Kāpēc un kad valstis nepilda saistības?

Valstis var un periodiski var neizpildīt savus parādus. Tas notiek, ja valdība vai nu nespēj, vai nevēlas labot savus fiskālos solījumus. Argentīna, Krievija un Pakistāna ir tikai dažas no valdībām, kuras pēdējo divu desmitgažu laikā nav izpildījušas saistības.

Protams, ne visi noklusējumi ir vienādi. Dažos gadījumos valdība nokavē procentu vai pamatsummu. Citreiz tas tikai aizkavē izmaksu. Valdība var arī apmainīt oriģinālās piezīmes pret jaunām ar mazāk izdevīgiem noteikumiem. Šeit turētājs vai nu pieņem zemāku atdevi, vai arī ņem aizdevuma “diskontu” - tas ir, pieņem obligāciju ar daudz mazāku nominālvērtību.

1. tabula. Daļējs to valstu saraksts, kuras nav izpildījušas saistības kopš 1999. gada

Avots: Moody's globālā kredītpolitika

Faktori, kas ietekmē risku

Vēsturiski aizdevumu neveicināšana ir lielāka problēma valstīm, kuras aizņemas ārvalstu valūtā. Iemesls ir tāds, ka valstij, kura aizņemas ārvalstu valūtu, ir budžeta deficīts, tai nav iespējas drukāt vairāk naudas.

Daudzas jaunattīstības valstis emitē obligācijas alternatīvā valūtā - bieži vien ASV dolārā -, un bagātībai un spējai aizņemties ir tik liela nozīme saistību neizpildes riskam. Kad valsts ir izpildījusi vienu reizi saistības, nākotnē to aizņemties ir vēl grūtāk, tāpēc valstis ar zemiem ienākumiem ir īpaši pakļautas saistību neizpildes riskam. Kā pastāstīja iepriekšējais SVF vecākais izpilddirektors un tagadējais Globālās attīstības centra prezidents Masūds Ahmeds, sākot ar 2018. gada oktobri, no 59 valstīm, kuras SVF klasificē kā jaunattīstības valstis ar zemiem ienākumiem, 24 bija parādos krīze vai tās tuvumā, kas ir gandrīz 40% un divkāršota 2013. gadā.

Kredītriskam liela loma ir arī valsts valdības dabai. Pētījumi liecina, ka čeku un līdzsvara klātbūtne noved pie fiskālās politikas, kas palielina sociālo labklājību, un vietējās, kā arī ārvalstu investoru parādu dzēšana ir sociālās labklājības maksimizācijas sastāvdaļa. Un otrādi, valdības, kuras sastāv no noteiktām politiskām grupām ar nesamērīgu varas līmeni, var novest pie neapdomīgiem tēriņiem un, visbeidzot, saistību neizpildes.

Tā kā valstis, piemēram, Amerikas Savienotās Valstis, Lielbritānija un Japāna, var drukāt savu naudu, šķiet, nav aizsargātas pret parāda saistību neizpildi, taču tas tā nav. Neskatoties uz vispārējo zvaigžņu rekordu, Amerikas Savienotās Valstis savā vēsturē dažas reizes ir tehniski neizpildījušas saistības. 1979. gadā dokumentos pieļautās kļūdas dēļ Valsts kase uz laiku nokavēja maksājumus par 122 miljonu dolāru parādu. Pat ja valdība var samaksāt savus parādus, likumdevēji, iespējams, nevēlas to darīt, jo mums atgādina periodiskas sadursmes par parāda limitu.

Investori var veikt valdības parāda samazināšanu, pat ja valsts nav oficiāli izpildījusi saistības. Ikreiz, kad valsts kasei ir jāizdrukā vairāk naudas, lai izpildītu savas saistības, palielinās kopējais naudas piedāvājums valstī un katrs apgrozībā esošais dolārs zaudē daļu savas vērtības.

Risku mazināšana

Ja valsts nepilda savu parādu, ietekme uz obligāciju turētājiem var būt nopietna. Papildus atsevišķu ieguldītāju sodīšanai, saistību neizpilde ietekmē pensiju fondus un citus lielos ieguldītājus, kuriem ir būtiska līdzdalība.

Viens no veidiem, kā institucionālie investori var pasargāt sevi no katastrofiskiem zaudējumiem, ir līgums, kas pazīstams kā kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījums. Līgumslēdzējs apņemas samaksāt atlikušo pamatsummu un procentus, ja valsts zaudē saistības. Apmaiņā pircējs maksā perioda aizsardzības nodevu, kas ir līdzīga apdrošināšanas prēmijai. Aizsargātā puse piekrīt sākotnējās obligācijas, kurai var būt zināma atlikušā vērtība, pārskaitīšanai tās pretējai pusei, ja rodas negatīvs kredīta gadījums.

