Ievads darījuma partnera riskam

Darījuma partnera risks ir risks, kas saistīts ar otru finanšu līguma pusi, kas nepilda savas saistības. Katrā atvasinātu preču tirdzniecībā ir jābūt partijai, kas ieņem pretējo pusi. Kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumi, kas ir parasts atvasinājums ar darījuma partnera risku, bieži tiek tirgoti tieši ar citu pusi, nevis tirdzniecība ar centralizētu biržu. Tā kā līgums ir tieši saistīts ar otru pusi, pastāv lielāks darījuma partnera saistību neizpildes risks, jo abām pusēm var nebūt pilnīgas zināšanas par otras puses finansiālo stāvokli (un to spēju segt saistības). Tas atšķiras no produktiem, kas uzskaitīti biržā. Šajā gadījumā birža ir darījuma partneris, nevis viena vienība tirdzniecības otrajā pusē.

Darījumu partneru risks kļuva pamanāms pēc globālās finanšu krīzes. AIG, izmantojot savu AAA kredītreitingu, slavenā veidā izmantoja kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumu (CDS) pārdošanu (rakstīšanu) darījuma partneriem, kuri vēlējās aizsardzību pret saistību neizpildi (daudzos gadījumos CDO laidienos). Kad AIG nevarēja ievietot papildu nodrošinājumu un tai bija jāsniedz līdzekļi darījuma partneriem, pasliktinoties atsauces saistībām, ASV valdība tos atbrīvoja.

Regulatori bija nobažījušies, ka AIG saistību nepildīšana pārplīsīs darījuma partneru ķēdēs un radīs sistēmisku krīzi. Runa bija ne tikai par atsevišķu uzņēmumu riska darījumiem, bet arī risku, ka savstarpēji savienotas saites, izmantojot atvasinātu finanšu instrumentu līgumus, apdraudēs visu sistēmu.

Kredīta atvasinātajam instrumentam ir darījuma partnera risks

Kamēr aizdevumam ir saistību neizpildes risks, atvasinātajam ir sadarbības partneru risks.

Darījuma partnera risks ir kredītriska veids (vai apakšklases), un tas ir darījuma partnera saistību neizpildes risks daudzos atvasinājumu līgumu veidos. Kontrastēsim darījuma partnera risku pret aizdevuma saistību neizpildes risku. Ja banka A klientam C aizdod 10 miljonus USD, A banka iekasē ienesīgumu, kas ietver kompensāciju par saistību neizpildes risku. Bet ekspozīciju ir viegli noteikt; tas ir aptuveni ieguldītais (finansētais) USD 10 miljoni.

Kredīta atvasinājums tomēr ir nefondēts divpusējs līgums. Papildus ievietotajam nodrošinājumam atvasinājums ir līguma solījums, kas var tikt pārkāpts, tādējādi pakļaujot puses riskam. Apsveriet ārpusbiržas (OTC) iespēju, ko banka A pārdod (uzraksta) klientam C. Tirgus risks attiecas uz iespējas līguma svārstīgo vērtību; ja to katru dienu novērtē pēc tirgus vērtības, tā vērtība galvenokārt būs pamatā esošo aktīvu cenas funkcija, bet arī vairāki citi riska faktori. Ja iespējas termiņš beidzas naudas izteiksmē, banka A ir parādā patieso vērtību klientam C. Darījuma partnera risks ir kredītrisks, ka banka A neizpilda šīs saistības pret banku C (piemēram, banka A var bankrotēt).

Darījuma partnera riska izpratne, izmantojot procentu likmju mijmaiņas darījumu

Pieņemsim, ka divas bankas noslēdz vaniļas (neeksotisku) procentu likmju mijmaiņas darījumu. Banka A ir mainīgās likmes maksātājs, un banka B ir fiksētās likmes maksātājs. Mijmaiņas darījuma nosacītā vērtība ir USD 100 miljoni un dzīves ilgums (piecu gadu laikā); labāk ir izsaukt 100 miljonu dolāru nosacīto, nevis pamatsummu, jo nosacītais netiek apmainīts, tas ir tikai atsauce uz maksājumu aprēķināšanu.

