Bafeta likme ar riska ieguldījumu fondiem: un uzvarētājs ir…

Vorens Bafets 2008. gadā izdeva izaicinājumu riska ieguldījumu fondu nozarei, kurš, pēc viņa domām, iekasēja pārmērīgas nodevas, kuras fondu darbība nebija attaisnojama. Protégé Partners LLC pieņēma, un abas puses ielika miljonu dolāru likmi.

Buffett ir uzvarējis derībās, Ted Seides rakstīja maijā Bloomberg op-ed. Protégé līdzdibinātājs, kurš aizgāja no fonda 2015. gadā, piedzīvoja sakāvi pirms konkursa plānotās ietīšanas 2017. gada 31. decembrī, rakstot: "Visu nodomu un mērķu dēļ spēle ir beigusies. Es zaudēju."

Bufeta galīgais panākums bija, ka S&P 500 indeksa fonds, ieskaitot nodevas, izmaksas un izdevumus, 10 gadu laikā pārspēs ar roku izvēlētu hedžfondu portfeli. Likmju likme izceļ divas pamata ieguldījumu filozofijas viena pret otru: pasīva un aktīva ieguldīšana.

Savvaļas brauciens

Iespējams, ka pats Bafets ir pats galvenais aktīvais ieguldītājs, taču skaidri nedomā, ka kādam citam vajadzētu mēģināt. Viņš to pateica savā jaunākajā vēstulē Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) akcionāriem, kas datēta ar 2017. gada 22. februāri. Buffett lepojās, ka "nav šaubu", kurš parādīsies virsū, kad konkurss beigsies. . (Skat. Arī “Nākamā Vorena Bafeta” lāsts ir reāls. )

Viņa uzvara ne vienmēr likās tik pārliecināta. Neilgi pēc likmju sākšanas 2008. gada 1. janvārī tirgus pieauga, un riska ieguldījumu fondi spēja parādīt savu spēcīgo uzvalku: hedžēšanu. Bafeta indeksa fonds zaudēja 37, 0% no savas vērtības, salīdzinot ar hedžfondu 23, 9%. Pēc tam Buffett katru gadu pārspēja Protégé, sākot no 2009. līdz 2014. gadam, taču bija nepieciešami četri gadi, lai sasniegtu riska ieguldījumu fondus kumulatīvās peļņas ziņā. (Skat. Arī Maksas par riska ieguldījumu fondu: Eksotiskie izdevumi. )

2015. gadā Buffett pirmo reizi kopš 2008. gada atpalika no sava riska fonda konkurenta, iegūstot 1, 4% salīdzinājumā ar Protégé 1, 7%. Bet 2016. gadā Buffett ieguva 11, 9%, salīdzinot ar Protégé 0, 9%. Cita lejupslīde, domājams, varēja nodot priekšrocības Protégé, taču tas nenotika. Bufeta indeksa fonda likme 2016. gada beigās bija ieguvusi 7, 1% gadā jeb kopumā 854 000 USD, salīdzinot ar 2, 2% gadā Protégé izvēlējumiem - tikai USD 220 000.

Savā akcionāru vēstulē Bafets sacīja, ka viņš uzskata, ka derībās iesaistītie riska ieguldījumu fondu pārvaldnieki ir "godīgi un inteliģenti cilvēki", bet piebilda, ka "viņu ieguldītājiem rezultāti bija drausmīgi - tiešām drausmīgi". Un viņš atzīmēja, ka divdesmit un divdesmit maksas struktūra, ko parasti pieņem riska ieguldījumu fondi (2% pārvaldības maksa plus 20% no peļņas), nozīmē, ka vadītājiem "tika atmaksāta kompensācija", neskatoties uz to, ka pietiekami bieži viņi pretī nodrošināja tikai "ezotēriskus pārmērības". .

Noslēgumā Seids atzina Bafeta argumenta stiprumu: "Viņam ir taisnība, ka hedžfondu komisijas ir augstas, un viņa argumentācija ir pārliecinoša. Maksām ir nozīme ieguldījumos, par to nav šaubu." Indeksu fonds Buffett izvēlējās (sīkāku informāciju skat. Zemāk) pieprasa, lai izmaksu attiecība būtu tikai 0, 04%, saskaņā ar Morningstar.

