TKO un CDO: Tas pats ārpusē, atšķirīgs iekšpusē

Viens no vissvarīgākajiem Volstrītas jauninājumiem bija aizdevumu apvienošana, lai pēc tam sadalītos atsevišķos procentus nesošos instrumentos. Šī nodrošinājuma un strukturētā finansēšanas koncepcija notiek pirms nodrošināto hipotēku saistību (KTO) un nodrošināto parāda saistību (CDO) tirgus. Tikai 80. gadu sākumā koncepcija tika oficiāli pārveidota, pārfasējot hipotēkas, lai izveidotu ar hipotēku balstītu drošības nozari (MBS).

MBS nodrošina hipotēku fonds, kurā ieguldītājiem tiek nodotas visas procentu un pamatsummas. KTO tika izveidotas, lai ieguldītājiem dotu īpašas naudas plūsmas, nevis tikai procentu un pamatsummas apriti. KTO pirmo reizi 1983. gadā izdeva federālajam mājas aizdevuma hipotēkai Corp (Freddie Mac) investīciju bankas First Boston un Salomon Brothers, kas izmantoja hipotēku kredītu kopumu, sadalīja tos laidienos ar atšķirīgām procentu likmēm un termiņiem un emitēja vērtspapīrus, pamatojoties uz šīs daļas. Sākotnējās hipotēkas kalpoja kā nodrošinājums.

Atšķirībā no KTO, CDO, kas radās vēlāk 80. gados, ietver daudz plašāku aizdevumu spektru, kas nav tikai hipotēkas. Kaut arī starp abiem ir daudz līdzību, pastāv dažas izteiktas atšķirības to uzbūvē, aizdevumu veidos, kas tiek turēti kopumā, un ieguldītāju veidos, kuri meklē vienu vai otru.

TKO - dzimis bez vajadzības

Nodrošinātas hipotēkas (CMO), kas ir hipotēkas nodrošinājuma veids (MBS), izsniedz trešā persona, kas nodarbojas ar hipotēku mājokļiem. TKO izdevējs savāc mājokļu hipotēkas un pārsaiņo tās aizdevumu fondā, ko izmanto kā nodrošinājumu jauna vērtspapīru komplekta emitēšanai. Pēc tam emitents novirza aizdevuma maksājumus no hipotēkām un sadala gan procentus, gan pamatsummu ieguldītājiem baseinā. Emitents iekasē maksu vai sadalījumu pa visu ceļu. Izmantojot KTO, emitenti var samazināt paredzamus ienākumu avotus no hipotēkām, izmantojot laidienus, bet tāpat kā visus MBS produktus, TKO joprojām ir pakļauti zināmam avansa riskam investoriem. Tas ir risks, ka hipotēkas baseinā tiks priekšlaicīgi apmaksātas, refinansētas un / vai saistību neizpildes gadījumā. Atšķirībā no MBS, ieguldītājs var izvēlēties, cik lielu reinvestīciju risku viņš vēlas uzņemties TKO.

Zemāk ir trīs dažādu termiņu daļu vienkāršotas versijas piemērs, izmantojot secīgu izmaksu struktūru. A, B un C daļas visas dzīves laikā saņems procentu maksājumus, bet galvenā izmaksa notiks secīgi, līdz katra TKO tiks pārtraukta. Piemēram: C daļa nesaņems galvenās izmaksas, kamēr B daļa netiks pārtraukta, un B daļa nesaņems galvenās izmaksas, kamēr A daļa netiks pārtraukta.

Lai arī paši vērtspapīri var šķist sarežģīti un ir viegli pazust visos saīsinājumos, aizdevumu nodrošināšanas process ir diezgan vienkāršs.

