Uzņēmumu novērtēšana, izmantojot brīvo naudas plūsmu pašreizējo vērtību

Investīciju lēmumus var pieņemt, pamatojoties uz vienkāršu analīzi, piemēram, meklējot sev tīkamu uzņēmumu ar produktu, kas, jūsuprāt, būs pieprasīts. Iespējams, ka lēmums nav pamatots ar finanšu pārskatu tīrīšanu, taču iemesls šāda veida uzņēmuma izvēlei par labu citam joprojām ir pamatots. Pamata prognoze ir tāda, ka uzņēmums turpinās ražot un pārdot produktus ar augstu pieprasījumu, un tādējādi bizness atgriezīsies skaidrā naudā. Otra un ļoti svarīga vienādojuma daļa ir tāda, ka uzņēmuma vadība zina, kur tērēt šo naudu, lai turpinātu darbību. Trešais pieņēmums ir tāds, ka visas šīs iespējamās nākotnes naudas plūsmas šodien ir vērts vairāk nekā akciju pašreizējā cena.

Lai ievietotu skaitļus šajā idejā, mēs varētu apskatīt šīs iespējamās naudas plūsmas no darbībām un atrast to vērtību, pamatojoties uz pašreizējo vērtību. Lai noteiktu firmas vērtību, investoram ir jānosaka darbības brīvo naudas plūsmu pašreizējā vērtība. Protams, mums jāatrod naudas plūsmas, pirms mēs varam tās diskontēt līdz pašreizējai vērtībai.

Bezmaksas naudas plūsmas ienesīgums: pamatrādītājs

Bezmaksas naudas plūsma

Kādas ir bezmaksas naudas plūsmas? Bezmaksas naudas plūsmas attiecas uz skaidru naudu, ko uzņēmums rada pēc naudas aizplūšanas. Tas palīdz atbalstīt uzņēmuma darbību un uzturēt tā aktīvus. Brīvā naudas plūsma mēra rentabilitāti. Tajā ietilpst izdevumi par aktīviem, bet peļņas vai zaudējumu aprēķinā nav iekļauti bezskaidras naudas izdevumi.

Šis skaitlis ir pieejams visiem ieguldītājiem, kuri to var izmantot, lai noteiktu uzņēmuma vispārējo veselību un finansiālo labklājību. To var izmantot arī nākamie akcionāri vai potenciālie aizdevēji, lai redzētu, kā uzņēmums varētu maksāt dividendes vai tā parādus un procentu maksājumus.

Darbības brīvās naudas plūsma

Darbības brīvā naudas plūsma (OFCF) ir operāciju rezultātā iegūtā nauda, ​​kas tiek piešķirta visiem kapitāla sniedzējiem firmas kapitāla struktūrā. Tas ietver parāda nodrošinātājus, kā arī pašu kapitālu.

Aprēķinot OFCF, tiek ņemta peļņa pirms procentiem un nodokļiem (EBIT) un koriģēta atbilstoši nodokļu likmei, pēc tam pieskaitot nolietojumu un atņemot kapitālizdevumus, no kuriem atskaitītas apgrozāmā kapitāla izmaiņas un mīnus citu aktīvu izmaiņas. Šeit ir faktiskā formula:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kur: EBIT = peļņa pirms procentiem un nodokļiemT = nodokļu likmeD = nolietojuma aprēķināšanas wc = darba kapitāls = visi citi aktīvi \ sākas {izlīdzināti} & OFCF = EBIT \ reizes (1 - T) + D- CAPEX - D \ reizes wc - D \ reizes a \\ & \ textbf {kur:} \\ & EBIT = \ teksts {ieņēmumi pirms procentiem un nodokļiem} \\ & T = \ teksts { nodokļu likme} \\ & D = \ teksts {nolietojums} \\ & wc = \ teksts {apgrozāmais kapitāls} \\ & a = \ teksts {visi citi aktīvi} \\ \ beigas {izlīdzinātas} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kur: EBIT = ieņēmumi pirms procentiem un nodokļiemT = nodokļu likmeD = nolietojumswc = darba kapitāls = citi aktīvi

To sauc arī par brīvu naudas plūsmu uz firmu, un to aprēķina tā, lai atspoguļotu firmas vispārējās naudas ienesīguma iespējas, pirms tiek atskaitīti ar parādiem saistītie procentu izdevumi un bezskaidras naudas posteņi. Kad esam aprēķinājuši šo skaitli, mēs varam aprēķināt citu nepieciešamo metriku, piemēram, pieauguma ātrumu.

