Ievads tumšos baseinos

Tumšie baseini ir drausmīgs termins privātām biržām vai forumiem vērtspapīru tirdzniecībai. Tomēr atšķirībā no biržām tumšie baseini nav pieejami ieguldītājiem. Šīs biržas dēvē arī par “tumšajiem likviditātes fondiem”, tāpēc šīs biržas ir nosauktas par pilnīgu pārredzamības trūkumu. Tumšie pūli galvenokārt radās, lai atvieglotu bloķēto tirdzniecību institucionālajiem ieguldītājiem, kuri nevēlējās ietekmēt tirgus ar saviem lielajiem pasūtījumiem un iegūt nelabvēlīgas cenas saviem darījumiem.

Tumšie baseini tika nelabvēlīgi ieskauti Maikla Lūisa bestsellera Flash Boys: A Wall Street Revolt, taču realitāte ir tāda, ka tie kalpo mērķim. Tomēr to pārredzamības trūkums padara tos neaizsargātus pret potenciālajiem īpašnieku interešu konfliktiem un dažu augstas frekvences tirgotāju plēsonīgu tirdzniecības praksi.

Tumšo baseinu pamatojums

Tumšie baseini nav nesena parādība; tie parādījās 80. gadu beigās. Pēc CFA institūta datiem, Amerikas Savienotajās Valstīs ir sākusies tirdzniecība bez biržas. Aplēses rāda, ka tas veidoja aptuveni 40% no visiem ASV akciju darījumiem 2017. gada pavasarī, salīdzinot ar aptuveni 16% 2010. gadā. CFA arī lēš, ka tumšie pūli ir atbildīgi par 15% no ASV apjoma no 2014. gada.

Kāpēc radās tumši baseini? Apsveriet iespējas, kas pieejamas lielam institucionālajam investoram, kurš vēlējās pārdot vienu miljonu XYZ akciju pirms ienākšanas ārpus biržas. Šis ieguldītājs varētu: a) izpildīt pasūtījumu dienas vai divu dienu laikā ar mazumtirgotāja starpniecību un cerēt uz pienācīgu VWAP (apjoma vidējo svērto cenu); b) sadalīt pasūtījumu, piemēram, piecās daļās un pārdot 200 000 akciju dienā, vai c) pārdot mazas summas, līdz tiks atrasts liels pircējs, kurš būtu gatavs uzņemties visu atlikušo akciju summu. XYZ akciju viena miljona pārdošanas ietekme uz tirgu joprojām varētu būt liela neatkarīgi no tā, vai ieguldītājs izvēlējās a), b) vai c) punktu, jo nebija iespējams noslēpumā glabāt ieguldītāja identitāti vai nodomu krājumā. maiņas darījums. Izmantojot b) un c) iespēju, būtisks bija arī krituma risks periodā, kamēr ieguldītājs gaidīja pārdot atlikušās akcijas. Tumši baseini bija viens no šiem jautājumiem.

Ievads tumšos baseinos

Kāpēc izmantot tumšu baseinu?

Pretstatā tam mūsdienu situācijā, kad institucionālais ieguldītājs izmanto tumšo fondu, lai pārdotu viena miljona akciju bloku. Pārredzamības trūkums faktiski darbojas institucionālajam investoram par labu, jo tas var radīt labāk realizētu cenu nekā tad, ja pārdošana notiktu biržā. Ņemiet vērā, ka, tā kā tumšā baseina dalībnieki pirms izpildes neatklāj savu tirdzniecības nodomu biržai, sabiedrībai nav redzama neviena pasūtījumu grāmata. Informācija par tirdzniecības izpildi konsolidētajā lentē tiek parādīta tikai pēc kavēšanās.

Institucionālajam pārdevējam ir lielākas iespējas atrast pircēju visam akciju blokam tumšajā baseinā, jo tas ir forums, kas paredzēts lieliem investoriem. Cenu uzlabošanās iespēja pastāv arī tad, ja darījumam tiek izmantots kotētās cenas un pārdošanas cenas viduspunkts. Protams, tas pieņem, ka par ieguldītāja ierosināto pārdošanu nav informācijas noplūdes un ka tumšais baseins nav neaizsargāts pret augstas frekvences tirdzniecības (HFT) plēsējiem, kuri varētu iesaistīties priekšdarbā, kad būs sapratuši investora tirdzniecības nodomus.

Tumšo baseinu veidi

Sākot ar 2017. gada maiju, SEC bija reģistrēti vairāk nekā 40 tumšie baseini, no kuriem ir trīs veidi:

• Brokeru tirgotāju īpašumā : šos tumšos portfeļus saviem klientiem izveido lielie brokeru tirgotāji, un tajos var ietilpt arī savi patentētie tirgotāji. Šie tumšie pūliņi paši iegūst cenas no pasūtījumu plūsmas, tāpēc ir cenu atklāšanas elements. Šādu tumšo baseinu piemēri ir Credit Suisse's CrossFinder, Goldman Sachs 'Sigma X', Citi's Citi Match un Citi Cross un Morgan Stanley's MS Pool.
• Aģentūru mākleris vai biržai piederošs uzņēmums : šie ir tumšie portfeļi, kas darbojas kā aģenti, nevis kā pasūtītāji. Tā kā cenas tiek iegūtas no biržām - piemēram, Nacionālā labākā piedāvājuma un piedāvājuma (NBBO) viduspunkta, cenu atklāšanas nav. Starp aģentūru brokeru tumšajiem baseiniem var minēt Instinet, Liquidnet un ITG Posit, savukārt biržām piederošajos tumšajos baseinos ietilpst tie, kurus piedāvā BATS Trading un NYSE Euronext.
• Elektroniskā tirgus veidotāji : Tie ir tumši portfeļi, ko piedāvā neatkarīgi operatori, piemēram, Getco un Knight, kuri darbojas kā pasūtītāji uz sava rēķina. Tāpat kā brokeriem-tirgotājiem piederošie tumšie baseini, to darījumu cenas netiek aprēķinātas no NBBO, tāpēc ir cenu atklāšana.

