Degviela, kas nodrošināja subprime sabrukumu

Desmitiem hipotēku aizdevēju paziņo bankrotu dažu nedēļu laikā. Tirgu piepilda bažas par būtisku globālu kreditēšanas krīzi, kas varētu ietekmēt visas kredītņēmēju kategorijas. Centrālās bankas izmanto ārkārtas klauzulas, lai ievadītu likviditāti nobiedētajos finanšu tirgos. Nekustamā īpašuma tirgi strauji kritās pēc gadu rekordiem. Tirgus ierobežošanas likmes ir divreiz lielākas nekā gadu iepriekš, 2006. gada otrajā pusē un 2007. gadā.

Pārskati izklausās iebiedējoši, bet ko tas viss nozīmē?

Pašlaik mēs esam dziļi nonākuši finanšu krīzes centrā, kas vērsta uz ASV mājokļu tirgu, kur noguldījumi no iesaldētā paaugstināta riska hipotēku tirgus izplūst kredītu tirgos, kā arī vietējos un pasaules akciju tirgos. Lasiet tālāk, lai uzzinātu vairāk par to, kā tirgi kritās tik tālu, un kas varētu vēl priekšā.

Ceļš uz krīzi
Vai tas bija gadījums, kad viena grupa vai viens uzņēmums aizmiga pie stūres? Vai tas ir pārāk mazas uzraudzības, pārāk lielas alkatības vai vienkārši nepietiekamas izpratnes rezultāts? Kā tas bieži notiek gadījumos, kad finanšu tirgi kļūst greizi, atbilde, iespējams, ir "viss iepriekš minētais"

Atcerieties , ka tirgus, kuru mēs šodien vērojam, ir pirms sešiem gadiem izveidots tirgus blakusprodukts. Atskatoties uz 2001. gada beigām, kad bailes no globāliem teroraktiem pēc 11. septembra virzīja ekonomiku, kas jau tagad cīnās, ekonomiku, kura tikko sāka iznākt no lejupslīdes, ko izraisīja 1990. gadu beigām radītais tehnoloģiju burbulis. (Papildinformāciju lasiet sadaļā Lielākie tirgus sabrukumi un kad pārņem bailes un mantkārība .)

Atbildot uz to, 2001. gada laikā Federālās rezerves sāka dramatiski samazināt likmes, un baroto līdzekļu likme 2003. gadā sasniedza 1%, kas centrālo banku bilancē būtībā ir nulle. Zemas federālo fondu likmes mērķis ir paplašināt naudas piedāvājumu un mudināt aizņemties, kam vajadzētu stimulēt tēriņus un ieguldījumus. Ideja, ka tēriņi bija “patriotiski”, tika plaši izplatīta, un visi - sākot no Baltā nama un beidzot ar vietējo vecāku un skolotāju asociāciju - mudināja mūs pirkt, pirkt, pirkt.

Tas darbojās, un ekonomika sāka vienmērīgi paplašināties 2002. gadā.

Nekustamais īpašums sāk izskatīties pievilcīgi
Tā kā zemākas procentu likmes sāka darboties ekonomikā, nekustamā īpašuma tirgus pats sāka satraukties, jo 2002. gadā dramatiski pieauga pārdoto māju skaits un to pārdoto cenu skaits. 30 gadu fiksētas likmes hipotēka bija zemākajā līmenī, kāds tika novērots gandrīz 40 gadu laikā, un cilvēki redzēja unikālu iespēju piekļūt gandrīz vislētākajam pieejamo kapitāla avotam. (Papildinformāciju lasiet sadaļā Kāpēc mājokļu tirgus burbuļo un kāpēc procentu likmes ietekmē akciju tirgu .)

Investīciju bankas un ar aktīviem nodrošinātā drošība
Ja mājokļu tirgū būtu rīkojusies tikai ar pienācīgu roku - teiksim, ar zemām procentu likmēm un augošu pieprasījumu -, visas problēmas būtu bijis samērā ierobežotas. Diemžēl tai tika piešķirta fantastiska roka, pateicoties tam, ka Volstrītā tika savērpti jauni finanšu produkti. Šie jaunie produkti tika izplatīti tālu un plaši un tika iekļauti pensiju fondos, riska ieguldījumu fondos un starptautiskajās valdībās.

Un, kā mēs tagad mācāmies, daudzi no šiem produktiem galu galā bija absolūti neko vērti.

