Izpratne par likviditātes risku

Pirms globālās finanšu krīzes (GFC) likviditātes risks nebija uz visiem radara. Finanšu modeļos regulāri netika veikts likviditātes risks. Bet GFC pamudināja veikt atjaunošanu, lai saprastu likviditātes risku. Viens no iemesliem bija vienprātība, ka krīze ietvēra darbību bez depozitārija, ēnu banku sistēmas - īstermiņa finansēšanas nodrošinātājiem, īpaši repo tirgū - sistemātiski atsaucot likviditāti. Viņi to darīja netieši, bet nenoliedzami, palielinot nodrošinājuma diskontu.

Pēc GFC visas lielākās finanšu iestādes un valdības ir skaidri informētas par risku, ka likviditātes izņemšana var būt šķebinošs līdzdalībnieks, pārraidot satricinājumus caur sistēmu vai pat saasinot saindēšanos.

Taustiņu izņemšana

• Likviditāte ir tas, cik viegli aktīvu vai vērtspapīru var pirkt vai pārdot tirgū un konvertēt naudā.
• Ir divi dažādi likviditātes riska veidi: Finansēšanas likviditāte un tirgus likviditātes risks.
• Finansēšanas vai naudas plūsmas likviditātes risks ir korporatīvās kases īpašnieku galvenā problēma, kurš jautā, vai firma var finansēt savas saistības.
• Tirgus vai aktīvu likviditātes risks ir aktīvu nelikviditāte vai nespēja viegli iziet no pozīcijas.
• Vispopulārākais un vissmagākais likviditātes rādītājs ir piedāvājuma-pieprasījuma starpība - tiek apgalvots, ka zema vai šaura cenu pieprasījuma starpība ir ierobežota un mēdz atspoguļot likvīdāku tirgu.

Kas ir likviditātes risks?

Likviditāte ir termins, ko izmanto, lai apzīmētu, cik viegli aktīvu vai vērtspapīru var pirkt vai pārdot tirgū. Tas būtībā apraksta, cik ātri kaut ko var konvertēt skaidrā naudā. Pastāv divi dažādi likviditātes riska veidi. Pirmais ir likviditātes vai naudas plūsmas risks, savukārt otrais ir tirgus likviditātes risks, ko sauc arī par aktīvu / produktu risku.

Likviditātes riska finansēšana

Finansēšanas vai naudas plūsmas likviditātes risks ir korporatīvās kases īpašnieku galvenā problēma, kurš jautā, vai firma var finansēt savas saistības. Klasisks finansēšanas likviditātes riska indikators ir pašreizējā attiecība (apgrozāmie aktīvi / īstermiņa saistības) vai, attiecīgi, ātrā attiecība. Kredītlīnija būtu klasisks mīkstinošs līdzeklis.

Tirgus likviditātes risks

Tirgus vai aktīvu likviditātes risks ir aktīvu nelikviditāte. Tā ir nespēja viegli iziet no pozīcijas. Piemēram, mums var piederēt nekustamais īpašums, bet slikto tirgus apstākļu dēļ to tūlīt var pārdot tikai par uguns pārdošanas cenu. Aktīvam noteikti ir vērtība, bet, tā kā pircēji uz laiku ir iztvaikojuši, vērtību nevar realizēt.

Apsveriet tā virtuālo pretstatu - ASV Valsts kases obligāciju. Tiesa, ASV Valsts kases obligācijas tiek uzskatītas par gandrīz bez riska, jo tikai daži iedomājas, ka ASV valdība nepilda saistības. Bet papildus šai obligācijai ir ārkārtīgi zems likviditātes risks. Tās īpašnieks var viegli iziet no pozīcijas par dominējošo tirgus cenu. Nelielas pozīcijas S&P 500 akcijās ir līdzīgi likvīdas. Tos var ātri iziet par tirgus cenu. Bet daudzu citu aktīvu klašu, it īpaši alternatīvo aktīvu, pozīcijas nevar viegli iziet. Faktiski mēs pat varētu definēt alternatīvos aktīvus kā aktīvus ar augstu likviditātes risku.

