Akciju iespēju ieguvumi un vērtība

Tā ir bieži nepamanīta patiesība, taču viena no vissvarīgākajām investīciju daļām ir spēja investoriem precīzi redzēt, kas notiek uzņēmumā, un spēt salīdzināt uzņēmumus, pamatojoties uz to pašu metriku. Plašsaziņas līdzekļos, uzņēmumu valdēs un pat ASV Kongresā ir diskutēts par to, kā uzskaitīt darbiniekiem un vadītājiem piešķirtās korporatīvās akciju opcijas. Pēc daudzu gadu ķiķināšanas Finanšu grāmatvedības standartu padome jeb FASB izdeva FAS paziņojumu 123 (R), kurā tiek pieprasīts noteikt obligāto izmaksu par akciju opcijām sākot ar pirmo uzņēmuma fiskālo ceturksni pēc 2005. gada 15. jūnija.

Investoriem jāiemācās noteikt, kuri uzņēmumi tiks skarti visvairāk - ne tikai veicot īstermiņa peļņas pārskatīšanu vai GAAP pret pro forma ieņēmumiem -, bet arī ar ilgtermiņa izmaiņām kompensācijas metodēs un sekām, ko radīs noregulējums. par daudzu firmu ilgtermiņa stratēģijām talantu piesaistīšanai un darbinieku motivēšanai.

(Lai uzzinātu vairāk, skat. Sadaļu: Atjaunināšanas iespēju draudi ; Akciju iespēju patiesās izmaksas; Jauna pieeja kapitāla kompensēšanai .)

(Papildinformāciju lasiet sadaļā Pro-Forma ieņēmumu izpratne .)

Īsa akciju opcijas kā kompensācijas vēsture

Akciju iespēju uzņēmuma darbiniekiem izsniegšanas prakse ir gadu desmitiem sena. Grāmatvedības principu padome (APB) 1972. gadā izdeva atzinumu Nr. 25, kurā aicināja uzņēmumus izmantot raksturīgo vērtību metodoloģiju, lai novērtētu uzņēmuma darbiniekiem piešķirtās akciju iespējas. Saskaņā ar tajā laikā izmantotajām patiesās vērtības metodēm uzņēmumi varēja izlaist “par naudu” akciju opcijas, nereģistrējot izdevumus savā ienākumu pārskatā, jo tika uzskatīts, ka šīm opcijām nav sākotnējās patiesās vērtības. (Šajā gadījumā patieso vērtību definē kā starpību starp dotācijas cenu un akciju tirgus cenu, kas piešķiršanas laikā būtu vienāda). Tātad, kaut arī prakse nereģistrēt nekādas izmaksas par akciju opcijām sākās jau sen, izsniegto skaits bija tik mazs, ka daudzi cilvēki to ignorēja.

Ātri uz 1993. gadu; Iekšējo ieņēmumu kodeksa 162.m sadaļa ir uzrakstīta un faktiski ierobežo korporācijas vadītāju naudas kompensāciju līdz USD 1 miljonam gadā. Tieši šajā brīdī akciju opciju kā kompensācijas veida izmantošana patiešām sāk parādīties. Vienlaicīgi ar šo pieaugošo iespēju piešķiršanu ir nikns akciju tirgus, īpaši ar tehnoloģijām saistīto akciju tirgū, kas gūst labumu no jauninājumiem un paaugstināta ieguldītāju pieprasījuma.

Diezgan drīz akciju pārdošanas iespējas saņēma ne tikai augstākie vadītāji, bet arī ierēdņi. Akciju opcija bija mainījusies no aizmuguriskā izpilddirektora labvēlības uz pilnīgu konkurences priekšrocību uzņēmumiem, kuri vēlas piesaistīt un motivēt izcilākos talantus, īpaši jaunos talantus, kuriem nebija prātā iegūt dažas iespējas pilnu iespēju (būtībā loterijas biļetes) ), nevis papildu naudas ienākšanas diena. Bet, pateicoties strauji augošajam akciju tirgum, loterijas biļešu vietā darbiniekiem piedāvātās iespējas bija tikpat labas kā zelts. Tas sniedza galveno stratēģisko priekšrocību mazākiem uzņēmumiem ar seklākām kabatām, kuri varēja ietaupīt naudu un vienkārši izlaist arvien vairāk iespēju, vienlaikus neierakstot darījuma santīmu kā izdevumu.