Izaugsmes līmeņa aprēķināšana

Izaugsmes ātrumu var būt grūti paredzēt, un tam var būt krasa ietekme uz uzņēmuma vērtību. Viens veids, kā to aprēķināt, ir reizināt ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC) ar ieturēšanas likmi. Ieturējuma likme ir ienākumu procentuālā daļa, kas tiek turēta uzņēmumā un netiek izmaksāta kā dividendes. Šī ir pamata formula:

g = RR × ROIC kur: RR = vidējais ieturēšanas līmenis vai (1 - izmaksas attiecība) ROIC = EBIT (1 − nodoklis) ÷ kopējais kapitāls \ sākas {izlīdzināts} & g = RR \ reizes ROIC \\ & \ textbf {kur: } \\ & RR = \ teksts {vidējais ieturēšanas koeficients vai (1 - izmaksas attiecība)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ teksts {nodoklis}) \ div \ teksts {kopējais kapitāls} \\ \ beigas {izlīdzināts} g = RR × ROIC kur: RR = vidējais ieturēšanas līmenis vai (1 - izmaksas koeficients) ROIC = EBIT (1 − nodoklis) ÷ kopējais kapitāls

Novērtēšana

Novērtēšanas metode ir balstīta uz pamatdarbības naudas plūsmām, no kurām atskaitīti kapitālizdevumi, kas ir aktīvu bāzes uzturēšanas izmaksas. Šī naudas plūsma tiek ņemta pirms procentu maksājumiem parāda turētājiem, lai novērtētu kopējo uzņēmumu. Piemēram, tikai faktorings pašu kapitālā nodrošinātu akcionāru īpašniekiem pieaugošo vērtību. Jebkuras naudas plūsmas diskontēšanai nepieciešama diskonta likme, un šajā gadījumā tās ir projekta finansēšanas izmaksas firmā. Šai diskonta likmei izmanto vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC). Darbības brīvā naudas plūsma pēc tam tiek diskontēta pēc šīm kapitāla likmēm, izmantojot trīs potenciālos izaugsmes scenārijus - bez izaugsmes, pastāvīgas izaugsmes un mainīga pieauguma līmeņa.

Nav izaugsmes

Lai uzzinātu firmas vērtību, WACC atlasa OFCF. Tas diskontē naudas plūsmas, kuras paredzēts turpināt tik ilgi, kamēr pastāv saprātīgs prognozēšanas modelis.

Firmas vērtība = OFCFt ÷ (1 + WACC), līnija: OFCF = pamatdarbības brīvās naudas plūsmas periodā tWACC = vidējās svērtās kapitāla izmaksas \ sākas {izlīdzināts} & \ teksts {Firmas vērtība} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {kur:} \\ & OFCF = \ teksts {perioda brīvās naudas plūsmas} t \\ & WACC = \ teksts {vidējās svērtās kapitāla izmaksas} \\ \ beigas {saskaņots} Firmas vērtība = OFCFt ÷ (1 + WACC) līnija: OFCF = pamatdarbības brīvās naudas plūsmas periodā tWACC = vidējās svērtās kapitāla izmaksas

Pastāvīga izaugsme

Nobriedušākā uzņēmumā jums var šķist piemērotāks aprēķinos iekļaut nemainīgu pieauguma tempu. Lai aprēķinātu vērtību, ņem nākamā perioda OFCF un diskontē to pie WACC, atskaitot OFCF ilgtermiņa nemainīgo pieauguma ātrumu.