Izpratne par likviditātes risku

Tirgus likviditātes risks var būt saistīts ar šādām funkcijām:

• Tirgus mikrostruktūra. Apmaiņas, piemēram, preču fjūčeri, parasti ir dziļi tirgi, taču daudzi ārpusbiržas (OTC) tirgi ir zemi.
• Īpašuma tips. Vienkāršie aktīvi ir likvīdi nekā sarežģīti. Piemēram, krīzes laikā CDO kvadrātā - CDO ² ir strukturētas parādzīmes, kas nodrošinātas ar CDO laidieniem - kļuva īpaši nelikvīdi to sarežģītības dēļ.
• Aizvietošana. Ja pozīciju var viegli aizstāt ar citu instrumentu, aizstāšanas izmaksas ir zemas, un likviditāte mēdz būt lielāka.
• Laika horizonts. Ja pārdevējam ir steidzamība, tas mēdz saasināt likviditātes risku. Ja pārdevējs ir pacietīgs, likviditātes risks ir mazāk apdraudēts.

Ņemiet vērā abu veidu likviditātes riska kopīgo iezīmi: Savā ziņā tie abi ir saistīti ar faktu, ka nepietiek laika. Likviditāte parasti ir problēma, kuru var atrisināt ar vairāk laika.

1. attēls. Tirgus likviditātes mēri

Tirgus likviditātes riska mēri

Ir vismaz trīs tirgus likviditātes perspektīvas, kā parādīts 1. attēlā. Vispopulārākais un vissmagākais rādītājs ir piedāvājuma un pieprasījuma starpība. To sauc arī par platumu. Tiek teikts, ka zema vai šaura cenu pieprasījuma starpība ir ierobežota un mēdz atspoguļot likvīdu tirgu.

Dziļums attiecas uz tirgus spēju absorbēt pozīcijas pārdošanu vai iziešanu no tās. Individuāls ieguldītājs, kurš, piemēram, pārdod Apple akcijas, visticamāk, neietekmēs akcijas cenu. No otras puses, institucionāls ieguldītājs, kurš pārdod lielu mazas kapitalizācijas uzņēmuma akciju paketi, iespējams, izraisīs cenas krišanos. Visbeidzot, elastība attiecas uz tirgus spēju atkāpties no īslaicīgi nepareizajām cenām.

Apkopot:

• Piedāvājuma un pieprasījuma starpība mēra likviditāti cenu dimensijā un ir tirgus iezīme, nevis pārdevējs vai pārdevēja pozīcija. Finanšu modeļi, kas ietver cenu pieprasījuma izlīdzināšanas korekciju atbilstoši ārējai likviditātei un ir ārējie likviditātes modeļi.
• Pozīcijas lielums attiecībā pret tirgu ir pārdevēja iezīme. Modeļi, kas izmanto šo likviditātes noteikšanu kvantitātes dimensijā un kurus parasti sauc par endogēniem likviditātes modeļiem.
• Elastīgums mēra likviditāti laika dimensijās, un šādi modeļi pašlaik ir reti.

Vienā galotnē - augstu tirgus likviditāti raksturotu nelielas pozīcijas īpašnieks attiecībā pret dziļo tirgu, kas iziet no ierobežotas cenu pieprasījuma izkliedes un ļoti izturīga tirgus.

Tiek teikts, ka zema vai šaura cenu pieprasījuma starpība ir ierobežota un mēdz atspoguļot likvīdu tirgu.

Kas par apjomu ">

Tirdzniecības apjoms ir populārs likviditātes mērs, bet tagad tiek uzskatīts par kļūdainu rādītāju. Augsts tirdzniecības apjoms nebūt nenozīmē augstu likviditāti. 2010. gada 6. maija Flash Crash to pierādīja ar sāpīgiem, konkrētiem piemēriem.

Tādā gadījumā, pēc Vērtspapīru un biržas komisijas (SEC) teiktā, pārdošanas algoritmi rīkojumus sistēmā ievadīja ātrāk, nekā tos varēja izpildīt. Apjoms pieauga, bet daudzi neizpildītie pasūtījumi netika izpildīti. Saskaņā ar SEC teikto, "īpaši ievērojamas svārstības laikā liels tirdzniecības apjoms ne vienmēr ir uzticams tirgus likviditātes rādītājs".