Vorens Bafets par stāvokli 1998. gadā vēstulē akcionāriem postulēja: "Lai arī opcijas, ja tās ir pareizi strukturētas, var būt piemērots un pat ideāls veids, kā kompensēt un motivēt augstākos vadītājus, tās biežāk ir mežonīgi kaprīzs, sadalot atlīdzība, neefektīva kā motivācija un ārkārtīgi dārga akcionāriem. "

Tas ir vērtēšanas laiks

Neskatoties uz labu skrējienu, "loterija" beidzot beidzās - un pēkšņi. Akciju tirgū burbuļoja tehnoloģiju izraisītais burbulis, un miljoniem savulaik ienesīgo iespēju bija kļuvušas bezvērtīgas jeb "zemūdens". Plašsaziņas līdzekļos dominēja korporatīvi skandāli, jo milzīgā alkatība, kas novērota tādos uzņēmumos kā Enron, Worldcom un Tyco, pastiprināja vajadzību ieguldītājiem un regulatoriem atņemt kontroli pār pareizu grāmatvedību un ziņošanu. (Lai uzzinātu vairāk par šiem notikumiem, skatiet visu laiku lielāko krāpniecību .)

Jāatzīst, ka FASB, kas ir galvenā ASV grāmatvedības standartu pārvaldes iestāde, viņi nebija aizmirsuši, ka akciju opcijas ir izdevumi, kas rada reālas izmaksas gan uzņēmumiem, gan akcionāriem.

Kādas ir izmaksas?

Izmaksas, kuras akciju opcijas var radīt akcionāriem, ir daudz diskusiju temats. Saskaņā ar FASB, uzņēmumiem netiek piespiesta īpaša metode dotāciju iespēju novērtēšanai, galvenokārt tāpēc, ka nav noteikta "labākā metode".

Darbiniekiem piešķirtajām akciju opcijām ir būtiskas atšķirības no tām, kuras tiek pārdotas biržās, piemēram, garantijas periodi un pārvedamības trūkums (tos var izmantot tikai darbinieks). Savā paziņojumā līdz ar rezolūciju FASB atļaus jebkuru vērtēšanas metodi, ja vien tajā būs iekļauti galvenie mainīgie, kas veido visbiežāk izmantotās metodes, piemēram, Black Scholes un binomiālie modeļi. Galvenie mainīgie ir:

• Bezriska ienesīguma likme (parasti šeit tiks izmantota trīs vai sešu mēnešu ķīlu likme).
• Paredzētā vērtspapīra (uzņēmuma) dividenžu likme.
• Paredzētā vai paredzamā pamata vērtspapīra nepastāvība opcijas termiņā.
• Iespējas izmantošanas cena.
• Paredzamais opcijas termiņš vai ilgums.

Korporācijām ir atļauts izmantot savu izvēli, izvēloties vērtēšanas modeli, taču par to jāvienojas arī revidentiem. Tomēr vērtēšanas beigu daļā var būt pārsteidzoši lielas atšķirības atkarībā no izmantotās metodes un izmantotajiem pieņēmumiem, jo ​​īpaši no svārstīguma pieņēmumiem. Tā kā gan uzņēmumi, gan investori šeit ierodas jaunā teritorijā, vērtēšana un metodes laika gaitā mainīsies. Ir zināms, kas jau ir noticis, un tas ir, ka daudzi uzņēmumi ir pilnībā samazinājuši, koriģējuši vai likvidējuši esošās akciju opciju programmas. Saskaroties ar izredzēm nākties iekļaut aprēķinātās izmaksas piešķiršanas laikā, daudzas firmas ir izvēlējušās ātri mainīties.

Apsveriet šo statistiku: S&P 500 firmu piešķirtās akciju opciju dotācijas samazinājās no 7, 1 miljarda 2001. gadā līdz tikai 4 miljardiem 2004. gadā, samazinājums par vairāk nekā 40% tikai trīs gadu laikā. Zemāk redzamajā tabulā ir uzsvērta šī tendence.

1. attēls

Avots: Reuters Fundamentals

Grafika slīpums ir pārspīlēts zemo ienākumu dēļ lāču tirgū 2001. un 2002. gadā, taču šī tendence joprojām ir nenoliedzama, nemaz nerunājot par dramatisko. Tagad mēs redzam jaunus atlīdzības un stimulēšanas atalgojuma modeļus vadītājiem un citiem darbiniekiem, izmantojot ierobežotas akciju balvas, darbības mērķa prēmijas un citas radošas metodes. Tas ir tikai sākuma fāzēs, tāpēc ar laiku varam sagaidīt gan pielāgošanu, gan patiesus jauninājumus.