TKO izdevējs kā juridiska persona ir hipotēku kopuma, kas tiek nopirkts no bankām un hipotēku uzņēmumiem, likumīgais īpašnieks. Pirms parādīties hipotēku pārpakošana, aizņēmējs apmeklēs savu vietējo banku, kura aizdos naudu mājas iegādei. Pēc tam banka turēs hipotēku, izmantojot māju kā nodrošinājumu, līdz tā tiks samaksāta vai māja tika pārdota. Kaut arī dažas bankas joprojām glabā hipotēkas savām grāmatām, vairums hipotēku tiek pārdotas drīz pēc slēgšanas trešajām personām, kuras tās pārsaiņo. Sākotnējam aizdevējam tas sniedz zināmu atvieglojuma sajūtu, jo viņiem vairs nepieder aizdevums vai viņiem ir jāapkalpo aizdevums. Pēc tam šīs hipotēkas kļūst par nodrošinājumu un tiek grupētas kopā ar līdzīgas kvalitātes aizdevumiem daļās (kas ir tikai aizdevumu kopuma daļas). Izveidojot KTO no hipotēku kopas, emitenti var plānot specifiskas, atsevišķas procentu un pamatsummas plūsmas dažādos termiņos, lai ieguldītāja vajadzības saskaņotu ar naudas plūsmām un termiņiem, ko viņi vēlas. Juridiskiem un nodokļu mērķiem KTO tiek turēti nekustamā īpašuma hipotēku investīciju kanālā (REMIC) kā atsevišķa juridiska persona. REMIC ir atbrīvots no federālā nodokļa par ienākumiem, ko viņi gūst no pamatā esošajām hipotēkām korporatīvajā līmenī, bet ieguldītājiem samaksātie ienākumi tiek uzskatīti par nodokļiem.

CDO - dažs labs, slikts

Nodrošinātās parāda saistības (CDO) atdzīvojās 1980. gadu beigās, un tām piemīt daudzas KTO iezīmes: aizdevumi tiek apvienoti, pārfasēti jaunajos vērtspapīros, ieguldītājiem tiek maksāti procenti un pamatsumma kā ienākumi, un portfeļi tiek sadalīti pa daļām dažādas riska un brieduma pakāpes. CDO ietilpst kategorijā, kas pazīstama kā ar aktīviem nodrošināts vērtspapīrs (ABS), un tāpat kā MBS kā aktīvu vai nodrošinājumu izmanto pakārtotos aizdevumus. CDO izstrāde aizpildīja tukšumu un deva piemērotu veidu, kā kreditētājām iestādēm būtībā pārcelt parādu ieguldījumos, pārvēršot vērtspapīros, tāpat hipotēkas tika pārvērtētas vērtspapīros KTO. Līdzīgi kā REMIC izdotās TKO, CDO izmanto īpašam nolūkam dibinātas sabiedrības (SPE), lai pārvērstu savus aizdevumus vērtspapīros, apkalpotu tos un salīdzinātu ieguldītājus ar ieguldījumu vērtspapīriem. CDO skaistums ir tāds, ka tam var būt gandrīz visi ienākumi, kas rada parādu, piemēram, kredītkartes, automašīnu aizdevumi, studentu aizdevumi, lidmašīnu aizdevumi un uzņēmumu parāds. Tāpat kā TKO, aizdevuma daļu sadalīšana tiek organizēta no vecāka gadagājuma līdz jaunākam, ar zināmu uzraudzību no kredītvērtējuma aģentūru puses, kuras piešķir kredītvērtējumus tāpat kā vienas emisijas obligācijas, piemēram, AAA, AA +, AA utt.

Zemāk ir CDO struktūras piemērs. Katram CDO ir bilance tāpat kā jebkuram uzņēmumam. Aktīvus veido ienākumus radoši komponenti, piemēram, aizdevumi, obligācijas utt. Katra obligācija, kas emitēta kreisajā pusē, ir piesaistīta īpašam aktīvu portfelim labajā pusē. Pēc tam trešās personas novērtē obligācijas, pamatojoties uz viņu prasījumu vecumu pret baseinu un pakārtoto aktīvu uztverto kvalitāti. Teorētiski zemākas kvalitātes reitinga un vecuma obligācijas prasītu augstākas investoru atdeves likmes.

TKO pret CDO

Starp KTO un CDO ir daudz līdzību, jo pēdējie tika veidoti pēc sākotnējās struktūras. KTO var izdot privātas puses vai atbalstīt gandrīz valdības aizdevumu aģentūras (Federālā Nacionālā hipotēku asociācija, Valdības Nacionālā hipotēku asociācija, Federālā mājas aizdevuma hipotēku korporācija utt.), Kamēr CDO ir privāti marķēti.

