Salīdzināmā pieeja kapitāla vērtēšanai

Kapitāla novērtēšanas galvenais mērķis ir noteikt uzņēmuma vērtību vai tā vērtspapīrus. Jebkuras pamatvērtības paņēmiena galvenais pieņēmums ir tāds, ka vērtspapīra (šajā gadījumā kapitāla vai akcijas) vērtību dienas beigās nosaka uzņēmuma pamatā esošās darbības pamati. Ir trīs galvenie kapitāla vērtēšanas modeļi: diskontētā naudas plūsma (DCF), izmaksas un salīdzināmā (vai salīdzināmā) pieeja. Salīdzināmais modelis ir relatīvās vērtēšanas pieeja.

Salīdzināmās pieejas pamatnoteikums ir tāds, ka kapitāla vērtspapīra vērtībai vajadzētu nedaudz līdzināties citiem līdzīgas klases akcijām. Akcijām to var vienkārši noteikt, salīdzinot firmu ar galvenajiem konkurentiem vai vismaz tiem konkurentiem, kas darbojas līdzīgā biznesā. Atšķirības starp līdzīgām firmām varētu izskaidrot iespēju. Jācer, ka tas nozīmē, ka kapitāls ir nenovērtēts un to var pirkt un turēt, līdz vērtība palielinās. Varētu būt taisnība, kas varētu dot iespēju saīsināt akciju daudzumu vai pozicionēt savu portfeli, lai gūtu peļņu no tā cenas krituma.

Taustiņu izņemšana

• Ir trīs galvenie kapitāla vērtēšanas modeļi: diskontētā naudas plūsma (DCF), izmaksas un salīdzināmā (vai salīdzināmā) pieeja.
• Salīdzināmais modelis ir relatīvās vērtēšanas pieeja.
• Ir divas primāras salīdzināmas pieejas; Pirmais ir visizplatītākais, un tajā apskatīti salīdzināmi uzņēmumi un tā vienaudži.
• Otra salīdzināmā pieeja attiecas uz tirgus darījumiem, kuros līdzīgus uzņēmumus vai nodaļas ir izpirkuši vai iegādājušies citi konkurenti, privātā kapitāla uzņēmumi vai citas lielas, dziļas kabatas investoru klases.

Comp modeļu veidi

Ir divas galvenās salīdzināmās pieejas. Pirmais ir visizplatītākais, un tajā aplūkoti salīdzināmi uzņēmumi un tā vienaudži. Kopējā tirgus reizinātājos ietilpst: uzņēmuma vērtības attiecība pret pārdošanu (EV / S), uzņēmuma daudzkārtīga, cenas un ienākuma (P / E), cenas līdz grāmatai (P / B) un bez cenas - naudas plūsma (P / FCF).

Lai iegūtu precīzāku informāciju par to, kā uzņēmums tiek salīdzināts ar konkurentiem, analītiķi var arī apskatīt, kā tiek salīdzināti tās starpības līmeņi. Piemēram, aktīvists ieguldītājs varētu izteikt argumentu, ka uzņēmums, kura vidējie rādītāji ir zemāki par vienaudžiem, ir gatavs veikt apgrozījumu un pēc tam palielināt vērtību, ja notiek uzlabojumi.

Otrajā salīdzināmajā pieejā tiek apskatīti tirgus darījumi, kad līdzīgus uzņēmumus vai vismaz līdzīgas nodaļas ir izpirkuši vai iegādājušies citi konkurenti, privātā kapitāla uzņēmumi vai citas lielas, dziļas kabatas investoru klases. Izmantojot šo pieeju, ieguldītājs var uzzināt par pašu kapitāla vērtību. Apvienojumā ar tirgus statistikas izmantošanu, lai salīdzinātu uzņēmumu ar galvenajiem konkurentiem, var aprēķināt, ka daudzkārtņi iegūst saprātīgu uzņēmuma vērtības aplēsi.

Kapitāla novērtēšana: salīdzināmā pieeja

Comp metodes piemērs

Salīdzināmo pieeju vislabāk var parādīt, izmantojot piemēru. Zemāk ir sniegta analīze par lielākajām, daudzveidīgākajām ķīmijas firmām, kas tirgojas ASV

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

SALĪDZINAMA UZŅĒMUMA VĒRTĒJUMS

Aplūkojot Eastman Chemical, uzreiz kļūst skaidrs, ka tā ir viena no mazākajām starp lielākajām diversificētajām firmām. Neapstrādātie dati, kas izmantoti primāro salīdzināmo datu apkopošanai, ietver neapstrādātus uzņēmuma vērtības, ieņēmumu un peļņas rādītājus. Trīs galvenie reizinājumi liecina, ka Īstmens tirgojas virs nozares vidējā rādītāja attiecībā uz EV / ieņēmumiem un nedaudz zem vidējā rādītāja attiecībā uz P / E, kas ir visvienkāršākais līdzeklis, lai izpētītu daudzkārtni, ko akciju tirgus ietekmē uzņēmuma ienākumos. .