Tas, kas investoriem būtu jāgaida

Precīzi skaitļi ir atšķirīgi, taču lielākā daļa S&P aplēšu paredz, ka kopējais tīro GAAP ieņēmumu samazinājums, pateicoties akciju opcijām, būs no 3 līdz 5% 2006. gadā, kas ir pirmais gads, kurā visi uzņēmumi ziņos saskaņā ar jaunajām vadlīnijām. Dažas nozares tiks ietekmētas vairāk nekā citas, īpaši tehnoloģiju industrija, un Nasdaq akcijas parādīs lielāku kopējo samazinājumu nekā NYSE krājumi. Iedomājieties, ka tikai deviņas nozares veidos vairāk nekā 55% no visām iespējām, kuras 2006. gadā izmaksāja par S&P 500:

2. attēls

Avots: Credit Suisse First Boston: Jauna konsensa veidošana: Akciju iespēju samazināšana, lai palielinātu analītiķu aplēses par zemāku

Šādas tendences varētu izraisīt zināmu nozaru rotāciju pret nozarēm, kurās "briesmās" esošo tīro ienākumu procentuālais daudzums ir mazāks, jo investori izšķir, kuri uzņēmumi īstermiņā visvairāk skars.

Ir svarīgi atzīmēt, ka kopš 1995. gada akciju opciju izmaksas tiek iekļautas SEC 10-Q un 10-K veidlapās - tās tika apraktas zemsvītras piezīmēs, bet tur tās bija. Investori var aplūkot sadaļu, kuras nosaukums parasti ir “Kompensācija uz akcijām” vai “Akciju opciju plāni”, lai atrastu svarīgu informāciju par kopējo opciju skaitu, kas ir uzņēmuma rīcībā, lai piešķirtu, vai tiesību piešķiršanas periodiem, kā arī par iespējamo mazinošo ietekmi uz akcionāriem.

Pārskats tiem, kuri, iespējams, ir aizmirsuši, katra opcija, kuru darbinieks pārvērš akcijā, atšķaida procentuālo daļu no visiem citiem uzņēmuma akcionāriem. Daudziem uzņēmumiem, kas izdod lielu skaitu iespēju, ir arī akciju atpirkšanas programmas, lai palīdzētu kompensēt samazinājumu, taču tas nozīmē, ka viņi maksā skaidru naudu, lai bez maksas atpirktu darbiniekus - šie akciju atpirkšanas veidi ir jāaplūko kā kompensācijas izmaksas darbiniekiem, nevis mīlestības izliešana vidējiem akcionāriem no korporatīvās kases.

Cītīgākie efektīvas tirgus teorijas piekritēji teiks, ka ieguldītājiem nav jāuztraucas par šīm grāmatvedības izmaiņām; tā kā skaitļi jau ir bijuši zemsvītras piezīmēs, tiek izvirzīts arguments, akciju tirgi šo informāciju jau būs iestrādājuši akciju cenās. Neatkarīgi no tā, vai jūs atbalstāt šo pārliecību vai nē, daudziem pazīstamiem uzņēmumiem tīrā peļņa, pamatojoties uz vispārpieņemtiem grāmatvedības principiem, tiks samazināta par daudz vairāk nekā tirgus vidējie rādītāji no 3 līdz 5%. Tāpat kā iepriekšminētajās nozarēs, individuālie krājumu rezultāti būs ļoti šķībi, kā var parādīt šādos piemēros:

3. attēls

Avots: Bear Stearns: 2004. gada ieņēmumu ietekme uz akciju opcijām uz S&P 500 un Nasdaq 100 ieņēmumiem

Lai būtu godīgi, daudzi uzņēmumi (apmēram 20% no S&P 500) nolēma savlaicīgi iztīrīt vējstiklus un paziņoja, ka sāks segt izmaksas pirms noteiktā termiņa; viņiem vajadzētu aplaudēt par viņu centieniem. Viņiem ir divu vai trīs gadu papildu priekšrocība, izstrādājot jaunas kompensācijas struktūras, kas apmierinātu gan darbiniekus, gan FASB.