Iekļaujot likviditātes risku

Eksogēnā likviditātes riska gadījumā viena pieeja ir izmantot piedāvājuma un pieprasījuma starpību, lai tieši pielāgotu metriku. Lūdzu, ņemiet vērā: riska modeļi atšķiras no vērtēšanas modeļiem, un šī metode paredz, ka ir novērojamas pārdošanas / pārdošanas cenas.

Ilustrēsim ar riska pakāpi (VAR). Pieņemsim, ka pozīcijas 1 000 000 USD ikdienas svārstīgums ir 1, 0%. Pozīcijai ir pozitīva gaidāmā atdeve, ko dēvē arī par dreifu, bet, tā kā mūsu horizonts ir ikdienā, mēs savu niecīgo gaidāmo atdevi katru dienu nolaižam līdz nullei. Tā ir ierasta prakse. Tāpēc ļaujiet gaidītajam ikdienas ienesīgumam būt vienādam ar nulli. Ja ienesīgums parasti tiek sadalīts, tad vienpusējā novirze 5, 0% ir 1, 65. Tas ir, normālā sadalījuma 5% kreisā aste ir 1, 65 standartnovirzes pa kreisi no vidējās vērtības. Izcili, mēs iegūstam šo rezultātu ar = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

95% riska vērtību (VAR) aprēķina ar:

1 000 000 USD * 1, 0% nepastāvība * 1, 65 = 16 500 USD

Saskaņā ar šiem pieņēmumiem mēs varam teikt "tikai 1/20 dienas (5% no laika), ja mēs domājam, ka ikdienas zaudējumi pārsniegs 16 500 USD". Bet tas nepielāgojas likviditātei.

Pieņemsim, ka pozīcija ir vienā krājumā, kur pieprasītā cena ir USD 20, 40 un solītā cena ir USD 19, 60 ar viduspunktu 20 USD. Procentu izteiksmē starpība (%) ir:

(20, 40 USD - 19, 60 USD) ÷ 20 USD = 4, 0%

Pilna starpība atspoguļo turp un atpakaļ izmaksas: Akciju pirkšana un pārdošana. Bet, tā kā likviditātes izmaksas mūs interesē tikai tad, ja mums ir jāatstāj (jāpārdod) pozīcija, likviditātes korekcija sastāv no vienas puses (0.5) starpības pievienošanas. VaR gadījumā mums ir:

• Likviditātes izmaksas (LC) = 0, 5 x starpība
• Likviditātei koriģēta VaR (LVaR) = pozīcija ($) * [-virze (%) + nepastāvība * novirze + LC], vai
• Likviditātei koriģētā VaR (LVaR) = pozīcija ($) * [-virze (%) + nepastāvība * novirze + 0, 5 * starpība].

Mūsu piemērā

LVaR = 1 000 000 USD * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 USD

Tādā veidā likviditātes korekcija palielina VaR par pusi no starpības (USD 1 000 000 * 2% = + 20 000 USD).

Grunts līnija

Likviditātes risku var analizēt kā finansēšanas (naudas plūsmas) vai tirgus (aktīvu) likviditātes risku. Finansējuma likviditāte mēdz izpausties kā kredītrisks vai nespēja finansēt saistības rada saistību nepildīšanu. Tirgus likviditātes risks izpaužas kā tirgus risks vai nespēja pārdot aktīvu samazina tā tirgus cenu vai, vēl ļaunāk, padara tirgus cenu neizšķiramu. Tirgus likviditātes risks ir problēma, ko rada pārdevēja un pircēju mijiedarbība tirgū. Ja pārdevēja pozīcija ir liela attiecībā pret tirgu, to sauc par endogēno likviditātes risku (pārdevēja īpašība). Ja tirgū ir atsaukuši pircējus, to sauc par eksogēno likviditātes risku - tirgus raksturlielumu, kas ir pircēju kolekcija - tipisks rādītājs šeit ir neparasti plaša cenu un pieprasījuma starpība.

Kopējs veids, kā iekļaut tirgus likviditātes risku finanšu riska modelī (ne vienmēr ir vērtēšanas modelis), ir pasākuma pielāgošana vai "sodīšana", pievienojot / atņemot pusi no piedāvājuma-pieprasījuma starpības.