Kāpēc 1929. gada akciju tirgus krahs varētu notikt 2018. gadā

Tā kā ASV akcijas turpina pieaugt līdz rekordaugstajam līmenim pēc rekordaugsta līmeņa, investoriem, kas paredz neizbēgamu kritumu, ir vēl viens iemesls negulētām naktīm. CAPE koeficients, Nobela prēmijas laureāta ekonomista Roberta Šīra no Jēlas universitātes izstrādātais akciju novērtēšanas rādītājs, tagad ir augstāks nekā tas bija pirms 1929. gada lielās avārijas, ziņo Financial Times, piebilstot, ka vienīgais laiks, kad CAPE bija pat augstāks pirms dotcom avārijas 2000-02. Tomēr FT atzīmē, ka starp 1929. un 2018. gadu pastāv dažas atšķirības, kas CAPE paralēli padara ieguldītājiem mazāk drausmīgus.

No viņu iepriekšējiem lāču tirgus kritumiem, kas tika sasniegti dienas iekšējā tirdzniecībā 2009. gada 6. martā, caur to slēgšanas vērtībām 2018. gada 12. janvārī, S&P 500 indekss (SPX) ir palielinājies par 318%, bet Dow Jones Industrial Average (DJIA) ir palielinājies par 299%. . Attiecībā uz CAPE vērtēšanas analīzi ir vairāki galvenie ierobežojumi.

CAPE trūkumi

Kā norāda investīciju menedžeris Robs Arnots, Research Associates dibinātājs, priekšsēdētājs un izpilddirektors, CAPE laika gaitā ir bijusi augšupejoša tendence. Tam ir jēga gan viņam, gan FT, jo vairāk nekā gadsimta laikā ASV kopš tā laika, kad būtībā kļuva par jaunu tirgu, kļuva par pasaules dominējošo ekonomiku. Rezultātā abi uzskata, ka ir pamatoti palielināt ienākumus, kas reizināti ar ASV akcijām. Kaut arī pašreizējā CAPE vērtība pārsniedz tās ilgtermiņa tendenču līniju, atšķirība ir daudz mazāka nekā 1929. gadā, kā rāda Arnott detalizētais pētījumu dokuments.

Turklāt 1930. gadu reformu, piemēram, Vērtspapīru un biržas komisijas (SEC) izveidošanas, un stingrāku finanšu pārskatu standartu rezultātā šodien uzrādīto ienākumu kvalitāte, iespējams, šodien ir daudz augstāka nekā 1929. gadā. Attiecīgi CAPE vērtība 1929. gadā neapšaubāmi ir nepietiekami novērtēts, ņemot vērā, ka tā saucējs, uzrādot korporatīvo peļņu, iespējams, ir pārspīlēts ar mūsdienu standartiem.

FT arī norāda, ka CAPE neatspoguļo procentu likmju līmeni. Kad likmes ir zemas, kā tas ir šodien, "diskontētie nākotnes ienākumi ir lielāki, un ir saprātīgi maksāt vairāk par krājumiem", saka FT. Patiešām, FT varēja piebilst, ka CAPE ir atskatāms uz korporatīvo ienākumu 10 gadiem, turpretī tirgus novērtējums vismaz teorētiski balstās uz nākotnes peļņas gaidām.

1929. gada avārija

1929. gada lielā avārija galvenokārt tiek saistīta ar akciju cenu kritumu divās secīgās tirdzniecības dienās - “Melnā pirmdiena” un “Melnā otrdiena”, 1929. gada 28. un 29. oktobrī, kurā Dow kritās attiecīgi par 13% un 12%. Bet šī bija tikai dramatiskākā epizode ilgākā laika posmā lāču tirgū.

Pēc tam, kad 1929. gada 3. septembrī bija pieaudzis 381, 17 vērtībā, Dow galu galā nonāks apakšā 1932. gada 8. jūlijā pulksten 41.22, veidojot kumulatīvos zaudējumus 89% apmērā. Būtu vajadzīgs līdz 1954. gada 23. novembrim - vairāk nekā 25 gadus vēlāk -, lai Dow atgūtu savu augstumu pirms avārijas. Lielā avārija parasti tiek uzskatīta par vienu no faktoriem, kas veicina 1930. gadu Lielās depresijas sākšanos.

'Neparedzētas un nevēlamas sekas'

Uztraucoties par spekulācijām akciju tirgū, federālās rezerves "atbildēja agresīvi" ar stingru naudas politiku, sākot ar 1928. gadu, kas palīdzēja izsaukt Lielo avāriju, pie Sanfrancisko federālo rezervju bankas (FRBSF). Turklāt Federālais rezervju fonds 1929. gadā īstenoja kredītu liegšanas politiku bankām, kuras izsniedza aizdevumus akciju spekulantiem, liecina Federālo rezervju vēsture.