Buffett savā vēstulē lēsa, ka finanšu "elite" pēdējās desmit gadu laikā ir izšķērdējusi 100 miljardus dolāru vai vairāk, atsakoties norēķināties par zemu izmaksu indeksu fondiem, taču norādīja, ka kaitējums nav ierobežots tikai ar 1% - valsts pensiju plāni ir veikti ieguldījumos riska ieguldījumu fondos, un "no tā izrietošās nepilnības to aktīvos gadu desmitiem būs jāsedz vietējiem nodokļu maksātājiem".

Bufete arī pārcēla ideju par statujas uzstādīšanu indeksa fonda izgudrotājam, Vanguard Group Inc. dibinātājam Džekam Boglam.

Viss par maksām?

Seidess atkāpās pret kādu no Berkshire izpilddirektora pasīvā triumfālisma. "Maksām vienmēr būs nozīme, " viņš rakstīja, "bet tirgus riskam dažreiz ir lielāka nozīme." Seides apgalvo, ka "S&P 500" gatavošanās pēc finanšu krīzes atteicās no pamatotām cerībām, un "es domāju, ka nākamo 10 gadu laikā divkāršojot derības ar Vorenu Bafetu, uzvaras iespējamība būs lielāka nekā pat".

Viņš arī izsaka šaubas, vai maksas bija izšķirošais faktors, norādot, ka MSCI All Country World indekss ir veikts gandrīz precīzi saskaņā ar derības riska ieguldījumu fondiem. "Tā bija globālā diversifikācija, kas kaitēja riska ieguldījumu fondam vairāk nekā komisijas maksas, " secina Seidess.

Likmju likmes nosacījumi ir nesalīdzināmi transportlīdzekļi viens pret otru - āboli un apelsīni vai, kā to izteicies Seids, Čikāgas buļļi un Čikāgas lāči: "riska ieguldījumu fondi un S&P 500 spēlē dažādus sporta veidus". Tad Seids atkal izdarīja likmi par šiem basketbola un futbola noteikumiem, un viņš atzīst, ka Buffett iznāca virsū: "Aizmirstiet buļļus un lāčus; Warren izvēlējās pasaules sērijas čempionu Čikāgas Cubs!"

Kāda ir likme?

Dažas ziņas par Bafeta un Protēža likmi. Nauda, ​​ko Bafets ir izlicis, ir viņa paša, nevis Berkšīras vai tās akcionāru nauda. Viņa izvēlētais transporta līdzeklis ir Vanguard S&P 500 Admiral fonds (VFIAX). Protégé's ir piecu fondu fondu vidējā atdeve, kas nozīmē, ka fondu pārvaldnieki, kuri paši izvēlas labākos riska ieguldījumu fondus, veic samazinājumu. Šie fondu fondi nav atklāti saskaņā ar SEC noteikumiem par riska ieguldījumu fondu tirdzniecību.

Miljons dolāru izmaksās Girls Incorporated of Omaha, kopš uzvarēja Buffett. Ja uzvarētu Protégé, draugi Absolute Return for Kids būtu ieguvuši pot. Dīvainā kārtā naudas balva, kas atlicināta garlaicīgākajos un drošākajos pieejamajos instrumentos, ir bijusi līdz šim labākā atdeve. Puses sākotnēji ievietoja USD 640 000 (vienmērīgi sadalot) nulles kupona valsts obligācijās, kuru struktūra bija pieaugusi līdz USD 1 miljonam 10 gadu laikā. Bet finanšu krīze piedzīvoja procentu likmju kritumu un nosūtīja obligācijas gandrīz USD 1 miljona vērtībā 2012. gadā.

