Kāpēc korporatīvo obligāciju tirgū ir svarīga likviditāte

Korporatīvās obligācijas likviditāti var saprast kā tās spēju veikt liela apjoma lētu aktīvu tirdzniecību bez manāmas ietekmes uz tā cenu. Acīmredzami, ka nozīmīgi noteicošie faktori tam ir ar tirdzniecību saistītais apjoms, laiks un izmaksas.

Attiecība starp obligācijas likviditāti un tās ienesīguma starpību pamatoti ir daudz pētīta. Daudzas empīriskas liecības liek domāt, ka šādas attiecības vai kopīgums pastāv, kā arī pierādījumi, ka pastāv ar likviditātes risku saistītas prēmijas.

Cita starpā pētījumi, kas saistīti ar šo, ietver Chordia et al. (2000) un Hasbrouck & Seppi (2001). Jo īpaši attiecībā uz likviditātes ietekmi uz korporatīvo obligāciju tirgu nesenos pētījumus veica Lin et al. (2011), Bao et al. (2011) un Diks-Nīlsens et al. (2012).

Proti, gan tirgus virzītā likviditāte, gan korporatīvo obligāciju individuālā likviditāte būtiski ietekmē obligāciju ienesīguma starpību un tādējādi faktisko ienesīgumu.

Apsverot, kā šāds likviditātes / likviditātes risks ietekmē korporatīvās obligācijas cenu noteikšanu, līdzšinējie pētījumi ir koncentrējušies vai nu uz kopējo likviditātes līmeni, vai arī uz kopējiem faktoriem, kas ietekmē likviditāti. Tomēr obligācijas likviditāte var ļoti labi darboties īpatnēji atbilstoši emitenta īpašajai situācijai plašākā kontekstā ar uzvedību drošības jomā korporatīvo obligāciju tirgū. Piemērs tam: lielāko daļu korporatīvo obligāciju tirgus ieguldījumu līdz šim ir veikusi salīdzinoši neliela daļa investīciju institūciju, savukārt vispārējā atlikušo investoru grupa maz zina, kā darbojas tirgus. Kā atzīmēja Heck et al. (2015), tā rezultātā tirgū parādās vairākas obligācijas, kurām ir augstāka likviditāte vienkārši tāpēc, ka investori par tām nezina vai tām nav piekļuves. (Skatīt arī: Likviditātes un ieguldījumu dinamika.)

Kopējā (sistemātiskā) likviditāte tirgū

Būtiski pierādījumi liecina, ka pastāv cieša saikne starp sistemātisku likviditātes risku (sauktu arī par kopējo likviditātes risku) un vērtspapīru cenu noteikšanu korporatīvo obligāciju tirgū. Pierādījumi arī norāda, ka nelikviditāte ietekmē korporatīvo obligāciju peļņas likmju starpības. Šis efekts ir vēl izteiktāks obligācijām ar augstu ienesīgumu (pazīstamas arī kā nevēlamās obligācijas). Šī jutība pret ienesīguma starpību normālos apstākļos nav nozīmīga, bet tā palielinās, kad tirgū ienāk visu veidu obligāciju, izņemot AAA, krīze. Friewald et al. (2012) atklāj, ka likviditāte veido līdz 14% no korporatīvo obligāciju ienesīguma - procentuālā daļa, kas finanšu stresa laikā, piemēram, lejupslīdes laikā, palielinās līdz gandrīz 30%.

Korporatīvo obligāciju likviditātei ir dalīta vai kopēja sastāvdaļa, jo tā laika gaitā mainās. Šī atšķirība ir īpaši izteikta lejupslīdes laikā. Veids, kā korporatīvās obligācijas reaģē uz nelikviditātes satricinājumiem, ir atkarīgs no tā kredītreitinga. Kamēr AAA obligācijas reaģē nozīmīgi un pozitīvi, korporatīvās obligācijas ar lielāku ienesīgumu reaģē negatīvi.

Pierādījumi arī liecina, ka likviditāte, kurai ir visnozīmīgākā loma (parastā vai īpatnējā), mainās atkarībā no tirgus stāvokļa. Kamēr tirgus ir stabils, noteicošie likviditātes faktori mēdz būt īpatnēji, turpretī situācijas pasliktināšanās gadījumā notiek tieši pretēji. Tas tomēr nenozīmē, ka dažām korporatīvajām obligācijām var būt pietiekami spēcīgas idiosinkrātiskas likviditātes pazīmes, lai tās aizsargātu pret vai mazinātu šādu negatīvu pavērsienu ietekmi tirgū.

Obligācijas specifiskā (idiosinkrātiskā) likviditāte

Heck et al. (2015) atklāja, ka pastāv būtiska saistība starp peļņas likmju starpībām un obligāciju nelikviditāti - gan parasto, gan specifisko. Norāde šeit ir uz to, ka idiosinkrātiska rīcība, ko parāda dažu korporatīvo obligāciju likviditāte, var būt vienkārši saistīta ar tirgus slēgto raksturu, tas ir, tāpēc, ka obligācija nav pieejama visiem investoriem vai nav zināma tiem. Korporatīvo obligāciju tirgū ievērojams liels vērtspapīru daudzums ir pieejams tikai institucionālajiem ieguldītājiem. Investori privāto / privāto investīciju jomā investīciju fondu trūkuma dēļ vienkārši nevar ieguldīt īpašos vērtspapīros, jo obligāciju nominālvērtība ir pārāk augsta. Īpaši tad, ja ieguldītājs plāno izveidot plaši diversificētu portfeli ar korporatīvajām obligācijām, kuru minimālā nominālvērtība ir 100 000 USD vai lielāka, kļūst ļoti acīmredzams, ka jābūt pieejamiem pietiekamiem līdzekļiem, lai sasniegtu augstu diversifikācijas līmeni.

Salīdzinot dažādu veidu korporatīvo obligāciju jeb obligāciju grupas, Heck et al. (2015) arī atklāja, ka gan īsāka termiņa, gan augstākas peļņas obligācijas izjūt lielāku jutību pret šādu idiosinkrātisku nelikviditāti. (Skatīt arī: Augstas ienesīguma obligācijas: Plusi un mīnusi.)

Grunts līnija

Vairāki pētījumi ir parādījuši, ka nelikviditāte tiek noteikta korporatīvo obligāciju peļņas likmēs. Tādējādi likviditāte noteikti ir svarīga korporatīvo obligāciju tirgū, un tā būtu stingri jāuzrauga ikvienam ieguldītājam, gan privātam, gan institucionālam. Skaidrs, ka ieguldītājiem jāpievērš uzmanība gan kopējai tirgus likviditātei, gan arī obligāciju specifiskajai likviditātei. Likviditātes risks ir ļoti sarežģīts priekšmets, un tam vienmēr nepieciešama padziļināta profesionāla analīze un pastāvīga uzraudzība.