Lūk, kā relatīvā vērtēšana var būt slazds

Relatīvais novērtējums ir vienkāršs veids, kā atklāt zemu cenu uzņēmumus ar spēcīgiem pamatiem. Investori, lai novērtētu uzņēmumu relatīvo vērtību un darbības rādītājus, visu laiku izmanto salīdzinošos reizinājumus, piemēram, cenas un peļņas koeficientu (P / E), uzņēmuma daudzkārtējo (EV / EBITDA) un cenas un grāmatas attiecību (P / B)., kā arī identificēt pirkšanas un pārdošanas iespējas. Problēma ir tā, ka, lai arī relatīvais novērtējums ir ātrs un ērts lietošanā, tas var būt slazds investoriem.

Kas ir relatīvā vērtēšana?

Relatīvā novērtējuma koncepcija ir vienkārša un viegli saprotama: uzņēmuma vērtību nosaka atkarībā no tā, cik līdzīgiem uzņēmumiem tiek noteikta cena tirgū.

Tālāk ir aprakstīts, kā veikt relatīvu novērtējumu biržā kotētam uzņēmumam:

• Izveidojiet salīdzināmu uzņēmumu, bieži nozares speciālistu, sarakstu un iegūstiet to tirgus vērtības.
• Pārvērtiet šīs tirgus vērtības salīdzināmos tirdzniecības reizinājumos, piemēram, P / E, P / B, uzņēmuma vērtības vērtībā pēc pārdošanas un EV / EBITDA reizinājumos.
• Lai novērtētu, vai uzņēmums ir pārvērtēts par zemu vai nepietiekami, salīdziniet uzņēmuma rādītājus ar vienaudžiem.

Nav brīnums, ka relatīvais novērtējums ir tik izplatīts. Galvenie dati, ieskaitot nozares metriku un reizinājumus, ir viegli pieejami tādos investoru dienestos kā Reuters un Bloomberg. Turklāt aprēķinus var veikt, izmantojot mazāk pieņēmumu un mazāk pūļu nekā izdomāti vērtēšanas modeļi, piemēram, diskontētās naudas plūsmas analīze (DCF).

(Plašāku informāciju skatiet diskontētās naudas plūsmas pārskatā .)

Uzmanies no relatīvās vērtēšanas slazdiem

Iespējams, ka relatīvā vērtēšana ir ātra un vienkārša. Bet, tā kā tā pamatā nav nekas vairāk kā gadījuma rakstura daudzkārtņu novērojumi, tas var viegli noiet greizi.

Apsveriet plaši pazīstamu uzņēmumu, kas pārsteidz tirgu ar īpaši lieliem ienākumiem. Tā akciju cena pelnīti veic lielu lēcienu. Faktiski firmas novērtējums palielinās tiktāl, ka tā akcijas drīz tirgojas P / E reizinājumos, kas ir dramatiski augstāki nekā citu nozares dalībnieku akcijas. Drīz investori jautā sev, vai citu nozares dalībnieku daudzkārtņi izskatās lēti salīdzinājumā ar pirmā uzņēmuma rādītājiem. Galu galā šie uzņēmumi darbojas vienā nozarē, vai ne?

Ja tagad pirmais uzņēmums pārdod tik daudz reižu, nekā nopelna, tad citiem uzņēmumiem vajadzētu tirgoties salīdzināmos līmeņos, vai ne? Nav nepieciešams. Visu veidu iemeslu dēļ uzņēmumi var tirgoties ar vairākkārtēju cenu, kas ir zemāka nekā vienaudžiem. Protams, dažreiz tas notiek tāpēc, ka tirgū vēl nav pamanīta uzņēmuma patiesā vērtība, kas nozīmē, ka firma pārstāv pirkšanas iespēju. Tomēr citreiz investoriem labāk ir palikt prom. Cik bieži ieguldītājs identificē uzņēmumu, kas šķiet patiešām lēts, tikai tāpēc, lai uzzinātu, ka uzņēmums un tā bizness ir uz sabrukuma robežas?

1998. gadā, kad Kmart akcijas cena tika pazemināta, tā kļuva par dažu investoru iecienītu. Viņi nevarēja padomāt, cik tieši lēti mazumtirdzniecības giganta akcijas salīdzināja ar augstāk novērtētu vienaudžu Walmart un Target akcijām. Šie Kmart investori neredzēja, ka biznesa modelis ir būtībā kļūdains. Uzņēmuma ienākumi turpināja samazināties, un tie bija pārslogoti ar parādiem, kā rezultātā Kmart 2002. gadā iesniedza bankrota pieteikumu.