Firmas vērtība = OFCF1 ÷ (k − g) kur: OFCF1 = darbības brīvā naudas plūsmak = diskonta likme, šajā gadījumā WACCg = paredzamais pieauguma temps OFCF \ sākas {izlīdzināts} & \ teksts {uzņēmuma vērtība} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {kur:} \\ & OFCF_1 = \ teksts {darbojas brīva naudas plūsma} \\ & k = \ teksts {diskonta likme, šajā gadījumā WACC} \\ & g = \ teksts {Paredzamais pieauguma temps OFCF} \\ \ beigas {izlīdzināts} Firmas vērtība = OFCF1 ÷ (k − g) kur: OFCF1 = darbības brīvā naudas plūsma = diskonta likme, šajā gadījumā WACCg = paredzamais pieauguma temps OFCF

Vairāki izaugsmes periodi

Pieņemot, ka uzņēmums gatavojas redzēt vairāk nekā vienu izaugsmes posmu, aprēķins ir katra no šiem posmiem kombinācija. Aprēķinam izmantojot supernormālu dividenžu pieauguma modeli, analītiķim jāprognozē izaugsme, kas ir augstāka nekā parasti, un paredzētais šādas darbības ilgums. Pēc šīs lielās izaugsmes varētu gaidīt, ka firma atgriezīsies normālā un vienmērīgā izaugsmes turpinājumā. Lai redzētu iegūtos aprēķinus, pieņemsim, ka firmai ir brīvas naudas plūsmas 200 miljonu ASV dolāru apmērā, kas četrus gadus ir paredzēts pieaugt par 12%. Pēc četriem gadiem tas atgriezīsies pie normāla 5% pieauguma līmeņa. Mēs pieņemsim, ka vidējās svērtās kapitāla izmaksas ir 10%.

Darbības brīvās naudas plūsmas vairāku izaugsmes periodi (miljonos)

1. tabula. OFCF divi posmi sākas ar augstu izaugsmes līmeni (12%) četrus gadus, kam seko pastāvīga nemainīga 5% izaugsme, sākot ar piekto gadu. Tas tiek diskontēts līdz pašreizējai vērtībai un tiek summēts līdz 5, 35 miljardiem dolāru.

Gan divpakāpju dividenžu atlaižu modelis (DDM), gan FCFE modelis ļauj veikt divus atšķirīgus izaugsmes posmus - sākotnējo ierobežoto periodu, kurā pieaugums nav normāls, kam seko stabils izaugsmes periods, kas, domājams, ilgs mūžīgi. Lai noteiktu ilgtermiņa ilgtspējīgas izaugsmes tempu, parasti tiek pieņemts, ka pieauguma temps būs vienāds ar ilgtermiņa prognozēto IKP pieaugumu. Katrā ziņā naudas plūsmu diskontē līdz pašreizējai dolāra summai un saskaita, lai iegūtu pašreizējo neto vērtību.

To salīdzināšana ar uzņēmuma pašreizējo akciju cenu var būt pareizs veids, kā noteikt uzņēmuma patieso vērtību. Atgādiniet, ka mums jāatskaita uzņēmuma parāda pašreizējā vērtība, lai iegūtu pašu kapitāla vērtību. Pēc tam sadaliet pamatkapitāla vērtību ar apgrozībā esošajām parastajām akcijām, lai iegūtu pašu kapitāla vērtību uz vienu akciju. Pēc tam šo vērtību var salīdzināt ar to, cik daudz akciju tirgū pārdod, lai redzētu, vai tā ir pārvērtēta vai nenovērtēta.

Grunts līnija

Aprēķinos, kas attiecas uz firmas vērtību, vienmēr tiks izmantotas unikālas metodes, kuru pamatā ir pārbaudāmā firma. Izaugsmes uzņēmumiem var būt nepieciešama divu periodu metode, ja pāris gadus ir lielāka izaugsme. Lielākā, nobriedušākā uzņēmumā jūs varat izmantot stabilāku izaugsmes paņēmienu. Vienmēr ir jānosaka brīvo naudas plūsmu vērtība un diskontēšana līdz mūsdienām.