Vienkārša ideja rada lielas problēmas
Ar aktīviem nodrošinātā drošība (ABS) pastāv jau vairākus gadu desmitus, un tās pamatā ir vienkāršs ieguldījumu princips: Paņemiet ķekars aktīvu, kuriem ir paredzamas un līdzīgas naudas plūsmas (piemēram, indivīda mājas hipotēka), sakopojiet tos vienā pārvaldītā paketē. kas savāc visus individuālos maksājumus (hipotēkas maksājumus) un izmanto naudu, lai samaksātu ieguldītājiem kuponu pārvaldītajā paketē. Tas rada ar aktīviem nodrošinātu vērtspapīru, kurā pamatā esošais nekustamais īpašums darbojas kā nodrošinājums. (Lai iegūtu vairāk ieskatu, izlasiet rakstu Aktīvu sadale ar fiksētiem ienākumiem .)

Vēl viens liels plus bija tas, ka tādas kredītreitingu aģentūras kā Moody's un Standard & Poor's daudziem šiem vērtspapīriem uzliks apstiprinājuma zīmi “AAA” vai “A +”, norādot uz to relatīvo drošību kā ieguldījumu. (Lai iegūtu vairāk ieskatu, izlasiet Kas ir korporatīvais kredītreitings? )

Ieguldītāja priekšrocība ir tā, ka viņš vai viņa var iegādāties diversificētu fiksēta ienākuma aktīvu portfeli, kas nonāk kā viena kupona maksājums.

Valdības Nacionālā hipotēku asociācija (Ginnie Mae) gadiem ilgi bija apvienojusi un pārdevusi vērtspapīrotās hipotēkas kā ABS; viņu “AAA” reitings vienmēr bija garantējis Ginnie Mae valdības atbalstu. Investori ieguva augstāku ienesīgumu nekā Valsts kasēs, un Džinnija Mae spēja izmantot finansējumu jaunu hipotēku piedāvāšanai.

Paplašināt robežas
Pateicoties eksplodējošajam nekustamā īpašuma tirgum, tika izveidota arī atjaunināta ABS forma, tikai šiem ABS tika piepildīti hipotēku aizdevumi ar paaugstinātu riska pakāpi vai aizdevumi pircējiem ar kredītu, kas nav zvaigžņu. (Lai uzzinātu vairāk par subprime, lasiet sadaļā Subprime bieži ir subpar un subprime aizdevumi: palīdzīga roka vai nepietiekami? )

Augsta riska kredīti kopā ar to daudz augstākajiem saistību neizpildes riskiem tika iedalīti dažādās riska klasēs vai daļās, kurām katrai bija savs atmaksas grafiks. Augšējās daļas varēja saņemt “AAA” reitingus - pat ja tajās bija paaugstināta riska aizdevumi -, jo šīm daļām tika solīti pirmie dolāri, kas ienāca vērtspapīros. Zemākas daļas veica augstākas kupona likmes, lai kompensētu paaugstinātu saistību neizpildes risku. Visbeidzot, "pašu kapitāla" daļa bija ļoti spekulatīvs ieguldījums, jo tai varētu būt būtiskas naudas plūsmas izzušanas, ja visa ABS saistību neizpildes likme būtu zemāka - diapazonā no 5 līdz 7%. . (Lai uzzinātu vairāk, izlasiet rakstu Aiz hipotēkas ainas .)

Pēkšņi pat paaugstināta riska hipotēku aizdevēji varēja pārdot savu riskanto parādu, kas viņiem savukārt ļāva šo parādu tirgot vēl agresīvāk. Volstrīta bija tur, lai paņemtu viņu paaugstināta riska aizdevumus, iesaiņotu tos ar citiem aizdevumiem (daži kvalitātes, citi ne) un pārdotu tos ieguldītājiem. Turklāt gandrīz 80% no šiem apvienotajiem vērtspapīriem maģiski kļuva par ieguldījumu pakāpi (“A” reitingu vai augstāku), pateicoties reitingu aģentūrām, kuras nopelnīja ienesīgu maksu par darbu, novērtējot ABS. (Plašāku ieskatu skatiet sadaļā Ko nozīmē ieguldījumu pakāpe? )

Šīs darbības rezultātā kļuva ļoti izdevīgi radīt hipotēkas - pat riskantas. Ilgi nepagāja pat tādas pamatprasības kā ienākumu pierādīšana un pirmā iemaksa, kas tika atstāta bez ievērības hipotēku aizdevējiem; Tika parakstīti 125% hipotēku pēc aizdevuma vērtības un piešķirti topošajiem māju īpašniekiem. Loģika ir tāda, ka tik strauji pieaugot nekustamā īpašuma cenām (māju vidējās cenas līdz 2005. gadam cēlās pat 14% gadā), 125% LTV hipotēka būtu virs ūdens mazāk nekā divu gadu laikā.