Lai piemērs būtu vienkāršs, pieņemsim, ka LIBOR / mijmaiņas likmes līkne ir līdzena 4% līmenī. Citiem vārdiem sakot, kad bankas sāk mijmaiņas darījumu, tūlītējās procentu likmes ir 4% gadā visiem termiņiem.

Bankas apmainās maksājumus ar mijmaiņas darījuma termiņu ik pēc sešiem mēnešiem. Banka A, mainīgās likmes maksātāja, sešus mēnešus maksās LIBOR. Apmaiņā banka B maksās fiksēto likmi 4% gadā. Vissvarīgākais ir tas, ka maksājumi tiks ieskaitīti. Banka A nevar paredzēt savas turpmākās saistības, bet bankai B šādas neskaidrības nav. Katrā intervālā banka B zina, ka tā būs parādā 2 miljonus USD: nosacītā 100 miljonu USD * 4% / 2 = 2 miljoni USD.

Apsvērsim darījuma partnera riska darījumu definīcijas divos laika periodos - mijmaiņas darījuma sākumā (T = 0) un sešus mēnešus vēlāk (T = + 0, 5 gadi).

Apmaiņas sākumā (laiks nulle = T0)
Ja vien mijmaiņas darījums nenotiek tirgū, tā sākotnējā tirgus vērtība abiem darījuma partneriem būs nulle. Mijmaiņas darījumu likme tiks kalibrēta, lai nodrošinātu nulles tirgus vērtību mijmaiņas darījuma sākumā.

• Tirgus vērtība (pie T = 0) abiem darījuma partneriem ir nulle. Vienotās tūlītējās likmes līkne nozīmē 4, 0% nākotnes procentu likmes, tāpēc mainīgās likmes maksātājs (banka A) paredz maksāt 4, 0% un zina, ka saņems 4, 0%. Šie maksājumi ir nulle līdz nullei, un nulle ir cerība uz turpmākiem ieskaitītajiem maksājumiem, ja procentu likmes nemainīsies.
• Kredītrisks (CE): Tas ir tūlītējs zaudējums, ja darījuma partneris nepilda saistības. Ja banka B nepilda saistības, no tā izrietošie zaudējumi bankai A ir bankas A kredītrisks. Tāpēc bankai A ir kredītrisks tikai tad, ja bankai A ir nauda. Domājiet par to kā akciju opciju. Ja opcijas turētājam ir beigusies nauda termiņa beigās, opcijas rakstītājs nav izpildījis saistības. Opcijas turētājam kredītsaistības neizpilda tikai tad, ja viņai ir nauda. Sākot ar mijmaiņas darījumu, jo tirgus vērtība abiem nav vienāda ar nulli, nevienai bankai nav citas kredīta. Piemēram, ja banka B nekavējoties nepilda saistības, banka A neko nezaudē.
• Paredzamais riska darījums (EE): Tas ir paredzamais (vidējais) kredītrisks nākotnes mērķa datumā ar nosacījumu, ka ir pozitīvas tirgus vērtības. Gan banka A, gan banka B ir paredzami riska darījumi vairākos mērķos nākotnē. A bankas gaidāmā 18 mēnešu riska darījums ir mijmaiņas darījuma ar A banku vidējā pozitīvā tirgus vērtība, kas ietverta 18 mēnešus uz priekšu, izslēdzot negatīvās vērtības (jo saistību neizpilde neskars banku A šajos scenārijos). Līdzīgi Bankai B ir pozitīvs 18 mēnešu gaidāmais riska darījums, kas ir mijmaiņas darījuma pret banku B tirgus vērtība, bet ar nosacījumu, ka pozitīvas vērtības ir Bankai B. Tas palīdz paturēt prātā, ka darījuma partnera riska darījums pastāv tikai attiecībā uz uzvarējušo banku ( (nauda) pozīcija atvasināto instrumentu līgumā, nevis ārpus naudas pozīcijai! Tikai ieguvums pakļauj banku darījuma partnera saistību neizpildei.
• Potenciālais risks nākotnē (PFE): PFE ir kredītrisks nākotnes datumā, kas modelēts ar noteiktu ticamības intervālu. Piemēram, bankai A var būt 95% pārliecība, ka 18 mēnešu PFE ir 6, 5 miljoni USD. Tā sacīšanas veids ir "18 mēneši nākotnē, mēs esam 95% pārliecināti, ka mūsu ieguvums no mijmaiņas darījumiem būs USD 6, 5 miljoni vai mazāks, tā, ka mūsu darījuma partnera saistību neizpilde tolaik radīs kredīta zaudējumus. USD 6, 5 miljoni vai mazāk. " (Piezīme: pēc definīcijas 18 mēnešu 95% PFE jābūt lielākam par paredzamo 18 mēnešu risku (EE), jo EE ir tikai vidējā vērtība.) Kā tiek aprēķināti 6, 5 miljoni USD? Šajā gadījumā Montekarlo simulācija parādīja, ka 6, 5 ​​miljoni USD ir augšējā piektā procentuālā daļa no simulētajiem ieguvumiem Bankai A. No visiem simulētajiem ieguvumiem (zaudējumi, kas nav ietverti rezultātos, jo tie nepakļauj banku A kredītriskam) 95% ir zemāki nekā USD 6, 5 miljoni un 5% ir augstāki. Tātad pastāv 5% iespējamība, ka 18 mēnešos bankas A kredītrisks būs lielāks par 6, 5 miljoniem USD.

