Kā darbojas obligāciju tirgus cenu noteikšana

ASV obligāciju tirgus ir kā beisbols - jums ir jāsaprot un jānovērtē noteikumi un stratēģijas, pretējā gadījumā tas šķitīs garlaicīgs. Tas ir tāpat kā beisbols, jo ir izstrādāti likumi un cenu noteikšanas procedūras, un dažreiz tas var šķist ezotērisks.

"Oficiālajā Major League Rule Book" ir nepieciešami vairāk nekā 3600 vārdi, lai ietvertu noteikumus par to, ko krūzīti var un ko nevar darīt. Šajā rakstā mēs aprakstīsim obligāciju tirgus cenu noteikšanas konvencijas mazāk nekā 1800 vārdos. Īsi tiek apspriests obligāciju tirgus klasifikācija, kam seko ienesīguma aprēķini, cenu noteikšanas etaloni un cenu starpības.

Pamatzināšanas par šīm cenu noteikšanas metodēm liks obligāciju tirgum šķist tikpat aizraujošam kā labākā Pasaules sērijas beisbola spēle.

Obligāciju tirgus klasifikācijas

Obligāciju tirgu veido liels skaits emitentu un vērtspapīru veidi. Lai runātu par katru konkrēto tipu, var aizpildīt visu mācību grāmatu; tāpēc, lai pārrunātu dažādu obligāciju tirgus cenu noteikšanas konvenciju darbību, mēs veicam šādas galvenās obligāciju klasifikācijas:

• ASV kases : ASV Valsts kases departamenta emitētās obligācijas
• Korporatīvās obligācijas : obligācijas, ko emitējušas korporācijas, kurām ir investīciju līmeņa reitings
• Augstas ienesīguma obligācijas : obligācijas, kuru reitings ir zemāks par ieguldījumu pakāpi - pazīstamas arī kā neinvestīciju kategorijas obligācijas vai junk obligācijas
• Ar hipotēku nodrošināti vērtspapīri (MBS) : obligācija, kas nodrošināta ar pamatsummas un procentu maksājumu naudas plūsmām no pamatā esošās vienģimenes mājokļu hipotēku grupas
• Ar aktīviem nodrošināti vērtspapīri (ABS) : obligācija, kas nodrošināta ar pamatā esošo aktīvu kopas naudas plūsmām, piemēram, auto aizdevumiem, kredītkaršu debitoru parādiem, mājokļu kapitāla aizdevumiem, lidmašīnu nomu utt. Aktīvu saraksts, kuri ir pārvērsti vērtspapīros, ir gandrīz bezgalīgs.
• Aģentūru obligācijas : parāds, ko emitējuši valdības sponsorēti uzņēmumi (GSE), ieskaitot Fannie Mae, Freddie Mac un Federālās mājas aizdevumu bankas
• Pašvaldību obligācijas (Munis) : obligācijas, kuras emitē valsts, pilsēta vai pašvaldība vai tās aģentūras
• Nodrošinātas parāda saistības (CDO) : ar aktīviem nodrošināts vērtspapīru veids, ko nodrošina viens vai vairāki citi ABS, MBS, obligācijas vai aizdevumi

Kā darbojas obligāciju tirgus cenu noteikšana

Paredzētā obligācijas atgriešanās

Ienesīgums ir mērs, ko visbiežāk izmanto, lai novērtētu vai noteiktu obligācijas paredzamo ienesīgumu. Ienesīgumu izmanto arī kā obligāciju relatīvo vērtību. Ir divi galvenie ienesīguma rādītāji, kas jāsaprot, lai saprastu, kā darbojas dažādas obligāciju tirgus cenu noteikšanas konvencijas: ienesīgums līdz termiņa beigām un tūlītējās likmes.

Ienesīgums līdz termiņa beigām tiek aprēķināts, nosakot procentu likmi (diskonta likmi), ar kuru obligācijas naudas plūsmu summa, kurai pieskaitīti uzkrātie procenti, būs vienāda ar obligācijas pašreizējo cenu. Šim aprēķinam ir divi svarīgi pieņēmumi: pirmkārt, ka obligācija tiks turēta līdz termiņa beigām, un, otrkārt, ka obligācijas naudas plūsmas var tikt reinvestētas ar ienesīgumu līdz termiņa beigām.

Tiešās likmes aprēķins tiek veikts, nosakot procentu likmi (diskonta likmi), kas nulles kupona obligācijas pašreizējo vērtību padara vienādu ar tās cenu. Neapstrādāto procentu likmju sērija jāaprēķina, lai noteiktu cenu kupona apmaksas obligācijai - katra naudas plūsma tiek diskontēta, izmantojot atbilstošo tūlītējo likmi, tā, lai katras naudas plūsmas pašreizējo vērtību summa būtu vienāda ar cenu.

Kā mēs diskutējam tālāk, spot procentu likmes visbiežāk tiek izmantotas kā pamatelements relatīvo vērtību salīdzinājumos noteikta veida obligācijām.

