Vai kāds manipulē ar VIX?

Cboe volatilitātes indekss (VIX) bieži tiek saukts par “baiļu mērītāju”, jo tirgus vērotāji to izmanto, lai izmērītu paredzamo nepastāvību nākamo 30 dienu laikā. Tā nosauca savu vārdu 6. februārī, kad - pēc relatīvās mīkstuma mēnešiem - indekss pieauga par 199% no zemākās dienas līdz augstākajai atzīmei 50.3. Nepieejamie šorti, kuru likmes sekmēja nišas, kas tiek tirgotas biržā, tika izdzēsti: VelocityShares ikdienas Inverse VIX īstermiņa ETN (XIV) samazinājās par 92, 6% vienā sesijā.

Ilgi izplatījās apgalvojumi, ka dažiem tirgotājiem ir pirksti VIX mērogā. Pēc tirgus satricinājuma 12. februārī Jason Zuckerman un Matt Stock no K Street firmas Zuckerman Law rakstīja divu finanšu regulatoru - Vērtspapīru un biržas komisijas (SEC) un Preču nākotnes tirdzniecības komisijas (CFTC) izpildes nodaļām. ). Vēstulē tika izteikti apgalvojumi par "niknām manipulācijām ar VIX indeksu" "anonīma ziņotāja, kurš ieņēmis vadošus amatus dažās no lielākajām pasaules investīciju firmām, vārdā".

Manipulācija, saskaņā ar vēstuli, turpinās un tā "maksā ieguldītājiem simtiem miljonu dolāru mēnesī" vai 2 miljardus dolāru gadā. Tiek apgalvots, ka shēmā tiek izmantota VIX kļūda, kas ļauj tirgotājiem ietekmēt indeksu, neriskējot ar kapitālu, vienkārši izliekot S&P iespēju cenu piedāvājumus. Saskaņā ar vēstuli peļņa no šīs darbības ir "vairāki miljardi". (Skat. Arī: SEC ziņotāju programmas klusie panākumi. )

Tas arī apgalvo, ka manipulācijas daļēji bija izraisījušas lielus zaudējumus VIX saistītajiem biržā tirgotajiem produktiem mēneša sākumā.

Zuckerman Law sauc par VIX manipulāciju riska atklāšanu par "dīvaini nepietiekamu", ņemot vērā dokumentācijas ilgumu - vairākus simtus lappušu - un to, ka nav nepieciešams tieši riskēt ar naudu, lai ietekmētu opciju kotācijas, kas nosaka VIX, padarot indekss "diezgan neaizsargāts". Tādēļ advokātu birojs apgalvo, ka Cboe Global Markets Inc. (CBOE) ir pārkāpis fiduciāru atbildību, kuras vēstulē teikts, ka tā no VIX nopelna no 20% līdz 25% no saviem ieņēmumiem. Tomēr dokuments piedēvē "nepietiekamu" informācijas atklāšanu CME Group Inc. (CME), kas atšķiras no Cboe un nav iesaistīta VIX.

Cboe pastāstīja Bloomberg, ka vēstule "ir piepildīta ar neprecīziem paziņojumiem, nepareiziem priekšstatiem un faktu kļūdām" - viens piemērs ir Cboe-CME neskaidrības un tāpēc "tai nav ticamības"; Cboe pārstāvis apstiprināja šo paziņojumu Investopedia. Bils Spets, Cboe pētījumu vadītājs, apšaubīja apgalvojumus, sakot: "Ja jūs runājat ar kādu tirgotāju, kurš aktīvi iesaistās VIX, jūs zināt, ka neviens nepievērš uzmanību pašreizējai vērtībai", bet drīzāk atvasinājumu cenām. pamatojoties uz VIX.

CFTC pārstāve Erika Ričardsone paziņojumā pa e-pastu sacīja, ka regulators publiski nekomentē trauksmes cēlēju sūdzības, kas ir "neatņemama CFTC izpildes programmas sastāvdaļa". SEC izpildes nodaļā atstātais ziņojums netika atgriezts.

Citējot nenosauktu avotu, Wall Street Journal 13. februārī ziņoja, ka Finanšu nozares pārvaldes iestāde (Finra) zondē iespējamās manipulācijas ar VIX, izsaucot zondi atsevišķi no trauksmes cēlēja pieprasījuma, kuru regulatori izmeklē. Privātā, pašregulējošā iestāde Cboe ir nodrošinājusi "tirgus uzraudzību, finanšu uzraudzību, izmeklēšanu, izmeklēšanu un disciplināros pakalpojumus" kopš 2015. gada. Runasvīrs Ray Pellechia sacīja Investopedia, ka Finra nekomentē, vai viņi veic īpašu izmeklēšanu. (Skat. Arī Finra: Kā tas aizsargā ieguldītājus .)

Ne pirmo reizi

Šī nav pirmā reize, kad baiļu mērītājs nonāk ugunī. Papīrs, ko 2017. gada maijā publicēja Džons Grifins un Amins Šams no Teksasas Universitātes Ostinā, sīki izstrādāti "interesanti" modeļi saistībā ar VIX.

