Investoriem nepieciešama laba WACC

Datcom laikmetā tika prognozēts, ka Dow Jones indekss pieaugs līdz 30 000. Tomēr tas bija laiks, kad tirgus zaudēja pārliecību. Dotcom burbulis visiem atgādināja, ka ir pienācis laiks atgriezties pie pamatiem. Konkrēti, bija laiks aplūkot galveno akciju novērtēšanas aspektu: vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC).

Izpratne par WACC

Uzņēmuma kapitāla finansējumu veido divas sastāvdaļas: parāds un pašu kapitāls. Aizdevēji un akcionāri sagaida zināmu atdevi no viņu nodrošinātajiem līdzekļiem vai kapitāla. Kapitāla izmaksas ir paredzamā atdeve kapitāla daļu īpašniekiem (vai akcionāriem) un debitoru īpašniekiem; tāpēc WACC stāsta mums par atgriešanos, ko var gaidīt abas ieinteresētās puses. WACC atspoguļo ieguldītāja alternatīvās izmaksas, uzņemoties risku ievietot naudu uzņēmumā.

Lai saprastu WACC, domājiet par uzņēmumu kā naudas maisu. Nauda maisā nāk no diviem avotiem: parāda un pašu kapitāla. Nauda no biznesa darbībām nav trešais avots, jo pēc parāda samaksas atlikusī nauda netiek atdota akcionāriem dividenžu veidā, bet tiek turēta maisiņā viņu vārdā. Ja parādu piedzinēji prasa 10% atdevi no ieguldījumiem un akcionāri pieprasa 20% atdevi, tad vidēji no maisa finansētajiem projektiem būs jāatdod 15%, lai apmierinātu parāda un kapitāla daļu turētājus. Piecpadsmit procenti ir WACC.

Ja vienīgā nauda, ​​ko turēja somā, bija 50 ASV dolāri no debitoru īpašniekiem, 50 ASV dolāri no akcionāriem un 100 ASV dolāri, kas ieguldīti projektā, tad no šī projekta atdeves būtu jāatdod 5 dolāri gadā debitoru īpašniekiem un 10 dolāri gadā akcionāriem, lai izpildītu cerības. Tam būtu nepieciešama kopējā peļņa 15 USD gadā jeb 15% WACC.

WACC: ieguldījumu rīks

Vērtspapīru analītiķi, novērtējot un atlasot ieguldījumus, izmanto WACC. Piemēram, diskontētās naudas plūsmas analīzē WACC tiek izmantota kā diskonta likme, kas tiek piemērota nākotnes naudas plūsmām, lai iegūtu biznesa neto pašreizējo vērtību. WACC var izmantot kā šķērsli, lai novērtētu ROIC veiktspēju. Tam ir arī galvenā loma ekonomiskās pievienotās vērtības (EVA) aprēķinos.

Investori izmanto WACC kā instrumentu, lai izlemtu, vai veikt ieguldījumus. WACC ir minimālā atdeves likme, pie kuras uzņēmums rada vērtību saviem ieguldītājiem. Teiksim, ka uzņēmums nodrošina 20% ienesīgumu, un tā WACC ir 11%. Par katriem 1 dolāru, ko uzņēmums iegulda kapitālā, uzņēmums rada vērtību 0, 09 USD. Turpretī, ja uzņēmuma ienesīgums ir mazāks par tā WACC, uzņēmums zaudē vērtību, norādot, ka tas ir nelabvēlīgs ieguldījums.

WACC kalpo kā noderīga realitātes pārbaude investoriem. Vienkārši sakot, vidusmēra ieguldītājs droši vien neliktos pie WACC aprēķināšanas, jo tas prasa daudz detalizētas informācijas par uzņēmumu. Neskatoties uz to, tas palīdz investoriem izprast WACC nozīmi, kad viņi to redz brokeru analītiķu pārskatos.

Aprēķina WACC

Lai aprēķinātu WAAC, investoriem jānosaka uzņēmuma pašu kapitāla izmaksas un parāda izmaksas.

