Ieguldīšana dividenžu atlaižu modelī

Ir pienācis laiks iztīrīt vienu no vecākajām, konservatīvākajām krājumu novērtēšanas metodēm: dividenžu diskonta modeli (DDM). Tas ir viens no galvenajiem finanšu teorijas pielietojumiem, kas jāapgūst studentiem jebkurā finanšu ievadkursā. Diemžēl teorija ir vieglā daļa. Modelis prasa daudz pieņēmumu par uzņēmumu dividenžu maksājumiem un izaugsmes modeļiem, kā arī nākotnes procentu likmēm. Grūtības rodas, meklējot saprātīgus skaitļus, ko salikt vienādojumā. Zemāk mēs pārbaudīsim šo modeli un parādīsim, kā to aprēķināt.

Dividenžu atlaižu modelis

Šeit ir pamatideja: jebkura akcija galu galā ir ne vairāk vērts, nekā tā, ko tā sniegs investoriem pašreizējās un nākotnes dividendēs. Finanšu teorija saka, ka akciju vērtība ir visu turpmāko naudas plūsmu vērts, ko sagaida uzņēmums, diskontējot ar atbilstošu riska korekcijas likmi. Saskaņā ar DDM, dividendes ir naudas plūsmas, kas tiek atdotas akcionāriem (mēs domājam, ka jūs saprotat naudas laika vērtības un diskontēšanas jēdzienus). Lai novērtētu uzņēmumu, kas izmanto DDM, jums jāaprēķina tādu dividenžu izmaksu vērtība, kuras, jūsuprāt, turpmākajos gados tiks izlaistas. Šis ir tas, ko saka modelis:

Kur:
P = cena laikā 0
r = diskonta likme

Vienkāršības labad apsveriet uzņēmumu, kura dividendes gadā ir USD 1. Ja uzskatāt, ka uzņēmums maksās šīs dividendes uz nenoteiktu laiku, jums jājautā sev, ko jūs esat gatavs maksāt par šo uzņēmumu. Pieņemsim, ka paredzamā atdeve - vai, pareizāk runājot akadēmiskajā valodā, - nepieciešamā atdeves likme ir 5%. Saskaņā ar dividenžu atlaižu modeli uzņēmumam vajadzētu būt USD 20 (USD 1, 00 / .05) vērtībā.

Kā mēs nonākam pie iepriekšējās formulas "> neatlaidība:

Iepriekš redzamā modeļa acīmredzamais trūkums ir tāds, ka jūs varētu gaidīt, ka laika gaitā vairums uzņēmumu izaugs. Ja jūs domājat, ka tas tā ir, saucējs ir vienāds ar paredzamo ienesīgumu, no kura atskaitīta dividenžu pieauguma likme. Tas ir pazīstams kā pastāvīgas izaugsmes DDM vai Gordon modelis pēc tā radītāja Myron Gordon. Pieņemsim, ka jūs domājat, ka uzņēmuma dividendes pieaugs par 3% gadā. Tad uzņēmuma vērtībai vajadzētu būt USD 1 / (.05 - .03) = 50 USD. Šeit ir formula, kā novērtēt uzņēmumu ar pastāvīgi pieaugošām dividendēm, kā arī formulas pierādījums:

Klasiskais dividenžu atlaižu modelis vislabāk darbojas, novērtējot nobriedušu uzņēmumu, kas dūšīgu daļu no saviem ienākumiem izmaksā dividendes, piemēram, komunālo pakalpojumu uzņēmumu.

Prognozēšanas problēma

Dividenžu diskonta modeļa atbalstītāji apgalvo, ka tikai nākotnes naudas dividendes var sniegt ticamu uzņēmuma patiesās vērtības aplēsi. Akciju pirkšana citu iemeslu dēļ - teiksim, šodien 20 reizes pārskaitot uzņēmuma ienākumus, jo kāds rīt samaksās 30 reizes - ir tikai spekulācija.

Patiesībā dividenžu atlaižu modelim ir vajadzīgas milzīgas spekulācijas, mēģinot prognozēt dividendes nākotnē. Pat ja jūs to piemērojat pastāvīgiem, uzticamiem un dividendes maksājošiem uzņēmumiem, jums joprojām ir jāveic daudz pieņēmumu par to nākotni. Modelis ir pakļauts aksiomai "atkritumu nonākšana, atkritumu izmešana", kas nozīmē, ka modelis ir tikai tik labs, cik pieņēmumi, uz kuriem tas balstās. Turklāt izejmateriāli, kas veido novērtējumus, vienmēr mainās un ir jutīgi pret kļūdām.