Obligāciju etaloni

Lielākajai daļai obligāciju cenas tiek noteiktas, salīdzinot ar etalonu. Šajā vietā obligāciju tirgus cenu noteikšana kļūst nedaudz sarežģīta. Dažādās obligāciju klasifikācijās, kā mēs tās esam definējuši iepriekš, tiek izmantoti dažādi cenu noteikšanas etaloni.

Daži no visizplatītākajiem cenu noteikšanas standartiem ir pašreizējā ASV kase (visjaunākās sērijas). Daudzām obligācijām tiek noteikta cena salīdzinājumā ar konkrētu Valsts kases obligāciju. Piemēram, pašreizējo 10 gadu valsts kasi var izmantot kā cenu noteikšanas etalonu 10 gadu korporatīvo obligāciju emisijai.

Ja obligācijas dzēšanas termiņu precīzi nevar zināt pirkšanas vai pārdošanas pazīmju dēļ, obligācijai bieži tiek noteikta cena, izmantojot etalona līkni. Tas notiek tāpēc, ka, visticamāk, pieprasāmās vai pārdotās obligācijas aprēķinātais termiņš precīzi nesakrīt ar konkrētās valsts kases termiņu.

Etalona cenu līknes tiek veidotas, izmantojot bāzes vērtspapīru ar termiņu no trim mēnešiem līdz 30 gadiem ienesīgumu. Lai noteiktu etaloncenu līknes, tiek izmantotas vairākas atšķirīgas standarta procentu likmes vai vērtspapīri. Tā kā līknes veidošanai izmantoto vērtspapīru termiņos ir nepilnības, ienesīgumam jābūt interpolētam starp novērotajām peļņas likmēm.

Piemēram, viena no visbiežāk izmantotajām etalona līknēm ir pašreizējā ASV valsts kases līkne, kas tiek veidota, izmantojot nesen emitētās ASV valsts kases obligācijas, parādzīmes un vekseļus. Tā kā vērtspapīrus emitē tikai ASV Valsts kase ar trīs mēnešu, sešu mēnešu, divu gadu, trīs gadu, piecu gadu, 10 gadu un 30 gadu termiņu, teorētisko obligāciju ienesīgums ar termiņiem, kas ir starp šiem termiņiem jābūt interpolētiem. Obligāciju tirgus dalībnieki šo Valsts kases līkni sauc par interpolēto ienesīguma līkni (vai I līkni).

Citas populāras obligāciju etalona cenu līknes

• Spot Rate Treasury Curve : līkne, kas izveidota, izmantojot ASV Valsts kases teorētiskās tūlītējās likmes
• Mijmaiņas darījuma līkne : līkne, kas izveidota, izmantojot procentu likmju mijmaiņas darījumu fiksētās procentu likmes pusi
• Eirodollaru līkne : līkne, kas veidota, izmantojot procentu likmes, kas iegūtas no eurodollar fjūčeru cenu noteikšanas.
• Aģentūras līkne : līkne, kas veidota, izmantojot pieprasāmā, nemainīgās procentu likmes aģentūras parāda ienesīgumu

Obligāciju ienesīguma likmju starpība

Obligācijas ienesīgumu attiecībā pret tā etalona ienesīgumu sauc par starpību. Starpību izmanto gan kā cenu noteikšanas mehānismu, gan kā obligāciju relatīvās vērtības salīdzinājumu. Piemēram, tirgotājs var sacīt, ka noteiktas korporatīvās obligācijas tirgo ar 75 bāzes punktu starpību virs 10 gadu valsts kases. Tas nozīmē, ka šīs obligācijas ienesīgums līdz termiņa beigām ir par 0.75% lielāks nekā pašreizējās 10 gadu valsts kases ienesīgums līdz termiņa beigām.

Proti, ja atšķirīga korporatīvā obligācija ar tādu pašu kredītreitingu, perspektīvu un ilgumu tirgotos ar 90 bāzes punktu starpību pēc relatīvās vērtības, otra obligācija būtu labāks pirkums.

Dažādiem cenu noteikšanas standartiem tiek izmantoti atšķirīgi starpības aprēķini. Četri galvenās ražas starpības aprēķini ir:

• Nominālās ienesīguma likmes starpība : atšķirība starp obligācijas ienesīgumu līdz termiņa beigām un tās etalona ienesīgumu līdz termiņa beigām
• Nulles nepastāvības starpība (Z-starpība) : nemainīga starpība, kas, pievienojot ienesīgumam katrā procentu likmes procentu likmes līknes punktā (kur tiek saņemta obligācijas naudas plūsma), nodrošinājuma cenu padarīs līdzvērtīgu pašreizējai tās naudas plūsmu vērtība
• Opciju koriģētā starpība (OAS) : OAS tiek izmantota, lai novērtētu obligācijas ar iegultām opcijām (piemēram, pieprasāmo obligāciju vai pārdodamo obligāciju). Pastāvīgā starpība, kas tiek pievienota ienesīgumam katrā procentu likmju līknes (parasti ASV Valsts kases tūlītējās likmes līknes) punktā, kur tiek saņemta obligācijas naudas plūsma, padarot obligācijas cenu vienādu ar pašreizējo tā naudas plūsmas. Tomēr, lai aprēķinātu OAS, tūlītējās procentu likmes līknei tiek doti vairāki procentu likmju ceļi. Citiem vārdiem sakot, tiek aprēķinātas daudzas atšķirīgas procentu likmju līknes un aprēķināti vidējie rādītāji dažādiem procentu likmju veidiem. OAS uzskaita procentu likmju svārstības un obligācijas pamatsummas priekšapmaksas varbūtību.
• Diskonta starpība (DM) : obligāciju ar mainīgu procentu likmi cenu parasti nosaka tuvu to nominālvērtībai. Tas notiek tāpēc, ka mainīgas procentu likmes obligācijas procentu likme (kupons) pielāgojas pašreizējām procentu likmēm, pamatojoties uz obligācijas atsauces likmes izmaiņām. DM ir starpība, kas, pievienojot obligācijas pašreizējai atsauces likmei, pielīdzinās obligācijas naudas plūsmu tās pašreizējai cenai.

