Samaziniet risku, izmantojot ICAPM

Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM) un tā beta aprēķins jau sen ir izmantots, lai noteiktu paredzamo aktīvu atdevi un aktīvo pārvaldnieku ģenerēto "alfa" lielumu. Bet šis aprēķins var būt maldinošs - aktīvie vadītāji, kas izmanto pozitīvas alfa stratēģijas, var uzņemties pārmērīgu risku, kas netiek ņemts vērā viņu analīzē un ienākumu attiecināšanā. Investoriem ir jāsaprot kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (ICAPM) un tā efektīvās tirgus teorijas paplašināšana, lai izvairītos no pārsteiguma, ko rada riski, par kuriem viņi pat nezina, ka tos uzņemas. (Skatīt arī: Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis: pārskats. )

CAPM neizdodas izskaidrot atgriešanos

CAPM ir plaši pazīstams aktīvu cenu noteikšanas modelis, kas nozīmē, ka papildus naudas laika vērtībai (kas ietverta bezriska likmē) vienīgais faktors, kam vajadzētu ietekmēt aktīva paredzamās atdeves aprēķināšanu, ir aktīva kopīgais kustība ar tirgu (ti, tā sistemātiskais risks). Izmantojot vienkāršu lineāru regresiju, izmantojot vēsturisko tirgus atdevi kā skaidrojošo mainīgo, un aktīva atdevi kā atkarīgo mainīgo, investori var viegli atrast koeficientu jeb “beta”, kas parāda, cik aktīvs ir jutīgs pret tirgus atdevi, un noteikt paredzamo nākotnes atdeve no aktīva, ņemot vērā pieņēmumu par turpmāko tirgus atdevi. Lai arī šī ir eleganta teorija, kurai vajadzētu vienkāršot ieguldītāju lēmumus par riska / ienesīguma kompromisu, ir pamatoti pierādījumi, ka tā vienkārši nedarbojas - ka tā pilnībā neaptver paredzamo aktīvu atdevi. (Skat. Arī: Uzņemšana CAPM. )

CAPM ir balstīta uz vairākiem vienkāršojošiem pieņēmumiem, no kuriem daži ir pamatoti izdarīti, bet citi satur būtiskas novirzes no realitātes, kas ierobežo tā lietderību. Lai gan teorijas akadēmiskajā literatūrā pieņēmumi vienmēr tika definēti, daudzus gadus pēc CAPM ieviešanas netika izprasts visu šo pieņēmumu radītās ietekmes apjoms. Tad 1980. un 1990. gadu sākumā pētījumos tika atklātas anomālijas šai teorijai: Analizējot vēsturiskos kapitāla atdeves datus, pētnieki atklāja, ka mazkapitāla akcijām bija statistiski nozīmīgā veidā pārspēt lielkapitāla krājumus pat pēc atšķirību uzskaites beta versijā . Vēlāk tāda paša veida anomālija tika atklāta, izmantojot citus faktorus, piemēram, šķita, ka vērtības krājumi pārspēj pieauguma krājumus. Lai izskaidrotu šos efektus, pētnieki atgriezās pie teorijas, kuru izstrādāja Roberts Mertons savā 1973. gada rakstā "Intertemporāls kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis".

ICAPM pievieno reālākus pieņēmumus

ICAPM satur daudzus no tiem pašiem pieņēmumiem, kas atrodami CAPM, taču atzīst, ka investori varētu vēlēties veidot portfeļus, kas dinamiskākā veidā palīdz ierobežot neskaidrības. Kamēr citi ICAPM iestrādātie pieņēmumi (piemēram, pilnīga vienošanās starp ieguldītājiem un daudzdimensiju normāla aktīvu atdeves sadale) būtu jāturpina pārbaudīt, vai tie ir derīgi, šis teorijas paplašinājums ir tāls ceļš, modelējot reālistiskāku ieguldītāju rīcību un ļaujot vairāk elastība tajā, kas veido efektivitāti tirgos.

Vārds "intertemporāls" teorijas nosaukumā norāda uz faktu, ka atšķirībā no CAPM, kas paredz, ka ieguldītājiem rūp tikai peļņas atšķirību samazināšana, ICAPM pieņem, ka ieguldītājiem laika gaitā rūpēsies par viņu patēriņu un investīciju iespējām. Citiem vārdiem sakot, ICAPM atzīst, ka ieguldītāji, cita starpā, var izmantot savus portfeļus, lai mazinātu neskaidrības, kas saistītas ar preču un pakalpojumu cenām nākotnē, paredzamo aktīvu atdevi un nākotnes nodarbinātības iespējām.

Tā kā šīs neskaidrības nav iekļautas CAPM beta versijā, tā neaptvers aktīvu korelāciju ar šiem riskiem. Tādējādi beta ir nepilnīgs to risku novērtējums, par kuriem ieguldītājiem var rūpēties, un tas neļaus investoriem precīzi noteikt diskonta likmes un, visbeidzot, godīgas vērtspapīru cenas. Atšķirībā no vienotā faktora (beta), kas atrodams CAPM, ICAPM ir daudzfaktoru aktīvu cenu noteikšanas modelis, kas ļauj vienādojumā iekļaut papildu riska faktorus.