Nodokļu priekšrocības - vēl viens svarīgs komponents

Ir svarīgi saprast, ka, lai gan vairums uzņēmumu nefiksēja nekādus izdevumus par savām izvēles dotācijām, viņi guva parocīgu labumu no saviem ienākumu pārskatiem vērtīgu nodokļu atskaitījumu veidā. Kad darbinieki izmantoja savas iespējas, uzņēmuma faktiskā vērtība (tirgus cena mīnus dotācijas cena) realizācijas laikā tika pieprasīta kā nodokļu atskaitījums. Šie nodokļu atskaitījumi tika reģistrēti kā pamatdarbības naudas plūsma; šie atskaitījumi joprojām tiks atļauti, bet tagad tos uzskatīs par finansēšanas naudas plūsmu, nevis pamatdarbības naudas plūsmu. Tam vajadzētu ieguldītājiem būt piesardzīgiem; ne tikai tas, ka daudziem uzņēmumiem GAAP EPS būs zemāks, samazināsies arī pamatdarbības naudas plūsma. Cik daudz ">

4. attēls

Avots: Bear Stearns: 2004. gada ieņēmumu ietekme uz akciju opcijām uz S&P 500 un Nasdaq 100 ieņēmumiem

Kā atklāj iepriekšējie saraksti, uzņēmumi, kuru krājumi attiecīgajā laika posmā bija ievērojami palielinājušies, guva lielākus nodokļu ieņēmumus nekā vidējie, jo iespēju termiņa beigās esošo iespēju iekšējā vērtība bija augstāka, nekā tika gaidīts sākotnējā uzņēmuma aplēsēs. Ja šis labums tiks izdzēsts, daudziem uzņēmumiem mainīsies vēl viena būtiska investīciju metrika.

Ko meklēt no Volstrītas

Nav īstas vienprātības par to, kā lielās brokeru firmas izturēsies pret izmaiņām, tiklīdz tās būs izplatītas visiem valsts uzņēmumiem. Analītiķu ziņojumi, visticamāk, parādīs gan GAAP ieņēmumus uz vienu akciju (EPS), gan ne GAAP EPS skaitļus gan pārskatos, gan aplēsēs / modeļos, vismaz pirmo pāris gadu laikā. Dažas firmas jau ir paziņojušas, ka tās pieprasīs visiem analītiķiem izmantot GAAP EPS skaitļus pārskatos un modeļos, kas ņems vērā opciju kompensācijas izmaksas. Arī datu firmas ir paziņojušas, ka sāks iekļaut opciju izmaksas savos ienākumos un naudas plūsmas skaitļos.

(Lai uzzinātu vairāk par EPS, skatiet sadaļu: EPS veidi un reālu ienākumu gūšana .)

Grunts līnija

Labākajā gadījumā akciju opcijas joprojām nodrošina veidu, kā saskaņot darbinieku intereses ar augstākās vadības un akcionāru interesēm, jo ​​atlīdzība palielinās līdz ar uzņēmuma akciju cenu. Tomēr vienam vai diviem vadītājiem bieži ir pārāk viegli mākslīgi palielināt īstermiņa ienākumus, vai nu nākotnes ienākumu ieguvumus iekļaujot pašreizējos ienākumu periodos, vai veicot manipulācijas ar izlīdzināšanu. Šis pārejas periods tirgos ir lieliska iespēja novērtēt gan uzņēmuma vadības, gan investoru attiecību komandas par tādām lietām kā viņu atklātība, korporatīvās pārvaldības filozofija un tas, vai viņi atbalsta akcionāru vērtības.

(Lai uzzinātu vairāk par manipulētiem korporatīvajiem paziņojumiem, skatiet sadaļu: Grāmatu gatavošana 101 un vadības ievietošana mikroskopā .)

Ja mums jebkurā gadījumā vajadzētu uzticēties tirgiem, mums vajadzētu paļauties uz tā spēju atrast radošus veidus, kā risināt problēmas un sagremot izmaiņas tirgū. Balvas par opcijām kļuva arvien pievilcīgākas un ienesīgākas, jo nepilnības bija pārāk lielas un vilinošas, lai tās ignorētu. Tagad, kad nepilnības tiek novērstas, uzņēmumiem būs jāatrod jauni veidi, kā stimulēt darbiniekus. Skaidrība grāmatvedībā un ieguldītāju ziņošanā dos labumu mums visiem, pat ja īstermiņa attēls laiku pa laikam kļūst izplūdušs.