DCF izmantošana biotehnoloģijas vērtēšanā

Var būt sarežģīti likt cenu zīmi biotehnoloģiju uzņēmumiem, kas nākotnē piedāvā nedaudz vairāk par solījumiem gūt panākumus. Tikai tāpēc, ka kāds laboratorijas dalībnieks sauc “Eureka!”, Tas nebūt nenozīmē, ka ir atrasts ārstniecības līdzeklis. Biotehnoloģiju nozarē var paiet daudz gadu, lai noteiktu, vai visi centieni uzņēmumam sniegs peļņu. Tomēr, lai arī vērtēšana var šķist vairāk domājoša nekā zinātne, pastāv vispārpieņemta pieeja biotehnoloģiju uzņēmumu vērtēšanai, kuri atrodas gadu attālumā no izmaksas. Šajā rakstā mēs izskaidrojam šo vērtēšanas pieeju, kas balstās uz diskontētās naudas plūsmas (DCF) analīzi, un soli pa solim parādīsim jums procesu.

SKAT: Diskontētās naudas plūsmas analīze

Portfeļa vērtēšanas pieeja
Iedomājieties biotehnoloģiju uzņēmumu kā vienas vai vairāku eksperimentālu zāļu kolekciju, no kurām katra pārstāv potenciālu tirgus iespēju. Ideja ir katru daudzsološo narkotiku portfelī uzskatīt par mini-uzņēmumu. Izmantojot DCF analīzi, jūs varat noteikt, ko kāds būtu gatavs maksāt par šo zāļu portfeli.

Citiem vārdiem sakot, jūs nosakāt katras zāles prognozēto brīvo naudas plūsmu, lai noteiktu tās atsevišķo pašreizējo vērtību. Pēc tam jūs pievienojat katras zāles neto pašreizējo vērtību, kā arī visu skaidru naudu bankā, un izdomājat patieso vērtību tam, ko šodien vērts ir viss uzņēmums.

Biotehnoloģiju uzņēmumā attīstības posmā var būt desmitiem vai pat simtiem narkotiku. Tomēr tas nenozīmē, ka tie visi jāiekļauj vērtējumā. Vispārīgi runājot, jums jāiekļauj tikai tās zāles, kuras jau atrodas vienā no trim klīnisko pētījumu posmiem. (Lai iegūtu papildinformāciju, apmeklējiet ASV Pārtikas un zāļu pārvaldes vietni.) Kā ieguldījums zāles, kuras atrodas atklāšanas vai pirmsklīniskajā stadijā, ir ļoti riskants piedāvājums ar mazāk nekā 1% iespēju nokļūt tirgū (saskaņā ar datiem nozares ziņojumam, ko 2003. gadā publicēja Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Tāpēc narkotikām pirmsklīniskajā posmā publiskā tirgus investori parasti piešķir nulles vērtību.

Tirdzniecības ieņēmumu prognozēšana
Prognozēt pārdošanas ienākumus no katras biotehnoloģiju firmas zāles, iespējams, ir vissvarīgākais aprēķins, ko varat veikt par nākotnes naudas plūsmām, taču tas var būt arī visgrūtākais. Galvenais ir noteikt, kāds būtu paredzētais maksimālais pārdošanas apjoms, ja - un tas ir liels "ja" - zāles veiksmīgi padara to visu līdz galam, izmantojot klīniskos pētījumus. Parasti jūs prognozējat pārdošanas apjomus pirmajiem 10 zāļu dzīves gadiem.

SKAT: Lielas cerības: pārdošanas apjoma pieauguma prognozēšana

Tirgus potenciāls
Jums jāsāk ar pieņēmumiem par zāļu tirgus potenciālu. Apskatiet uzņēmuma sniegto informāciju un tirgus pētījumu pārskatus, lai noteiktu to pacientu grupas lielumu, kuri lietos šīs zāles. Analītiķi parasti koncentrējas uz tirgus potenciālu rūpnieciski attīstītajās valstīs, kur cilvēki maksās narkotiku tirgus cenu.

Izdarot pieņēmumus par zāļu iespējamo iekļūšanu tirgū, jums jāizmanto savs labākais vērtējums. Ja ir konkurējošs narkotiku tirgus ar ierobežotām priekšrocībām, ko jaunā narkotika piedāvā paaugstinātas efektivitātes vai samazinātu blakusparādību ziņā, zāles, iespējams, neuzvarēs ievērojamu tirgus daļu savā produktu kategorijā. Jūs varat pieņemt, ka tas aizņems 10% no tirgus vai pat mazāk. No otras puses, ja neviena cita narkotika neatrisina tās pašas vajadzības, jūs varat pieņemt, ka narkotiku izplatība tirgū būs vismaz 50%.

Paredzamā cenu zīme
Kad esat noteicis pārdošanas tirgus lielumu, jums jānāk klajā ar aprēķināto pārdošanas cenu. Protams, uzliekot cenu zīmi narkotikai, kas pievēršas neapmierinātai vajadzībai, būs jāveic daži minējumi. Bet attiecībā uz zālēm, kas konkurēs ar esošajiem produktiem, jums vajadzētu apskatīt konkurences cenu. Piemēram, farmācijas giganta Roche nesen ieviestā HIV inhibitoru zāles Fuzeon maksā nedaudz vairāk par 20 000 USD gadā. Reizinot šo cenu ar aptuveno pacientu skaitu, tiek iegūts aptuvenais gada pārdošanas maksimums.