Obligāciju veidi un to etalona un procentu likmju aprēķins

• Augstas ienesīguma obligācijas : Augstas ienesīguma obligācijas parasti tiek noteiktas pēc nominālās ienesīguma likmes, kas tiek sadalīta uz konkrētu pašreizējo ASV valsts kases obligāciju. Tomēr dažreiz, pasliktinoties augstas ienesīguma obligāciju kredītreitingiem un perspektīvām, obligācijas sāks tirgot par faktisko dolāra cenu. Piemēram, šāda obligācija tirgojas par USD 75, 875, pretstatā 500 bāzes punktiem virs 10 gadu kases.
• Korporatīvās obligācijas : Korporatīvo obligāciju cenu parasti nosaka pēc nominālās peļņas likmes, kas tiek sadalīta īpašai pašreizējai ASV kases obligācijai, kas atbilst tās termiņam. Piemēram, 10 gadu korporatīvo obligāciju cena tiek noteikta 10 gadu valsts kasē.
• Ar hipotēku nodrošināti vērtspapīri : Ir daudz dažādu MBS veidu. Daudzi no viņiem tirgojas pēc nominālās peļņas likmes, izmantojot vidējo svērto dzīves laiku, līdz ASV Valsts kases I līknei. Daži regulējamas likmes MBS tirdzniecību veic DM, citi - ar Z starpību. Dažas KTO tirdzniecību veic ar nominālo ienesīgumu, kas izplatīts noteiktā kasē. Piemēram, 10 gadu plānotās amortizācijas klases obligācijas var tirgoties ar nominālo ienesīguma starpību pašreizējā 10 gadu valsts kasē vai Z-obligācija var tirgoties ar nominālo ienesīguma starpību pašreizējam 30 -gads Valsts kase. Tā kā MBS ir iestrādātas zvana iespējas (kredītņēmējiem ir bezmaksas iespēja priekšapmaksāt hipotēkas), tās bieži tiek novērtētas, izmantojot OAS.
• Ar aktīviem nodrošināti vērtspapīri : ABS bieži veic maiņas līknes tirdzniecību ar nominālo ienesīguma starpību vidējā svērtā dzīves laikā.
• Aģentūras : aģentūras bieži veic tirdzniecību ar nominālo ienesīgumu, kas sadalīts noteiktā kasē, piemēram, pašreizējā 10 gadu kasē. Izsaucamās aģentūras dažreiz tiek vērtētas, pamatojoties uz OAS, kur tūlītējās likmes līkne (s) tiek iegūta no ienesīguma aģentūrām, kuras nevar pieprasīt.
• Pašvaldību obligācijas : pašvaldību obligāciju (parasti ar nodokli neapliekamo) nodokļu priekšrocību dēļ to ienesīgums nav tik ļoti korelē ar ASV Valsts kases ienesīgumu kā citu obligāciju ienesīgums. Tāpēc mēnieši bieži veic tirdzniecību ar tiešu ienesīgumu līdz termiņa beigām vai pat dolāra cenu. Tomēr dažreiz kā relatīvās vērtības mērauklu izmanto pašvaldības ienesīgumu kā attiecību pret etalona Valsts kases ienesīgumu.
• Nodrošinātās parāda saistības : Tāpat kā MBS un ABS, kas bieži atbalsta CDO, ir daudz dažādu cenu noteikšanas etalonu un ienesīguma mēru, ko izmanto CDO cenu noteikšanai. Eirodolārā līkne dažreiz tiek izmantota kā etalons. Diskonta starpības tiek izmantotas mainīgās likmes daļās. OAS aprēķini tiek veikti relatīvās vērtības analīzei.

Grunts līnija

Obligāciju tirgus cenu noteikšanas konvencijas ir nedaudz sarežģītas, taču tāpat kā beisbola noteikumi, izpratne par pamatiem novērš dažas neskaidrības un var pat padarīt to patīkamu. Obligāciju cenu noteikšana patiešām ir tikai cenu noteikšanas etalona identificēšana, starpības noteikšana un atšķirība starp diviem pamata ienesīguma aprēķiniem: ienesīgums līdz termiņa beigām un tūlītējās likmes. Ar šīm zināšanām izpratnei par dažādu veidu obligāciju cenu nevajadzētu iebiedēt.