Riska faktoru noteikšanas problēma

Kaut arī ICAPM sniedz skaidru iemeslu, kāpēc CAPM pilnībā neizskaidro aktīvu atdevi, diemžēl ar to ir maz, lai precīzi definētu, kas jāietver aktīvu cenu aprēķinā. CAPM teorija viennozīmīgi norāda uz kopīgu pārvietošanos ar tirgu kā galveno riska elementu, par kuru vajadzētu rūpēties ieguldītājiem. Tomēr ICAPM ir maz ko teikt par specifiku, tikai tas, ka ieguldītājiem var rūpēties par papildu faktoriem, kas ietekmēs to, cik daudz viņi ir gatavi maksāt par aktīviem. Kādi ir šie īpašie papildu faktori, cik daudz tādu ir un cik tie ietekmē cenas, nav noteikts. Šī ICAPM beztermiņa iezīme ir ļāvusi zinātniekiem un speciālistiem veikt turpmākus pētījumus, mēģinot atrast faktorus, analizējot vēsturiskos cenu datus.

Riska faktori netiek tieši novēroti aktīvu cenās, tāpēc pētniekiem ir jāizmanto tuvākās vērtības parādībām. Bet daži pētnieki un investori apgalvo, ka riska faktora atklājumi var būt nekas cits kā datu ieguve. Tā vietā, lai izskaidrotu pamatā esošo riska faktoru, noteikta veida aktīvu lielie vēsturiskie ienākumi ir vienkārši datu nepilnības - galu galā, ja analizēsit pietiekami daudz datu, jūs atradīsit dažus rezultātus, kas pārsniedz statistiskās nozīmības testus, pat ja rezultāti neatspoguļo patiesos ekonomiskos cēloņus.

Tātad pētniekiem (īpaši akadēmiķiem) ir tendence pastāvīgi pārbaudīt savus secinājumus, izmantojot datus, kas nav iekļauti izlasē. Vairāki rezultāti ir rūpīgi pārbaudīti, un divi slavenākie (lieluma un vērtības ietekme) ir iekļauti Fama-Francijas trīs faktoru modelī (trešais faktors atspoguļo sadarbību ar tirgu - identisks CAPM modelim). Eugene Fama un Kenneth French ir izpētījuši pamatā esošo riska faktoru ekonomiskos iemeslus un ierosinājuši, ka mazkapitāla un vērtības akcijām parasti ir zemāki ienākumi un lielāka uzņēmība pret finansiālām grūtībām nekā liela apjoma un izaugsmes akcijām (virs tām, kuras tiktu iekasētas augstākās betas vien). Apvienojumā ar šīs ietekmes rūpīgu izpēti vēsturiskajā aktīvu atdošanā, viņi apgalvo, ka viņu trīs faktoru modelis ir pārāks par vienkāršo CAPM modeli, jo tas aptver papildu riskus, par kuriem investoriem rūp.

ICAPM un efektīvie tirgi

Lielais bizness ir tieksme atrast faktorus, kas ietekmē aktīvu atdevi. Riska ieguldījumu fondi un citi ieguldījumu pārvaldītāji pastāvīgi meklē veidus, kā pārspēt tirgu, un atklājot, ka daži vērtspapīri pārspēj citus (maza apjoma vai liela apjoma, vērtība pret pieaugumu utt.), Nozīmē, ka šie pārvaldnieki var veidot portfeļus ar lielāku paredzamo ienesīgumu. Piemēram, kopš parādījās pētījumi, kas parādīja, ka mazkapitāla akcijas pārspēj lielās robežas pat pēc pielāgošanās beta riskam, daudzi mazkapitāla fondi ir atvērušies, jo investori mēģina veikt naudas ienākumus, kas ir labāki par vidējo ar risku koriģētā ienesīgums. Bet ICAPM un no tā izdarītie secinājumi paredz efektīvus tirgus. Ja ICAPM teorija ir pareiza, mazkapitāla krājumu lielizmēra ienesīgums nav tik labs darījums, kā sākotnēji šķiet. Faktiski atdeve ir augstāka, jo ieguldītāji pieprasa lielāku atdevi, lai kompensētu pamata riska faktoru, kas atrodams mazos apjomos; Lielāki ienākumi kompensē lielāku risku nekā tas, kas ietverts šo krājumu darījumos. Citiem vārdiem sakot, nav bezmaksas pusdienas.

Daudzi aktīvi investori pauž nožēlu par efektīvu tirgu teoriju - daļēji tāpēc, ka tās pamatā ir pieņēmumi, kurus viņi uzskata par nereāliem, un daļēji tāpēc, ka tai ir neērts secinājums, ka aktīvi investori nevar pārspēt pasīvo vadību, bet ICAPM teorija var informēt individuālos ieguldītājus, veidojot savus portfeļus. .

Grunts līnija

Teorija liecina, ka ieguldītājiem jābūt skeptiskiem attiecībā uz alfa, ko rada dažādas sistemātiskas metodes, jo šīs metodes, iespējams, vienkārši uztver pamatā esošos riska faktorus, kas ir attaisnojoši augstāka atdeves iemesli. Maza apjoma kapitālieguldījumu fondi, vērtību fondi un citi, kas pārsniedz pārāk lielu peļņu, faktiski var ietvert papildu riskus, kas ieguldītājiem būtu jāņem vērā. (Skatīt arī: Efektīvas tirgus hipotēzes izstrādāšana. )