Investoriem jābūt piesardzīgiem attiecībā uz akcijām, kuras tiek pasludinātas par "lētām". Biežāk nekā nē, nepietiekami novērtēto akciju pirkšanas arguments nav tas, ka uzņēmumam ir spēcīga bilance, lieliski produkti vai konkurences priekšrocības. Problēma ir tā, ka uzņēmums var izskatīties nenovērtēts, jo tas tirgojas pārāk novērtētā nozarē. Vai arī, piemēram, Kmart, uzņēmumam varētu būt raksturīgi trūkumi, kas attaisno zemāku reizinājumu.

Reizinājumi balstās uz iespēju, ka tirgus šobrīd var veikt salīdzinošās analīzes kļūdu, neatkarīgi no tā, vai tā ir pārvērtēšana vai nepietiekama novērtēšana. Relatīvās vērtības slazds ir uzņēmums, kas salīdzinājumā ar vienaudžiem izskatās kā darījums, bet tā nav. Investori var tik ļoti pieķerties vairākkārt, ka nespēj pamanīt fundamentālas problēmas ar bilanci, vēsturiskajiem vērtējumiem un, pats galvenais, biznesa plānu.

Veiciet savu mājas darbu, lai izvairītos no slazdiem

Galvenais, kā atbrīvoties no relatīvās vērtības slazdiem, ir papildu mājasdarbi. Investoru izaicinājums ir pamanīt atšķirības starp uzņēmumiem un noskaidrot, vai uzņēmums ir pelnījis lielāku vai zemāku daudzkārtni nekā tā vienaudži.

Iesākumā investoriem jābūt īpaši uzmanīgiem, izvēloties salīdzināmus uzņēmumus. Nepietiek tikai izvēlēties uzņēmumus tajā pašā nozarē vai uzņēmumus. Investoriem ir jāidentificē arī uzņēmumi, kuriem ir līdzīgi pamatprincipi.

Aswath Damadoran, grāmatas "Dark Side Of Valuation" (2001) autors apgalvo, ka relatīvajā vērtējumā ir rūpīgi jāanalizē visas fundamentālās atšķirības starp salīdzināmiem uzņēmumiem, kas varētu ietekmēt firmu daudzkārtojumus. Visi uzņēmumi, pat tie, kas darbojas vienā un tajā pašā nozarē, satur unikālus mainīgos lielumus, piemēram, izaugsmi, risku un naudas plūsmas modeļus, kas nosaka vairākus. Piemēram, Kmart ieguldītājiem būtu bijis izdevīgi izpētīt, kā tādi pamati kā ienākumu pieaugums un bankrota risks tiek pārveidoti par vairākkārtējām tirdzniecības atlaidēm.

Tālāk ieguldītājiem būs labi izpētīt, kā tiek formulēts reizinājums. Obligāti, lai salīdzināmie uzņēmumi būtu konsekventi definēti. Atcerieties, ka pat labi zināmie daudzkārtņi var atšķirties to nozīmē un lietojumā.

Piemēram, pieņemsim, ka uzņēmums izskatās dārgs salīdzinājumā ar vienaudžiem, pamatojoties uz labi izmantoto P / E reizinātāju. Skaitītājs (akcijas cena) ir brīvi noteikts. Lai gan skaitītājā parasti tiek izmantota pašreizējā akcijas cena, ir investori un analītiķi, kuri izmanto vidējo cenu iepriekšējā gadā.

Saucējā ir arī daudz variantu. Peļņa var būt no pēdējā gada pārskata, pēdējā ceturkšņa vai prognozētā nākamā gada ieņēmumiem. Peļņu var aprēķināt, izmantojot apgrozībā esošās akcijas, vai arī to var pilnībā samazināt. Tajā var iekļaut vai izslēgt arī ārkārtas priekšmetus. Iepriekš mēs esam redzējuši, ka ziņotie ieņēmumi atstāj uzņēmumiem daudz vietas radošai grāmatvedībai un manipulācijām. Investoriem katram uzņēmumam ir jānovērtē, ko nozīmē daudzskaitlis.

Grunts līnija

Investoriem ir nepieciešami visi rīki, kurus viņi var izmantot, lai nākt klajā ar saprātīgu uzņēmuma vērtības novērtējumu. Pilnībā ar slazdiem un nepilnībām relatīvā novērtēšana jāizmanto kopā ar citiem instrumentiem, piemēram, DCF, lai precīzāk novērtētu, cik patiesībā vērts ir uzņēmuma akcijas.

(Lai iegūtu papildinformāciju, iepazīstieties ar ievadu fundamentālajā analīzē .)