Vai potenciālā iedarbība nākotnē (PFE) atgādina jums par riska vērtību (VaR)? Patiešām, PFE ir analogs VaR, ar diviem izņēmumiem. Pirmkārt, kamēr VaR ir riska darījums tirgus zaudējumu dēļ, PFE ir kredīta riska darījums peļņas dēļ. Otrkārt, kaut arī VaR parasti attiecas uz īstermiņa horizontu (piemēram, vienu vai 10 dienām), PFE bieži skatās gadus nākotnē.

VaR aprēķināšanai ir dažādas metodes. VaR ir uz kvantitāti balstīts riska mērs. Konkrētam portfelim un laika periodam VaR nodrošina noteiktu zaudējumu apjoma varbūtību. Piemēram, aktīvu portfelim, kura viena mēneša 5% VaR ir USD 1 miljons, ir 5% varbūtība zaudēt vairāk nekā USD 1 miljonu. Tādējādi VaR var vismaz sniegt hipotētisku darījuma partnera saistību neizpildes riska pakāpi kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas gadījumā.

Visizplatītākā VaR aprēķināšanas metode ir vēsturiskā simulācija. Šī metode nosaka peļņas un zaudējumu vēsturisko sadalījumu portfelim vai aktīvam, kas novērtēts iepriekšējā periodā. Pēc tam VaR nosaka, veicot kvantitatīvu šī sadalījuma mērījumu. Lai arī vēsturiski izmantoto metodi parasti izmanto, tai ir ievērojami trūkumi. Galvenā problēma ir šī metode, pieņemot, ka portfeļa ienesīguma sadalījums nākotnē būs līdzīgs pagātnei. Tas var nebūt gadījums, it īpaši periodos ar lielu nepastāvību un nenoteiktību.

Iet uz priekšu sešu mēnešu laikā (T = + 0, 5 gadi)
Pieņemsim, ka mijmaiņas darījuma līkne nobīdās no 4.0% uz 3.0%, bet paliek nemainīga visiem termiņiem, tāpēc tā ir paralēla nobīde. Šajā laikā ir jāveic pirmā mijmaiņas darījuma maiņa. Katra banka būs parādā pārējiem 2 miljonus dolāru. Mainīgā maksājuma pamatā ir 4% LIBOR sešu mēnešu perioda sākumā. Tādā veidā pirmās apmaiņas nosacījumi ir zināmi mijmaiņas darījuma sākumā, tāpēc tie perfekti kompensē vai samazina nulles vērtību. Pirmajā apmaiņā netiek veikts maksājums, kā plānots. Bet, mainoties procentu likmēm, nākotne tagad izskatās savādāka ... labāk bankai A un sliktāk bankai B (kura tagad maksā 4, 0%, kad procentu likmes ir tikai 3, 0%).