"Fed izdevās apturēt straujo akciju cenu pieaugumu, bet, to darot, iespējams, tas ir devis vienu no galvenajiem Lielās depresijas impulsiem, " kā iesaiņo FRBSF ekonomiskā vēstule. "Finanšu burbuļu noteikšana un deflācija ir sarežģīta, " teikts Fed History darba secinājumā, piebilstot, ka "monetārās politikas izmantošanai, lai ierobežotu investoru pārmērību, var būt plašas, neparedzētas un nevēlamas sekas".

'Playbook' avārijas postījumu ierobežošanai

Abi avoti arī norāda, ka pēc vissmagākajām avārijas dienām 1929. gada oktobrī Ņujorkas Federālā rezervju banka īstenoja agresīvu politiku, iepludinot likviditāti lielākajās Ņujorkas bankās. Tas ietvēra valdības vērtspapīru pirkšanu atklātā tirgū, kā arī paātrinātu aizdevumu izsniegšanu bankām ar samazinātu diskonta likmi.

Šī rīcība tajā laikā bija pretrunīga. Gan Federālo rezervju valde, gan vairāku citu reģionālo federālo rezervju banku prezidenti apgalvoja, ka Ņujorkas Fed prezidents Džordžs L. Harisons ir pārsniedzis viņa pilnvaras. Neskatoties uz to, tas ir tagad pieņemtais “spēles plāns”, lai ierobežotu zaudējumus, kas saistīti ar akciju tirgus sabrukumiem, saskaņā ar Fed vēsturi.

Pēc 1987. gada akciju tirgus sabrukuma FED priekšsēdētāja Alana Grīnspana vadībā agresīvi darbojās, lai palielinātu likviditāti, it īpaši, lai atbalstītu vērtspapīru firmas, kurām vajadzēja finansēt lielus vērtspapīru krājumus, kurus viņi bija iegādājušies, aizpildot lavīnu par klientu pasūtījumu pārdošanu. par pētījumu, ko sagatavojusi Notre Dame universitāte.

Reaģējot uz 2008. gada finanšu krīzi, FED priekšsēdētāja Bena Bernankes vadībā uzsāka agresīvi ekspansionālu monetāro politiku, kuras mērķis bija atbalstīt finanšu sistēmu, vērtspapīru tirgus un plašāku ekonomiku. Veltot apjomīgus valsts obligāciju pirkumus, lai procentu likmes sasniegtu tuvu nullei, šo politiku bieži sauc par kvantitatīvo mīkstināšanu.

Tikmēr Greenspans ir starp tiem, kas tagad brīdina, ka, turpinot šo vieglo naudas politiku vairākus gadus pēc 2008. gada krīzes pārvarēšanas, Fed ir izveidojis jaunus finanšu aktīvu burbuļus. (Plašāku informāciju skatiet arī: Krājumu lielais drauds ir obligācijas sabrukums: Greenspan .)

Arī reaģējot uz 1987. gada avāriju, Ņujorkas birža (NYSE) un Čikāgas preču birža (CME) izveidoja tā sauktos "automātiskos slēdžus", kas apturētu tirdzniecību pēc liela cenu krituma. Šie aizsardzības pasākumi ir paredzēti, lai palēninātu paniskas pārdošanas vilni un palīdzētu tirgiem stabilizēties.

Jauns laikmets, jauni riski

No otras puses, datoru vadīta programmu tirdzniecība, kas 1987. gadā izraisīja straujus satracinātas pārdošanas viļņus, kā arī vēlākas vardarbīgas tirgus versijas, piemēram, “Flash Crash”, ir palielinājušās ar ātrumu un plašu izplatību. Rezultāts ir tāds, ka datorizēti tirdzniecības algoritmi šodien var radīt vienu no lielākajiem draudiem tirgiem. (Plašāku informāciju skatiet arī: Vai Algo tirdzniecība varētu izraisīt lielāku avāriju nekā 1987. gadā ")

Pēc 1929. gada pieredzes Federālais fonds ir nolēmis pastiprināt monetāro politiku, mēģinot deflēt aktīvu burbuļus. Tomēr, uzlabojoties ekonomiskās izaugsmes ziņojumiem, FED šodien arvien vairāk uztraucas par inflācijas kontrolēšanu. Jebkurš nepareizs aprēķins, kas paaugstina procentu likmes par augstu, pārāk ātru, var izraisīt lejupslīdi un samazināties gan akciju, gan obligāciju cenām. (Plašāk skatiet arī: Kā Fed var nogalināt 2018. gada akciju ralliju .)

Turklāt arvien sasaistītākā pasaules ekonomika nozīmē to, ka dzirkstele, kas aizdedzina ASV akciju tirgus kritumu, var tikt iedegta visā pasaulē. (Plašāku informāciju skatiet arī: 5 globālie riski, kas varētu ietekmēt 2018. gada krājumus .)