Indekss darbojas, izsekojot S&P 500 indeksa iespēju diapazona netiešo nepastāvību. Tā kā tirgotāji pērk un pārdod šīs iespējas, lai izvairītos no nākotnes izmaiņām tirgū vai gūtu no tām peļņu, opciju netiešā nepastāvība norāda uz satricinājumu, ko sagaida tirgotāji - ja ne obligāti turbulenci, ko viņi saņem. (Skatīt arī: Stratēģijas efektīvai nestabilitātes tirdzniecībai ar VIX. )

Grifins un Šams izvirzīja hipotēzi, ka VIX mehāniķi ļauj to manipulēt. Pieņemsim, ka jums ir gara pozīcija VIX nākotnes darījumos. Ja vēlaties pelnīt, lai netīrās rokas, varat iesniegt "agresīvus" S&P 500 opciju pirkšanas pasūtījumus izsoles laikā pirms atklāšanas - plkst. 7.30 līdz plkst.8.15 CST - palielinot indeksa iespējas 'tīrot cenas un kopā ar tām VIX.

Pēc autoru domām, šis scenārijs nav tikai hipotētisks. Norēķinu dienās par VIX atvasinājumu līgumiem - vismaz tajos mēnešos, kad VIX gūst ievērojamu peļņu - S&P opciju cenai ir tendence pieaugt līdz plkst. 8:15, kas liek domāt, ka tām tiek piedāvāts solis, mēģinot uzpūst VIX. Tad cenai ir tendence samazināties pēdējās 15 minūtes pirms norēķina, kad tirdzniecība ir atļauta tikai tādās opcijās, kas nav saistītas ar VIX pozīciju atvēršanu. Šī kustība norāda uz to, ka "citi tirgotāji izdod rīkojumus pārdot pārāk dārgas iespējas un koriģēt cenas uz leju. Tomēr cenas nav pilnībā apgrieztas, un mēs novērojam lielāku lejupvērstu korekciju no norēķiniem līdz atvēršanai."

Attēli iegūti no Griffin un Shams.

Piemēram, lielākajā daļā iespēju tirdzniecības apjoma palielināšanās tuvojas termiņa beigām. Nevis ar S&P 500 opcijām, kuru tirdzniecības apjomi pieaug tieši 30 dienas pirms termiņa beigām. "Tas nav saistīts ar jebkāda veida acīmredzamiem ar S&P 500 saistītiem notikumiem tirgū, " raksta autori, "bet tas ir datums, kurā norēķinās ar VIX." Autori arī atklāj, ka tirdzniecības kāpums notiek tikai ārpus naudas opcijām, kuras ņem vērā VIX aprēķinos. Naudas iespējas, kas neietekmē VIX, tik tikko izliekas. (Skat. Arī: Kas ir izvēles naudas ienesīgums ">

Autori izpētīja divus alternatīvus skaidrojumus, hedžēšanu un likviditātes pieprasījuma nodrošināšanu, bet secina, ka tie neizskaidro modeļus, ko viņi redz tirdzniecības datos.

Cboe pa e-pastu nosūtīja paziņojumu Investopedia 2017. gada jūnijā, sakot, ka Griffin un Shams darbs bija pamatots ar indeksa mehānikas "fundamentāliem pārpratumiem". Modeļi, kas liek domāt par manipulācijām, "pilnībā atbilst normālai un likumīgai tirdzniecības uzvedībai", teikts paziņojumā, un raksta autori nebija informēti par visiem attiecīgajiem datiem. "CBOE nopietni uztver jebkādu tirgus ļaunprātīgu izmantošanu, ieskaitot manipulācijas ar VIX norēķinu procesu, " piebilsts piebilda, "un uztur normatīvo programmu, kas uzrauga vardarbīgas darbības, un vajadzības gadījumā veic atbilstošas ​​disciplinārās darbības." Cboe pārstāve pastāstīja Investopedia, ka birža nekad nav veikusi disciplināras darbības pret partiju par manipulācijām ar VIX.

E-pasta ziņojumā Investopedia Griffin and Shams rakstīja: "Pretēji CBOE apgalvojumiem, mēs esam rūpīgi izpētījuši VIX norēķinus, plaši iepazīstinājuši ar mūsu dokumentu un runājuši ar dažādiem tirdzniecības speciālistiem, kuri apstiprina mūsu izpratni par norēķinu procesu un secinājumiem." Viņi aicināja CBOE nodot visus datus, kas, viņuprāt, būtu noderīgi, lai labāk izprastu un izstrādātu izlīgumu "akadēmiķiem", kā tas parasti tiek darīts ar citām apmaiņām. Viņi pauda pārsteigumu par Cboe "acīmredzamo aizsardzības pozīciju" un sacīja, ka "sarūgtina tas, ka CBOE nešķiet noraizējies par to, ka norēķinu novirzes ir ļoti dārgas ieguldītājiem, kuri izmanto viņu produktus".

Bloomberg kolonnā Metjū Levina izvirzīja vēl vienu, “nevainīgāku” skaidrojumu par acīmredzamo manipulāciju: tirgotāji, kas veic skaidras naudas piegādi, kad beidzas VIX atvasinājumu termiņš (jo svārstīgumu fiziska piegāde nav iespējama), un izmanto to, lai iegādātos pamata S&P 500 iespējas. lai saglabātu līdzīgu nepastāvības ekspozīciju. "Mēs pārbaudām šo iespēju kā vienu no mūsu riska ierobežošanas hipotēzēm dokumentā, " Grifins sacīja Investopedia. "Mēs to apspriežam un izslēdzam kā pilnīgu skaidrojumu."

Rakstot Investopedia, Grifs un Šams salīdzināja potenciālo manipulāciju ar VIX ar pagātnes skandāliem, kas apņēma LIBOR, zeltu, sudrabu un valūtas tirgu, "kas visi acīmredzami tika apspēlēti". (Skatīt arī: LIBOR skandāls. )