• Pašreizējā ekspozīcija (CE) laikā T + 0, 5 gadi: Banka B turpinās maksāt 4, 0% gadā, bet tagad cer saņemt tikai 3, 0% gadā. Tā kā procentu likmes ir pazeminājušās, tas nāk par labu mainīgās procentu likmes maksātājam, bankai A. Bankai A būs nauda, ​​bet bankai B nebūs naudas.

Saskaņā ar šo scenāriju bankai B pašreizējā (kredīta) ekspozīcija būs nulle; A bankai pašreizējā pozīcija būs pozitīva.

• Pašreizējā riska novērtēšana sešos mēnešos: Mēs varam simulēt pašreizējo ekspozīciju, nosakot mijmaiņas darījuma cenu kā divas obligācijas. Mainīgās procentu likmes obligācija vienmēr būs aptuveni nominālvērtībā; tā kuponi ir vienādi ar diskonta likmi. Fiksētās likmes obligācijas cena sešu mēnešu laikā būs aptuveni 104, 2 miljoni USD. Lai iegūtu šo cenu, mēs pieņemam 3, 0% ienesīgumu, atlikušos deviņus pusgada periodus un 2 miljonu ASV dolāru kuponu. MS Excel cena = PV (likme = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); ar TI BA II + kalkulatoru mēs ievadām N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 un CPT PV, lai iegūtu 104, 18. Tātad, ja mijmaiņas darījumu likmes līkne paralēli mainās no 4.0% līdz 3.0%, mijmaiņas darījuma tirgus vērtība mainīsies no nulles uz +/- 4, 2 miljoniem USD (104, 2 USD - 100 USD). Tirgus vērtība būs + 4, 2 miljoni ASV dolāru bankai A-naudā un - 4, 2 miljoni ASV dolāru bankai B bez naudas. Bet tikai bankai A pašreizējie riska darījumi būs 4, 2 miljoni dolāru (banka B neko nezaudē, ja banka A noklusējumi). Gan attiecībā uz paredzamo riska darījumu (EE), gan iespējamo nākotnes risku (PFE), abi tiks pārrēķināti (faktiski, atkārtoti imitēti), pamatojoties uz tikko novēroto, mainīto mijmaiņas darījumu likmes līkni. Tomēr, tā kā abas ir atkarīgas no pozitīvām vērtībām (katra banka iekļauj tikai simulētus ieguvumus, kur var pastāvēt kredītrisks), pēc definīcijas tie abi būs pozitīvi. Tā kā procentu likmes mainījās par labu bankai A, bankas AI un PFE, iespējams, palielināsies.

Trīs darījumu partneru pamata metrikas kopsavilkums

• Kredītrisks (CE) = MAKSIMĀLS (tirgus vērtība, 0)
• Paredzamā iedarbība (EE): vidējā tirgus vērtība nākotnes mērķa datumā, bet ar nosacījumu, ka tā ir tikai pozitīva
• Potenciālais risks nākotnē (PFE): tirgus vērtība noteiktā kvantilē (piemēram, 95. procentīle) nākotnes mērķa datumā, bet ar nosacījumu tikai no pozitīvām vērtībām

Kā tiek aprēķināti EE un PFE?