Pašu kapitāla izmaksas

Pašu kapitāla izmaksas var būt nedaudz sarežģīti aprēķināt, jo pamatkapitālam nav "skaidru" izmaksu. Atšķirībā no parāda, kapitālam nav konkrētas cenas, kas uzņēmumam jāmaksā. Tomēr tas nenozīmē, ka neeksistē pašu kapitāla izmaksas. Parastie akcionāri sagaida zināmu atdevi no pašu kapitāla ieguldījumiem uzņēmumā. Akciju turētāju prasītā peļņas norma bieži tiek uzskatīta par izmaksām, jo ​​akcionāri pārdos savas akcijas, ja uzņēmums nesniegs gaidīto peļņu. Tā rezultātā akciju cena samazināsies. Pašu kapitāla izmaksas būtībā ir tās, kas uzņēmumam maksā uzturēt ieguldītājiem pieņemamu akciju cenu. Pamatojoties uz to, visbiežāk pieņemtā metode pašu kapitāla izmaksu aprēķināšanai nāk no Nobela prēmijas ieguvušā kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modeļa (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf) kur: Re = CAPMRf = bezriska likmeβ = BetaRm = Tirgus likme \ sākas {izlīdzināta} un R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {kur: } \\ & R_e = \ teksts {CAPM} \\ & R_f = \ teksts {bezriska likme} \\ & \ beta = \ teksts {Beta} \\ & R_m = \ teksts {tirgus kurss} \\ \ beigas {izlīdzināts} Re = Rf + β (Rm − Rf) kur: Re = CAPMRf = bezriska likmeβ = BetaRm = tirgus likme

Visiem, kas noklusina, tas ir tavs.

Bet ko tas nozīmē?

• _Rf - bezriska likme - šī ir summa, kas iegūta, ieguldot vērtspapīros, kas tiek uzskatīti par bezriska riskiem, piemēram, attīstīto valstu valdības obligācijās. ASV bezpeļņas parādzīmju procentu likme bieži tiek izmantota kā bezriska likmes aizstājēja.
• ß - beta - tas mēra, cik lielā mērā uzņēmuma akciju cena reaģē uz tirgu kopumā. Piemēram, beta 1, norāda, ka uzņēmums pārvietojas atbilstoši tirgum. Ja beta līmenis pārsniedz 1, daļa pārspīlē tirgus izmaiņas; mazāks par 1 nozīmē, ka daļa ir stabilāka. Dažreiz uzņēmumam var būt negatīva beta versija (piemēram, zelta ieguves uzņēmums), kas nozīmē, ka akciju cena virzās pretējā virzienā pret plašāku tirgu. Valsts uzņēmumiem jūs varat atrast datu bāzes pakalpojumus, kas publicē uzņēmumu beta versijas. Tikai daži dienesti labāk novērtē Betas nekā BARRA. Lai gan jūs, iespējams, nevarat atļauties abonēt beta novērtēšanas pakalpojumu, šī vietne apraksta procesu, kurā viņi nāk klajā ar “fundamentālām” likmēm. Bloomberg un Ibbotson ir arī citi vērtīgi nozares uzņēmumu avoti.
• (R _m - R _f ) - Akciju tirgus riska prēmija - kapitāla tirgus riska prēmija (EMRP) atspoguļo atdevi, ko investori sagaida apmaiņā pret ieguldījumiem akciju tirgū, pārsniedzot bezriska likmi. Citiem vārdiem sakot, tā ir starpība starp bezriska likmi un tirgus likmi. Tas ir ļoti strīdīgs skaitlis. Daudzi apgalvo, ka tas ir pieaudzis, pateicoties uzskatam, ka akciju turēšana ir kļuvusi riskantāka. Bieži citētā EMMP balstās uz vēsturisko vidējo pārsniegto ienākumu gadā, kas iegūts no ieguldījumiem akciju tirgū virs bezriska likmes. Vidējo vērtību var aprēķināt, izmantojot vidējo aritmētisko vai ģeometrisko. Ģeometriskais vidējais lielums nodrošina katru gadu kombinēto pārsnieguma likmi un vairumā gadījumu būs zemāks par vidējo aritmētisko. Abas metodes ir populāras, bet vidējais aritmētiskais ir guvis plašu atzinību.
  Kad ir aprēķinātas pašu kapitāla izmaksas, var veikt korekcijas, ņemot vērā uzņēmumam raksturīgos riska faktorus, kas var palielināt vai samazināt tā riska profilu. Pie šādiem faktoriem pieder uzņēmuma lielums, gaidāmās tiesas prāvas, klientu bāzes koncentrācija un atkarība no galvenajiem darbiniekiem. Pielāgojumi pilnībā ir atkarīgi no ieguldītāja lēmuma, un tie dažādos uzņēmumos atšķiras. (Uzziniet vairāk sadaļā Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modeļa skaidrojums .)