Kamēr TKO un CDO ir līdzīgi iesaiņojumi no ārpuses, tie ir atšķirīgi no iekšpuses. TKO ir nedaudz vieglāk saprast, jo naudas plūsma, ko tā nodrošina, ir no īpaša hipotēku kopuma, savukārt CDO naudas plūsmas var nodrošināt ar automašīnu aizdevumiem, kredītkaršu aizdevumiem, komerciāliem aizdevumiem un pat dažām KTO daļām. Kaut arī TKO tirgum bija zināma ietekme uz 2007. gada nekustamā īpašuma sabrukumu, CDO tirgus cieta vissmagāk. Tikai neliela TKO tirgus daļa tika uzskatīta par paaugstināta riska, savukārt CDO padarīja augstākās kvalitātes TKO par savu galveno līdzdalību. CDO, kas iegādājās viszemāk vērtētās un riskantākās KTO daļas, sajaucot tās ar citiem ABS aktīviem, cieta ļoti smagi, kad sub-prime aizdevumi devās uz dienvidiem. Maz ticams, ka atkal tiks pieļautas pagātnes kļūdas, jo no SEC tiek pārraudzīts daudz vairāk, nekā bija līdz šim, taču dažreiz vēsture atkārtojas. Abiem produktiem ir viena un tā pati loma, apvienojot aizdevumus un aktīvus, pēc tam saskaņojot investorus ar naudas plūsmām, tāpēc ieguldītāja ziņā ir izlemt, cik lielu risku viņi vēlas uzņemties.

CDO bija salīdzinoši neliels ABS tirgus segments ar 2002. gadā tikai 340 miljoniem USD neapmaksātu emisiju, salīdzinot ar kopējo KTO tirgu 4, 7 triljonu USD apjomā. Pēc 2002. gada palielinājās CDO tirgus, kad pieauga ar aktīviem nodrošināto aizdevumu pārvēršana vērtspapīros un emitenti veica riskantāku KTO daļu pirkšanu. Nekustamā īpašuma tirgiem attīstoties, arī CDO / TKO tirgiem 2007. gadā kopējais nenomaksāto CDO maksimums sasniedza USD 1.3 triljonus. Šī fenomenālā izaugsme pēkšņi apstājās, kad eksplodēja nekustamā īpašuma burbulis, samazinot CDO tirgu līdz aptuveni 850 miljoniem USD. 2013. gads.

Kaut arī uz papīra šķita labi iegādāties KTO, kas nebija pieprasīti, riskantākas daļas un apvienot tās CDO, to daļu kvalitāte, kuras tika uzskatītas par sub-prime, izrādījās daudz augstāka nekā sākotnēji domāta. Reitingu aģentūras un CDO emitenti joprojām tiek saukti pie atbildības, maksājot soda naudas un veicot atlīdzību pēc 2007. gada mājokļu tirgus sabrukuma, kas noveda pie miljardiem zaudējumu CDO. Daudzi nakti kļuva nevērtīgi, viņi tika pazemināti no AAA uz junk. Tie, kas ieguldīja lielus līdzekļus riskantākajos CDO, piedzīvoja lielus zaudējumus, kad šīs problēmas galu galā neizdevās. Vairākiem CDO emitentiem tika uzliktas apsūdzības un / vai uzlikts naudas sods par viņu lomu bīstamo aktīvu iesaiņošanā, kas neizdevās. Viena no lielākajām un publicētākajām lietām bija pret Goldman Sachs (NYSE: GS) 2010. gadā, pret kuru oficiāli tika uzlikta apsūdzība un uzlikts naudas sods par CDO strukturēšanu un klientu pienācīgu informēšanu par iespējamiem riskiem. Balstoties uz Vērtspapīru un biržas komisijas aprēķiniem, investori zaudēja vairāk nekā miljardu dolāru pēc putekļu nokārtošanas 2010. gadā.

CDO joprojām pastāv šodien, taču uz visiem laikiem nēsās to labo lēmumu rētas, kas ir kļuvuši slikti.

Grunts līnija

Investori visā pasaulē ir iemācījušies vērtīgu mācību no ķīlas nodrošināšanas pirmsākumiem. Bija vajadzīga radoša domāšana, lai atrastu veidu, kā ņemt lielu aizdevumu klāstu un radīt drošus ieguldījumus ieguldītājiem. Tas atbrīvoja aizdevēju kapitālu, radīja daudzas darba vietas emitentiem, radīja likviditāti ne tik likvīdajā tirgū un palīdzēja uzkurināt māju īpašumtiesības. Tas pats process, kas veicināja māju īpašumtiesības, galu galā izraisīja nekustamā īpašuma burbuli un tam sekojošo sabrukumu. Kollaterizācijas process sevi aktivizēja, bet galu galā izraisīja paša sabrukumu.