Īstmana P / FCF reizinājums, daudz niansētāks peļņas reizinājums, kura mērķis ir aplūkot patieso brīvo naudas plūsmu, novēršot daļu no ienākumu ziņošanas subjektivitātes, ir krietni zem vidējā līmeņa, lai gan Air Products & Chemicals (P / FCF) ir augsts līmenis. no 93, 7) izskatās aizdomīgs un, iespējams, būs jāpielāgo. Novērtēšanas modeļa galvenā sastāvdaļa ir aplūkot potenciālos novirzes rādītājus un pārliecināties, vai tie ir jāpārskata vai tieši jāignorē. Atstājot Air Products aizdomās turamo daudzkārtni, salīdzinošais vidējais rādītājs ir 19, 4, kas Eastman joprojām ir zem vidējā, bet daudz zemāks nekā tad, ja tiek ņemti vērā visi reizinājumi.

Otrs apsvērums ir Eastman peļņas vai zaudējumu aprēķina rentabilitāte salīdzinājumā ar konkurentiem. Gan tā bruto, gan darbības starpība pārsniedz nozares vidējo rādītāju. Kopumā uzņēmums izskatās pamatoti novērtēts, vismaz pamatojoties uz iepriekš minēto informāciju. Bet, kā sīki aprakstīts iepriekš, joprojām ir nepieciešami citi apsvērumi, piemēram, novērtējums, prognozējot izaugsmes un peļņas tendences nākamajos pāris gados un patiešām apskatot sīkāku informāciju par ieņēmumiem, brīvo naudas plūsmu un starpībām, lai pārliecinātos, ka tie ir precīzi un patiess uzņēmuma pārstāvis. Tas pats attiecas uz katru atsevišķu uzņēmumu, kas veido salīdzināmo kopumu.

Pēdējais apsvērums ir aplūkot tirgus darījumus. Piemēram, 2012. gadā DuPont lielu daļu savas ķīmiskās rūpniecības daļas, tās pārklājuma segmenta, pārdeva privātā kapitāla gigantam Carlyle Group (Nasdaq: CG) par USD 4, 9 miljardiem un paredzamo astoņas reizes lielāku EBITDA. Šis koeficients, kas tika piemērots Eastman, vai vienkārši reizinot Eastman EBITDA USD 1, 7 miljardu apjomā pēdējos 12 mēnešos, liecina, ka uzņēmuma vērtība ir gandrīz 14 miljardi USD vai nedaudz zemāka par pašreizējo uzņēmuma vērtību, ar kuru firma tirgojas. Tas norādītu, ka Īstmens ir pārvērtēts par šo rādītāju, bet, kā paskaidrots nākamajā sadaļā, tas var nebūt.

Svarīgi apsvērumi

Ir svarīgi atzīmēt, ka var būt grūti atrast patiesi salīdzināmus uzņēmumus un darījumus, lai novērtētu pašu kapitālu. Šī ir vissarežģītākā salīdzināmās analīzes daļa. Piemēram, Eastman Chemical iegādājās konkurējošo Solutia 2012. gadā, cenšoties panākt mazākas darbības cikliskumu. DuPont veiktspējas pārklājumu bizness ir ļoti ciklisks, tāpēc to, iespējams, vajadzēja pārdot ar zemāku cenu. Kā sīki aprakstīts iepriekš, Air Products brīvā naudas plūsmas daudzkārtējā analīze izskatās aizdomīga, kas nozīmē, ka ir jāturpina darbs, lai noteiktu veicamās korekcijas.

Turklāt, izmantojot aizmugures un priekšu reizinājumus, var būt lielas atšķirības analīzē. Ja uzņēmums strauji aug, vēsturiskais novērtējums nebūs pārāk precīzs. Novērtēšanā vissvarīgākais ir saprātīga nākotnes tirgus reizinājumu aplēse. Ja tiek prognozēts, ka peļņa pieaugs ātrāk nekā konkurenti, vērtībai vajadzētu būt lielākai.

Ir arī vērts atzīmēt, ka no trim galvenajām vērtēšanas metodēm salīdzināmā pieeja ir vienīgais relatīvais modelis. Gan izmaksu pieeja, gan diskontētā naudas plūsma ir absolūti modeļi un attiecas tikai uz vērtējamo uzņēmumu, kas varētu ignorēt svarīgus tirgus faktorus. No otras puses, akciju tirgus dažreiz var kļūt pārāk novērtēts, kas salīdzināmai pieejai mazinātu nozīmi, it īpaši, ja kompānijas ir pārvērtētas. Šī iemesla dēļ vislabākā ideja ir izmantot visas trīs pieejas.

Grunts līnija

Vērtēšana ir tikpat liela māksla kā zinātne. Tā vietā, lai apjuktu par to, kāds varētu būt patiesais kapitāla skaitlis dolāros, visvērtīgāk ir nonākt līdz vērtēšanas diapazonam. Piemēram, ja akcija tirgojas zem noteiktā diapazona apakšējā gala vai zem tā, tā ir laba vērtība. Augstākajā pozīcijā var būt taisnība, un tas varētu norādīt uz īslaicīgu iespēju.