Sviras kvadrāts
Armatūras cilpa sāka griezties pārāk ātri, bet vai Volstrītā, Galvenajā ielā un visiem, kas ieguva labumu no brauciena, kurš gatavojās uzlikt bremzes?

Rekordzemās procentu likmes bija apvienotas ar arvien mazākiem kreditēšanas standartiem, lai nekustamā īpašuma cenas sasniegtu rekordaugstu līmeni lielākajā daļā Amerikas Savienoto Valstu. Esošie māju īpašnieki veica refinansēšanu rekordlielajā skaitā, izmantojot nesen nopelnīto kapitālu, kas varētu būt pieejams ar dažiem simtiem dolāru, kas iztērēti mājas novērtēšanai. (Papildinformāciju lasiet sadaļā Mājas kapitāla aizdevumi: izmaksas un mājas kapitāla aizdevums: kas tas ir un kā tas darbojas .)

Tikmēr, pateicoties likviditātei tirgū, investīciju bankas un citi lielie investori varēja aizņemties arvien vairāk un vairāk (palielināts aizņemto līdzekļu īpatsvars), lai radītu papildu ieguldījumu produktus, kas ietvēra nestabilus paaugstināta riska aizdevumus.

Nodrošinātais parāds pievienojas Fray
Iespēja aizņemties vairāk pamudināja bankas un citus lielos ieguldītājus radīt nodrošinātas parāda saistības (CDO), kas būtībā izpirka pašu kapitāla un “mezzanine” (vidēja līdz zema reitinga) daļas no MBS un atkal iesaiņoja tās, šoreiz mezzanine. CDO.

Izmantojot vienu un to pašu "samazinātu lejupslīdes" maksājumu shēmu, vairums mezanīna CDO varētu iegūt 'AAA' kredītreitingu, nododot to riska ieguldījumu fondu, pensiju fondu, komercbanku un citu institucionālo investoru rokās.

Dzīvojamo māju hipotēku nodrošināti vērtspapīri (RMBS), kuru naudas plūsmas rodas no mājokļu parāda, un CDO faktiski likvidēja saziņas līnijas starp aizņēmēju un sākotnējo aizdevēju. Pēkšņi lielie investori kontrolēja nodrošinājumu; tā rezultātā sarunas par novēlotiem hipotēkas maksājumiem tika apietas, izmantojot modeli ieguldītājam, kuram ir tieša pieeja tirgum, lai samazinātu savus zaudējumus. (Lai uzzinātu vairāk, lasiet sadaļu Savu māju glābšana no piekļuves ierobežošanas .)

Tomēr šie faktori nebūtu izraisījuši pašreizējo krīzi, ja 1) nekustamā īpašuma tirgus turpinātu uzplaukt un 2) māju īpašnieki faktiski varētu samaksāt hipotēkas . Tomēr, tā kā tas nenotika, šie faktori tikai vēlāk sekmēja piekļuves ierobežošanu skaitu.

Reklāmas likmes un ARM
Tā kā hipotēku aizdevēji eksportēja lielu daļu riska kapitāla, izsniedzot aizdevumu investoriem, viņi varēja brīvi nākt klajā ar interesantām stratēģijām, kā iegūt aizdevumus ar atbrīvoto kapitālu. Izmantojot regulējamas likmes hipotēkas (ARM), izmantojot ķīlas likmes (īpašas zemas likmes, kas ilgst pirmo vai divus gadus no hipotēkas), kredītņēmējus var piesaistīt sākotnēji pieejamai hipotēkai, kurā maksājumi pieaug strauji trīs, piecos vai septiņi gadi. (Lai uzzinātu vairāk, izlasiet ARMed And Dangerous un American Dream or Mortgage Nightmare? )