Kaut arī mijmaiņas darījumi sākotnēji bija paredzēti kā aizsardzības veids, tie ir kļuvuši arī par ierastu veidu, kā spekulēt par valsts kredītrisku. Daudziem tirdzniecības kredīta mijmaiņas darījumiem nav pozīciju uz pakārtotajām obligācijām, uz kurām tie atsaucas. Piemēram, ieguldītājs, kurš uzskata, ka tirgus ir pārvērtējis Grieķijas kredītproblēmas, varētu pārdot līgumu un iekasēt prēmijas un būt pārliecināts, ka nav ko atlīdzināt.

Tā kā kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumi ir samērā sarežģīti instrumenti un ārpusbiržas tirdzniecība, tipiskiem ieguldītājiem ir grūti atjaunināt tirgus cenas. Tas ir viens no iemesliem, kāpēc institucionālie investori parasti tos izmanto ar plašākām tirgus zināšanām un piekļuvi īpašām datorprogrammām, kas fiksē darījumu datus.

Ekonomiskā ietekme

Tāpat kā indivīdam, kurš nokavē maksājumus, grūtāk ir atrast pieņemamus aizdevumus, arī valstis, kuras nepilda vai šajā gadījumā riskē ar saistību neizpildi, piedzīvo ievērojami augstākas aizņēmumu izmaksas. Tādas aģentūras kā Moody's, Standard & Poor's un Fitch ir atbildīgas par pasaules valstu parāda kvalitātes novērtēšanu, pamatojoties uz to finansiālo un politisko stāvokli. Kopumā valstīm ar augstāku kredītreitingu ir zemākas procentu likmes.

Kad valsts neizpilda saistības, var paiet gadi, lai to atgūtu. Argentīna, kas nokavēja obligāciju maksājumus, sākot ar 2001. gadu, ir lielisks piemērs. Līdz 2012. gadam tā obligāciju procentu likme joprojām bija vairāk nekā par 12 procentpunktiem augstāka nekā ASV Valsts kasei.

Varbūt tomēr lielākās bažas par saistību neizpildi rada ietekme uz plašāku ekonomiku. Amerikas Savienotajās Valstīs daudzas hipotēkas un studentu aizdevumi ir piesaistīti Valsts kases likmēm. Ja aizņēmējiem parādsaistību neizpildes dēļ rastos dramatiski lielāki maksājumi, rezultāts būtu ievērojami mazāks izmantojamais ienākums, ko tērēt precēm un pakalpojumiem.

Tā kā šī izplatība var izplatīties citās ekonomikās, valstis, kurām ir ciešas saites - it īpaši tās, kurām pieder liela daļa parāda -, dažkārt centīsies novērst saistību neizpildi. Tas notika deviņdesmito gadu vidū, kad Amerikas Savienotās Valstis palīdzēja glābt Meksikas obligācijas. Pēc 2008. gada globālās recesijas Starptautiskais valūtas fonds, Eiropas Savienība un Eiropas Centrālā banka nodrošināja Grieķijai tik nepieciešamo likviditāti.

Ideāls laiks investīcijām?

Ja daži investori aplūko finanšu krīzi un redz haosu, citi atzīst iespēju. Šie investori uzskata, ka saistību neizpilde nozīmē valdības obligāciju zemāko punktu vai kaut ko tam tuvu. Optimistiskajam investoram šo obligāciju vienīgais virziens ir augšupvērsts.

Daudzi “plēsoņu fondi” specializējas tieši šāda veida darbībās. Līdzīgi kā parādu piedziņas aģentūra pērk personiskos kredītkontus par zemām izmaksām, šie fondi pērk valdības obligācijas par nelielu daļu no to sākotnējās vērtības.

Sakarā ar ekonomisko kritumu, kas parasti notiek pēc saistību neizpildes, investori bieži meklē arī nenovērtētus krājumus. Ieguldījumi valstīs, kas nepilda saistības, ir ar taisnīgu riska daļu, jo nav garantijas, ka kādreiz notiks atsitiens. Tiem, kas galvenokārt meklē drošību savā portfelī, iespējams, vajadzētu ieguldīt citur.

Tomēr nesenie vēsturiskie piemēri ir iepriecinoši ieguldītājiem, kas orientēti uz izaugsmi. Piemēram, pēdējās desmitgadēs pēc obligāciju krīzes ievērojami palielinājās akciju tirgus Krievijā, Brazīlijā un Meksikā. Galvenais ir meklēt uzņēmumus ar konkurētspējīgām priekšrocībām un zemu cenas un peļņas attiecību, kas atspoguļo viņu paaugstināto riska līmeni.

Grunts līnija

Pēdējās desmitgadēs ir bijuši daudzi valdības saistību nepildīšanas gadījumi, īpaši valstīs, kas aizņemas ārvalstu valūtā. Kad iestājas saistību neizpilde, valdības obligāciju peļņas likmes strauji palielinās, radot ņirbošu efektu visā vietējā un bieži pasaules ekonomikā.