Pēc abpusējas vienošanās derētāji pārdeva obligācijas un nopirka (aktīvi pārvaldīja) Berkshire B akcijas, kuru vērtība bija USD 1.4 miljoni USD no 2015. gada februāra vidus. Šis 119% ienesīgums izdalīja gan Vanguard fondu, gan Protégé fondu fondus no ūdens. ; krājums no 2015. gada februāra beigām līdz 2017. gada 8. septembrim atdeva papildu 19, 1%; ja akcijas cena būtu pazeminājusies, labdarības organizācijai, kas uzvarēja, jebkurā gadījumā tiktu garantēts 1 miljons USD; tā kā katls palika lielāks nekā sākotnēji norunātā summa, labdarības organizācija iegūs pārpalikumu.

Naudu ir turējis fonds Long Now Sanfrancisko - bezpeļņas uzņēmums, kas ir atbildīgs par ilgtermiņa derību partijām. Lai dotu priekšstatu par to, cik ilgtermiņā viņiem patīk domāt, vietnē likmju ilgums ir norādīts šādi: "10 gadi (02008-02017)." Vietne pagaidām nav piešķīrusi uzvaru ne vienai, ne otrai pusei, neskatoties uz Seides pieļauto sakāvi.

Bruņurupucis un zaķis

Vienkāršiem mirstīgajiem tas var likties kā likme starp nedaudziem Visuma Meistariem un pasaules trešo bagātāko cilvēku - Omahas Orākulu. Bet Bafets raksturīgi ir piemeklējis pazemīgākas likmes metaforu: Ezopa bruņurupucis un zaķis. Kamēr riska ieguldījumu fondi un fondu fondi - zaķi - saistās starp eksotiskām aktīvu klasēm un sarežģītiem atvasinātiem instrumentiem, iekasējot lielas maksas par viņu nepatikšanām, pasīvie indeksu investori - bruņurupuči - uztraucas par citām lietām, kamēr tirgus, ievērojama īstermiņa satricinājums malā, pakāpeniski pieaug vērtība.

Protēžs lietas uztver savādāk, pirms likmju sākšanas raksta: "Riska ieguldījumu fondi nedomā pārspēt tirgu. Drīzāk tie cenšas laika gaitā gūt pozitīvu atdevi neatkarīgi no tirgus vides. Viņi domā pavisam savādāk nekā tradicionālie“ relatīvie ienākumi ”. “investori, kuru galvenais mērķis ir pārspēt tirgu, pat ja tas nozīmē tikai to, ka zaudējot mazāk nekā tirgus, kad tas samazinās” (pēc šiem standartiem Protégé izpildīja tieši to, ko solīja). Protēžs apgalvo, ka "pastāv liela atšķirība starp labāko hedžfondu atdevi un vidējiem atdevi", kas attaisno nodevas, kas ir argumenta centrā. (Skat. Arī vairākas riska ieguldījumu fondu stratēģijas .)

Grunts līnija

Ikvienam un viņu mātei ir viedoklis par zemu un pasīvu indeksu ieguldījumiem salīdzinājumā ar aktīvi pārvaldītiem ieguldījumiem. Buffett-Protégé konkurss nodrošina lopbarību abu pušu argumentiem. Kamēr Buffett uzvarēja saskaņā ar derību noteikumiem, hedžfondu puse parādīja mazliet papildu pielāgošanas un atzarošanas priekšrocības pēc 2008. gada avārijas, kas viņus lika priekšā Buffett Vanguard fondam līdz 2012. gadam. Un Protégé pārspēja tirgu šajā tirgū. iepriekšējais cikls: viņu vadošā fonda atdeve no 2002. līdz 2007. gadam bija 95%, atskaitot nodevas, salīdzinot ar 64% S&P 500. Ja laika posmā no 2008. gada sākuma, lai arī 2017. gads būtu redzējis otro pavērsienu, iespējams, ka Protégé līdzdibinātājs rakstītu sassy uzvaras deklarācijas, drīzāk to, kas ir izvēlējies. Kamēr šī cīņa ir uzvarēta, sāksies aktīvs-pasīvs karš. (Skat. Arī ETF ekonomika: pārmaksāti eksemplāri un 'absurdas vērtības.' )