Plusi un mīnusi

Tumšo baseinu priekšrocības ir šādas:

• Samazināta ietekme uz tirgu : Lielākā tumšo baseinu priekšrocība ir tā, ka lielo pasūtījumu ietekme uz tirgu tiek ievērojami samazināta.
• Zemākas darījuma izmaksas : Darījuma izmaksas var būt zemākas, jo tumšās apvienības darījumiem nav jāmaksā maiņas maksa, savukārt darījumiem, kas balstīti uz vidējo cenu solīšanas cenu, netiek piemērota pilna starpība.

Tumšajiem baseiniem ir šādi trūkumi:

• Biržas cenas var neatspoguļot reālo tirgu : Ja tirdzniecības apjoms ar tumšajiem baseiniem, kas pieder brokeriem-tirgotājiem un elektroniskā tirgus veidotājiem, turpina pieaugt, akciju cenas biržās var neatspoguļot faktisko tirgu. Piemēram, ja labi pārdomātam kopfondam pieder 20% no uzņēmuma RST akcijām un tas tiek pārdots tumšā baseinā, akciju pārdošana var atnest fondam labu cenu. Tomēr neuzmanīgi investori, kas tikko nopirkuši RST akcijas, būs samaksājuši pārāk daudz, jo krājumi varētu sabrukt, tiklīdz fonda pārdošana kļūs zināma sabiedrībai.
• Baseina dalībnieki, iespējams, nesaņem vislabāko cenu: Pārredzamības trūkums tumšos baseinos var būt vērsts arī pret baseina dalībnieku, jo nav garantijas, ka iestādes tirdzniecība tika veikta par vislabāko cenu. Lūiss žurnālā Flash Boys norāda, ka pārsteidzoši liela daļa brokeru-tirgotāju tumšo pūļu darījumu tiek izpildīti baseinos - process, kas pazīstams kā internalizācija - pat gadījumos, kad brokerim-tirgotājam ir neliela ASV tirgus daļa. Kā atzīmē Lūiss, tumšā baseina necaurspīdīgums var izraisīt interešu konfliktus arī tad, ja brokera tirgotāja patentētie tirgotāji tirgojas pret baseina klientiem vai ja brokeris-tirgotājs pārdod HFT firmām īpašu piekļuvi tumšajam baseinam.
• Neaizsargātība pret HFT plēsonīgu tirdzniecību: Strīdus par tumšajiem baseiniem ir pamudinājuši Lewis apgalvojumi, ka tumšo baseinu klientu pasūtījumi ir ideāla lopbarība plēsonīgai tirdzniecības praksei dažās HFT firmās, kuras izmanto tādu taktiku kā tumšo baseinu “piespraušana” lielu slēptu pasūtījumu atklāšanai. un pēc tam iesaistīšanās priekšējā skrējienā vai latentuma arbitrāžā.
• Neliels vidējais tirdzniecības apjoms samazina vajadzību pēc tumšiem portfeļiem: Vidējais tirdzniecības apjoms tumšos baseinos ir samazinājies līdz tikai aptuveni 200 akcijām. Biržas, piemēram, Ņujorkas Fondu birža (NYSE), kuras cenšas apturēt tirdzniecības tirgus zaudēšanu tumšajiem portfeļiem un alternatīvajām tirdzniecības sistēmām, apgalvo, ka šis mazais tirdzniecības apjoms padara tumšo baseinu lietu mazāk pārliecinošu.

Ierobežot apelāciju

Nesenie HFT strīdi ir pievērsuši ievērojamu regulatīvo uzmanību tumšajiem baseiniem. Regulatori parasti ir pārdomājuši tumšos baseinus, jo tiem trūkst pārredzamības, un domstarpības var izraisīt jaunus centienus ierobežot viņu apelāciju. Viens no pasākumiem, kas var palīdzēt biržām atgūt tirgus daļu no tumšajiem baseiniem un citām ārpus biržas esošām vietām, varētu būt Vērtspapīru un biržu komisijas (SEC) izmēģinājuma priekšlikums ieviest “tirdzniecības darījuma” noteikumu. Saskaņā ar šo noteikumu brokeri nosūta klientu darījumus uz biržām, nevis tumšajiem portfeļiem, ja vien tie nevar veikt darījumus par ievērojami labāku cenu nekā tā, kas pieejama publiskajā tirgū. Ja šis noteikums tiks ieviests, tas varētu radīt nopietnas problēmas tumšo baseinu ilgtermiņa dzīvotspējai.

Grunts līnija

Tumšie baseini nodrošina cenu noteikšanu un izmaksu priekšrocības tādām pircēju organizācijām kā ieguldījumu fondi un pensiju fondi, kas uzskata, ka šie ieguvumi galu galā rodas privātajiem ieguldītājiem, kuriem pieder šie fondi. Tomēr tumšo baseinu pārredzamības trūkums padara tos uzņēmīgus pret īpašnieku interešu konfliktiem un HFT firmu plēsonīgu tirdzniecības praksi. HFT strīdi ir pievērsuši aizvien lielāku regulatīvo uzmanību tumšajiem baseiniem, un ierosinātā “tirdzniecība tirdzniecībā” noteikuma ieviešana varētu radīt draudus to ilgtermiņa dzīvotspējai.