Tā kā nekustamā īpašuma tirgus 2005. un 2006. gadā sasniedza maksimumu, māju īpašnieki arvien vairāk uzstājās uz procentu likmēm, ARM un aizdevumu “tikai ar procentiem” (kur dažus pirmos gadus netiek veikti principiālie maksājumi). Tā kā šie aizdevumi kļuva arvien izplatītāki, mazāk aizņēmēju apšaubīja noteikumus un tā vietā viņu vilināja iespēja, ka pēc dažiem gadiem varēs veikt refinansēšanu (ar milzīgu peļņu, arguments tika minēts), ļaujot viņiem veikt jebkādus papildu maksājumus. nepieciešams. Tomēr to, ko kredītņēmēji neņēma vērā plaukstošajā mājokļu tirgū, uzskatīja, ka jebkurš mājas vērtības samazinājums aizņēmējam ļaus neizmantot balonu maksājuma un daudz lielāka hipotēkas maksājuma kombināciju.

Tik tuvu mājām esošo tirgu kā nekustamo īpašumu kļūst neiespējami ignorēt, kad tas darbojas uz visiem cilindriem. Piecu gadu laikā māju cenas daudzviet bija burtiski dubultojušās, un gandrīz ikviens, kurš nebija iegādājies māju vai veicis atkārtotu finansējumu, uzskatīja sevi par aizmugures sacensībām nopelnīt naudu šajā tirgū. Hipotēku kreditētāji to zināja un uzstājās arvien agresīvāk. Jaunas mājas nevarēja uzbūvēt pietiekami ātri, un māju celtnieku krājumi pieauga.

CDO tirgus (kas galvenokārt nodrošināts ar paaugstināta riska kredīta parādiem) emisijas apjoms 2006. gadā vien pārsniedza 600 miljardus USD, vairāk nekā desmit reizes pārsniedzot summu, kas emitēta tikai desmit gadus iepriekš. Šie vērtspapīri, lai arī nelikvīdi, dedzīgi tika piesaistīti otrreizējos tirgos, kas tos ar prieku ievietoja lielos institucionālos fondos pēc to tirgus procentu likmēm.

Sāk parādīties plaisas
Tomēr līdz 2006. gada vidum sāka parādīties plaisas. Jauno māju tirdzniecība apstājās, un vidējās pārdošanas cenas apturēja to kāpumu. Procentu likmes, lai arī vēsturiski joprojām bija zemas, turpināja pieaugt, un bailes no inflācijas draud tās paaugstināt. Visas viegli noformējamās hipotēkas un refinansēšanas jau bija veiktas, un pirmais no nestabilajiem ARM, kas tika uzrakstīts pirms 12 līdz 24 mēnešiem, sāka atiestatīt.

Noklusējuma likmes sāka strauji pieaugt. Pēkšņi CDO neizskatījās tik pievilcīgs ieguldītājiem, meklējot ienesīgumu. Galu galā daudzi no CDO bija tik daudz reizes pārfasēti, ka bija grūti pateikt, cik liela ir subprime ekspozīcija tajos.

Vienkāršā kredīta krīze
Neilgi pēc tam ziņas par problēmām nozarē pārgāja no diskusijām sēžu zālē līdz jaunumiem virsrakstu satveršanā.

Hipotēku aizdevēju rādītāji - neveicot dedzīgus sekundāros tirgus vai investīciju bankas, lai pārdotu savus aizdevumus - tika nogriezti no tā, kas bija kļuvis par galveno finansējuma avotu, un bija spiesti pārtraukt darbību. Tā rezultātā CDO pārgāja no nelikvīda uz netirgojamu.

Ņemot vērā visu šo finansiālo nenoteiktību, investori daudz vairāk izvairījās no riska un lika atbrīvoties no pozīcijām potenciāli bīstamajās MBS un visiem fiksēta ienākuma vērtspapīriem, nemaksājot pienācīgu riska prēmiju par uztverto riska līmeni. Investori masveidā balsoja par to, ka paaugstināta riska kredīti nav tie riski, kurus būtu vērts uzņemties.

Aplūkojot šo kvalitāti, trīs mēnešu valsts parādzīmes kļuva par jauno produktu, kam obligāti jābūt ar fiksētu ienākumu, un ienesīgums dažās dienās samazinājās par šokējošu 1, 5%. Vēl ievērojamāks nekā valdības nodrošināto obligāciju (un tajā pašā laikā īstermiņa obligāciju) pirkums bija starpība starp līdzīga termiņa korporatīvajām obligācijām un parādzīmēm, kas palielinājās no apmēram 35 bāzes punktiem līdz vairāk nekā 120 bāzes punktiem mazāk nekā nedēļa.