Parādu izmaksas

Salīdzinot ar pašu kapitāla izmaksām, parāda izmaksas ir diezgan vienkārši aprēķināmas. Parāda izmaksām (Rd) jābūt pašreizējai tirgus likmei, ko uzņēmums maksā par savu parādu. Ja uzņēmums nemaksā tirgus likmes, jānovērtē atbilstošā tirgus likme, kas jāmaksā uzņēmumam.

Tā kā uzņēmumi gūst labumu no nodokļu atskaitījumiem, kas pieejami par samaksātajiem procentiem, parāda tīrās izmaksas faktiski ir samaksātie procenti, no kuriem atskaitīti nodokļu ietaupījumi, kas rodas no nodokļu atskaitāmā procentu maksājuma. Tāpēc parāda izmaksas pēc nodokļu nomaksas ir R _d (1 - uzņēmumu ienākuma nodokļa likme).

Kapitāla struktūra

WACC ir pašu kapitāla un parāda izmaksu vidējā svērtā vērtība, pamatojoties uz parāda un pašu kapitāla proporciju uzņēmuma kapitāla struktūrā. Parāda daļu attēlo D / V, attiecība, kas salīdzina uzņēmuma parādu ar uzņēmuma kopējo vērtību. Pašu kapitāla daļu attēlo E / V, attiecība, kas salīdzina uzņēmuma pašu kapitālu ar uzņēmuma kopējo vērtību. WACC attēlo ar šādu formulu:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − uzņēmumu ienākuma nodokļa likme)], kur: Re = pašu kapitāla kopējās izmaksasE = tirgus vērtība kopējā kapitāla vērtība V = uzņēmuma kopējā parāda un pašu kapitāla kopējā tirgus vērtībaRd = parāda parāda kopējās izmaksasD = tirgus kopējā parāda vērtība \ sākas {saskaņots} & WACC = R_e \ reizes \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ reizes D} {V} \ reizes (1 - \ teksts {uzņēmumu ienākuma nodokļa likme})] \ \ & \ textbf {kur:} \\ & R_e = \ teksts {pašu kapitāla kopējās izmaksas} \\ & E ​​= \ teksts {tirgus vērtība kopējā kapitāla summa} \\ & V = \ teksts {uzņēmuma kopējā parāda un pašu kapitāla tirgus vērtība} \\ & R_d = \ teksts {parāda kopējās izmaksas} \\ & D = \ teksts {kopējā parāda tirgus vērtība} \\ \ beigas {izlīdzināts} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1) −uzņēmuma nodokļa likme)], kur: Re = pašu kapitāla kopējās izmaksasE = tirgus vērtības kopējais pašu kapitālsV = uzņēmuma kopējā parāda un pašu kapitāla kopējā tirgus vērtībaRd = parāda kopējās izmaksasD = kopējā parāda tirgus vērtība

Uzņēmuma WACC ir parāda un pašu kapitāla un šī parāda un pašu kapitāla izmaksu sajaukšanas funkcija. No vienas puses, pēdējos gados krītošās procentu likmes ir samazinājušas uzņēmumu WACC. No otras puses, tādu korporatīvo katastrofu skaits kā Enron un WorldCom ir palielinājis pamatkapitāla ieguldījumu risku. (Uzziniet vairāk, analizējot AaCompany kapitāla struktūru .)

Brīdinām: šķiet, ka WACC formulu ir vieglāk aprēķināt, nekā patiesībā ir. Tāpat kā divi cilvēki gandrīz nekad interpretēs mākslas darbu vienādi, reti divi cilvēki iegūs vienu un to pašu WACC. Pat ja divi cilvēki sasniedz vienu un to pašu WACC, visi pārējie piemērotie spriedumi un vērtēšanas metodes, iespējams, nodrošinās, ka katram ir atšķirīgs viedoklis par komponentiem, kas veido uzņēmuma vērtību.