Pirmais lielais pieņēmums, ko DDM izdara, ir tāds, ka dividendes ir vienmērīgas vai aug uz nemainīgu likmi bezgalīgi. Pat vienmērīgiem, uzticamiem, lietderības veida krājumiem var būt sarežģīti precīzi prognozēt, kāda būs dividenžu izmaksa nākamgad, nekad nedomājiet par pārdesmit gadiem.

Daudzpakāpju dividenžu atlaižu modeļi

Lai izvairītos no problēmas, ko rada nestabilas dividendes, daudzpakāpju modeļi ļauj DDM soli tuvāk realitātei, pieņemot, ka uzņēmumam būs atšķirīgas izaugsmes fāzes. Akciju analītiķi veido sarežģītus prognožu modeļus ar daudzām atšķirīgām izaugsmes fāzēm, lai labāk atspoguļotu reālās izredzes. Piemēram, daudzpakāpju DDM var paredzēt, ka uzņēmumam būs dividendes, kas septiņu gadu laikā pieaugs par 5%, nākamos trīs gadus - par 3% un pēc tam - par 2%.

Tomēr šāda pieeja modelī rada vēl vairāk pieņēmumu. Lai arī nav pieņemts, ka dividendes pieaugs ar nemainīgu likmi, tai ir jānojauš, kad un cik lielā mērā dividendes laika gaitā mainīsies.

Ko vajadzētu sagaidīt ">

Vēl viens DDM pieturas punkts ir tas, ka neviens īsti nezina konkrētu paredzamo atdeves likmi lietošanai. Ne vienmēr ir saprātīgi vienkārši izmantot ilgtermiņa procentu likmi, jo tās piemērotība var mainīties.

Augstas izaugsmes problēma

Neviens izdomāts DDM modelis nespēj atrisināt strauji augošu krājumu problēmu. Ja uzņēmuma dividenžu pieauguma temps pārsniedz paredzamo atdeves likmi, vērtību nevar aprēķināt, jo formulā saņemat negatīvu saucēju. Krājumiem nav negatīvas vērtības. Apsveriet uzņēmumu ar dividenžu pieaugumu par 20%, kamēr paredzamā atdeves likme ir tikai 5%: saucējā (rg) jums būtu -15% (5% - 20%).

Faktiski, pat ja pieauguma temps nepārsniedz paredzamo atdeves līmeni, pieauguma akcijas, kuras nemaksā dividendes, ir vēl stingrākas, izmantojot šo modeli. Ja jūs cerat novērtēt pieauguma akciju ar dividenžu diskonta modeli, jūsu novērtējums balstīsies uz neko citu kā uz minējumiem par uzņēmuma turpmāko peļņu un dividenžu politikas lēmumiem. Lielākā daļa izaugsmes akciju neizmaksā dividendes. Viņi drīzāk atkārtoti iegulda peļņu uzņēmumā ar cerību nodrošināt akcionāriem ienākumus ar augstāku akciju cenu.

Apsveriet Microsoft, kas gadu desmitiem nav maksājusi dividendes. Ņemot vērā šo faktu, modelis varētu liecināt, ka uzņēmums tajā laikā bija bezvērtīgs - kas ir pilnīgi absurdi. Atcerieties, ka tikai apmēram viena trešdaļa no visiem valsts uzņēmumiem maksā dividendes. Turklāt pat uzņēmumi, kas piedāvā izmaksas, mazāk un mazāk no saviem ienākumiem piešķir akcionāriem.

Grunts līnija

Dividenžu atlaižu modelis nekādā gadījumā nav vienīgais un galīgais novērtējums. Tomēr, mācoties par dividenžu atlaižu modeli, tas veicina domāšanu. Tas liek investoriem novērtēt dažādus pieņēmumus par izaugsmi un nākotnes izredzēm. Ja nekas cits, DDM parāda pamatprincipu, ka uzņēmumam ir vērts tā diskontēto nākotnes naudas plūsmu summa - cits jautājums ir, vai dividendes ir pareizs naudas plūsmas mērs. Uzdevums ir padarīt modeli pēc iespējas piemērotāku realitātei, kas nozīmē izmantot visticamākos pieejamos pieņēmumus.