Tā kā atvasināto instrumentu līgumi ir divpusēji un nosacītās atsauces summas, kas nav pietiekamas, lai aizstātu ekonomisko risku (atšķirībā no aizdevuma, kura pamatsumma ir reāls riska darījums), mums kopumā ir jāizmanto Montekarlo simulācija (MCS), lai nākotnē izveidotu tirgus vērtību sadalījumu. datums. Sīkāka informācija ir ārpus mūsu darbības jomas, taču koncepcija nav tik grūta, kā izklausās. Ja mēs izmantojam procentu likmju mijmaiņas darījumu, tiek iesaistīti četri pamata soļi:

1. Norādiet izlases (stohastisku) procentu likmju modeli. Šis ir modelis, kas var nejauši sadalīt pamata riska faktoru (-us). Šis ir Montekarlo simulācijas dzinējs. Piemēram, ja mēs modelētu akciju cenu, populārs modelis ir ģeometriska Brauna kustība. Procentu likmju mijmaiņas gadījumā mēs varētu modelēt vienu procentu likmi, lai raksturotu visu vienotas likmes līkni. To mēs varētu nosaukt par ražu.

2. Veiciet vairākus izmēģinājumus. Katrs izmēģinājums ir viens ceļš (secība) nākotnē; šajā gadījumā - simulēta procentu likme gadiem nākotnē. Tad mēs veicam vēl tūkstošiem izmēģinājumu. Zemāk redzamā diagramma ir vienkāršots piemērs: katrs izmēģinājums ir viens simulēts procentu likmes ceļš, kas attēlots desmit gadus uz priekšu. Tad izlases veida izmēģinājumu atkārto desmit reizes.

3. Mijmaiņas darījumu novērtēšanai tiek izmantotas nākotnes procentu likmes. Tātad, tāpat kā iepriekš redzamajā tabulā ir parādīti 10 imitēti nākotnes procentu likmju ceļu izmēģinājumi, katrs procentu likmju ceļš attiecīgajā brīdī norāda uz saistīto mijmaiņas darījumu vērtību.

4. Katrā nākotnes datumā tas izveido iespējamo nākotnes mijmaiņas darījumu vērtību sadalījumu. Tas ir galvenais. Skatīt tabulu zemāk. Mijmaiņas darījuma cenu nosaka, pamatojoties uz nākotnes izlases procentu likmi. Jebkurā noteiktā nākotnes mērķa datumā pozitīvo modelēto vērtību vidējā vērtība ir paredzamā iedarbība (EE). Attiecīgais pozitīvo vērtību skaitlis ir potenciālais risks nākotnē (PFE). Tādā veidā EE un PFE nosaka tikai no augšējās puses (pozitīvās vērtības).

Dodda-Franka akts

Mijmaiņas darījumu līgumu nepildīšana bija viens no galvenajiem 2008. gada finanšu krīzes cēloņiem. Dodda-Franka likums pieņēma noteikumus mijmaiņas darījumu tirgum. Tas ietvēra noteikumus par mijmaiņas darījumu publisku atklāšanu, kā arī atļauju izveidot centralizētas mijmaiņas darījumu izpildes iespējas. Tirdzniecības mijmaiņas darījumi centralizētā biržā samazina darījuma partnera risku. Biržās tirgotajiem mijmaiņas darījumiem ir birža kā darījuma partnerim. Pēc tam apmaiņa kompensē risku ar citu pusi. Tā kā birža ir līguma partneris, birža vai tās klīringa firma darbosies, lai izpildītu mijmaiņas līguma saistības. Tas dramatiski samazina darījuma partnera saistību neizpildes riska iespējamību.

Grunts līnija

Atšķirībā no finansēta aizdevuma, kredīta atvasinātajā finanšu instrumentā ietverto risku sarežģī jautājums, ka vērtība var svārstīties negatīvi vai pozitīvi jebkurai divpusējā līguma pusei. Darījuma partnera riska rādītāji novērtē pašreizējo un turpmāko iedarbību, taču parasti ir nepieciešama Montekarlo simulācija. Darījuma partnera riska gadījumā riska darījums tiek izveidots ar uzvarošu naudas pozīciju. Tāpat kā riska vērtību (VaR) izmanto, lai novērtētu potenciālo zaudējumu tirgus risku, potenciālo nākotnes risku (PFE) izmanto, lai novērtētu analogu kredītrisku kredīta atvasinātajā instrumentā.