Šīs izmaiņas var izklausīties minimālas vai nekaitīgas neapmācītai acij, taču mūsdienu fiksēta ienākuma tirgos - kur sviras efekts ir svarīgs un lēts kredīts ir tikai pašreizējais kvesters - šāda mēroga kustība var nodarīt lielu kaitējumu. To ilustrēja vairāku riska ieguldījumu fondu sabrukums. (Lai uzzinātu vairāk par šīm sabrukumiem, izlasiet rakstu Amaranth Gamble un Masveida riska ieguldījumu fonda zaudējumu zaudēšana .)

Daudzi institucionālie fondi bija saskārušies ar nervozu banku pieprasījumiem pēc maržām un nodrošinājumiem, kas viņiem piespieda pārdot citus aktīvus, piemēram, akcijas un obligācijas, lai iegūtu skaidru naudu. Paaugstinātais pārdošanas spiediens valdīja akciju tirgos, jo lielāko akciju vidējos rādītājus visā pasaulē skāra straujš kritums dažu nedēļu laikā, kas faktiski apturēja spēcīgo tirgu, kas 2007. gada jūlijā noveda Dow Jones rūpniecības vidējo rādītāju uz visu laiku augstāko līmeni. .

Lai palīdzētu novērst krīzes ietekmi, ASV, Japānas un Eiropas centrālās bankas, veicot vairāku simtu miljardu dolāru lielas naudas injekcijas, palīdzēja bankām veikt likviditātes jautājumus un palīdzēja stabilizēt finanšu tirgus. Federālās rezerves samazināja arī diskonta perioda likmi, kas lika finanšu iestādēm lētāk aizņemties līdzekļus no Fed, pievienot likviditāti viņu operācijām un palīdzēt grūtībās nonākušajiem aktīviem. (Lai uzzinātu vairāk, izlasiet rakstu Iepazīstiet galvenās centrālās bankas .)

Pievienotā likviditāte zināmā mērā palīdzēja stabilizēt tirgu, bet pagaidām nav skaidra šo notikumu ietekme.

Secinājums
Nodrošinātajā parāda saistībā vai nevienā no tās radiniekiem nav nekas nepareizs vai slikts. Tas ir dabisks un inteliģents veids, kā dažādot risku un atvērt kapitāla tirgus. Tāpat kā jebkas cits - dotcom burbulis, ilgtermiņa kapitāla pārvaldības sabrukums un 80. gadu sākuma hiperinflācija - ja kāda stratēģija vai instruments tiek nepareizi izmantots vai pārgatavots, būs jāveic laba arēnas izkratīšana. Sauciet to par kapitālisma dabisku pagarinājumu, kur alkatība var iedvesmot jauninājumus, bet, ja tā netiek pārbaudīta, nepieciešami lieli tirgus spēki, lai līdzsvars atgrieztos sistēmā.

Ko tālāk?
Tātad, kurp mēs ejam no šejienes? Atbilde uz šo jautājumu koncentrēsies uz noskaidrošanu, cik tālejoša būs ietekme gan ASV, gan visā pasaulē. Visām iesaistītajām pusēm joprojām ir labākā situācija, kurā ASV ekonomikai klājas labi, bezdarba līmenis ir zems, iedzīvotāju ienākumi seko inflācijai un nekustamā īpašuma cenas ir zemākās. Tikai tad, kad notiks pēdējā daļa, mēs varēsim novērtēt subprimitāru sabrukšanas kopējo ietekmi.

Reglamentējošā uzraudzība pēc šī fiasko noteikti kļūs stingrāka, iespējams, ka turpmākajos gados kreditēšanas ierobežojumi un obligāciju reitingi būs ļoti konservatīvi. Neatkarīgi no tā, kas iegūts, Volstrīta turpinās meklēt jaunus veidus, kā noteikt cenu un iesaiņot vērtspapīrus, un ieguldītāja pienākums ir redzēt nākotni caur vērtīgiem pagātnes filtriem.

Lai iegūtu vienas pieturas aģentūru par hipotēku hipotēkām un pakārtoto kredītu sabrukumu, pārbaudiet subprime hipotēku funkciju .