Biotehnoloģiju uzņēmums ne vienmēr saņems visus šos pārdošanas ieņēmumus. Daudzām biotehnoloģiju firmām - īpaši mazākām, kurām ir mazs kapitāls - nav pārdošanas un mārketinga nodaļu, kas spētu pārdot lielu daudzumu narkotiku. Viņi bieži licencē daudzsološus medikamentus lielākiem farmācijas uzņēmumiem, kas palīdz maksāt par attīstību un kļūst atbildīgi par pārdošanas veikšanu. Apmaiņā pret biotehnoloģiju firmu parasti tiek saņemti honorāri par turpmāko pārdošanu. Saskaņā ar Medius Associates rakstu ("Autoratlīdzības likmes: pašreizējās problēmas un tendences", 2001. gada oktobris), šobrīd klīnisko pētījumu I fāzē izmantoto zāļu honorāru likme parasti ir procentuālā daļa no vieniem cipariem. Šiem uzņēmumiem virzoties pa attīstības līniju, honorāru likmes kļūst augstākas.

1. attēlā mēs sadalām hipotētisko biotehnoloģisko zāļu maksimālo gada ieņēmumu aplēsi konkurences tirgū ar potenciālo tirgus lielumu 1 miljons pacientu, paredzamo pārdošanas cenu 20 000 USD gadā un autoratlīdzības likmi 10%.

1. attēls - zāļu pārdošanas ieņēmumu aprēķināšana

Narkotiku patenti parasti ilgst apmēram 10 gadus. Hipotētiskajā piemērā mēs pieņemam, ka pirmos piecus gadus pēc tirdzniecības uzsākšanas ieņēmumi no narkotikām palielināsies, līdz sasniegs maksimumu. Pēc tam visaugstākā pārdošana turpinās atlikušo patenta darbības laiku.

2. attēls - hipotētisks pārdošanas ieņēmumu aprēķins izvēlētajam prognozes periodam uz 10 gadiem

Izmaksu novērtēšana
Prognozējot narkotiku turpmāko naudas plūsmu, jums jāņem vērā izmaksas, kas saistītas ar zāļu atklāšanu un nonākšanu tirgū.

Iesācējiem ir darbības izmaksas, kas saistītas ar atklāšanas posmu, ieskaitot centienus atklāt zāļu molekulāro bāzi, kam seko laboratorijas un dzīvnieku testi. Tad sedz klīnisko pētījumu veikšanas izmaksas. Tas ietver izmaksas par zāļu izgatavošanu, dalībnieku pieņemšanu darbā, ārstēšanu un aprūpi dalībniekiem, kā arī citus administratīvos izdevumus. Izdevumi palielinās katrā attīstības posmā. Visu laiku notiek kapitālieguldījumi tādās pozīcijās kā laboratoriju aprīkojums un aprīkojums. Jāņem vērā arī nodokļu un apgrozāmo līdzekļu izmaksas. Investoriem jārēķinās, ka darbības un kapitāla izmaksas veido ne mazāk kā 30% no zāļu pārdošanas, kas balstīta uz atlīdzību.

Atskaitot no zāļu pārdošanas ieņēmumiem zāļu darbības izmaksas, nodokļus, neto ieguldījumus un apgrozāmā kapitāla prasības, jūs iegūstat brīvo naudas plūsmu, ko rada narkotika, ja tā kļūst komerciāla.

SKAT: Bezmaksas naudas plūsma: Bezmaksas, bet ne vienmēr ir viegli

Riska uzskaite
Mūsu bezmaksas naudas plūsmas prognoze paredz, ka zāles padara to visu iespējamo klīnisko pētījumu laikā un to apstiprina regulatori. Bet mēs zinām, ka tas ne vienmēr notiek. Tātad, atkarībā no zāļu attīstības pakāpes, mums jāpiemēro varbūtības koeficients, lai ņemtu vērā tā panākumu varbūtību.

Tā kā zāles pārvietojas izstrādes procesā, risks samazinās ar katru galveno pavērsienu. Farmaceitiskie pētījumi un Amerikas ražotāji 2003. gadā ziņoja, ka zālēm, kuras ievada I fāzes klīniskajos pētījumos, ir 15% varbūtība kļūt par tirgojamu produktu. II fāzes iznākuma koeficients palielinās līdz 30%, bet III fāzes - līdz 60%. Kad klīniskie pētījumi ir pabeigti un zāles nonāk pēdējā FDA apstiprināšanas posmā, tām ir 90% izredžu uz panākumiem. Šie panākumu izredžu uzlabojumi tieši nozīmē akciju vērtību.

Reizinot zāļu paredzamo brīvo naudas plūsmu ar stadijai atbilstošo veiksmes varbūtību, jūs iegūstat brīvo naudas plūsmu prognozi, kas atspoguļo attīstības risku.

Nākamais solis ir diskontēt narkotiku paredzamās 10 gadu bezmaksas naudas plūsmas, lai noteiktu, kuras tās ir šodien vērtas. Tā kā jūs jau esat apsvēris risku, piemērojot klīniskā pētījuma panākumu varbūtību, jums diskonta likmē nav jāiekļauj attīstības risks. Varat paļauties uz parastajiem diskonta likmes aprēķināšanas līdzekļiem, piemēram, vidējo svērto kapitāla izmaksu (WACC) pieeju, lai nākt klajā ar zāļu galīgo diskontētās naudas plūsmas novērtējumu.

SKATIET: Investoriem nepieciešama laba WACC

Kas ir uzņēmuma vērts ">

DCF vērtības narkotika A + DCF vērtības narkotika B + DCF vērtības narkotika C…… = kopēja firmas vērtība

Grunts līnija
Kā redzat, agrīnās stadijas biotehnoloģiju uzņēmumu novērtēšana nav pilnībā melna māksla. Gudri investori var nākt klajā ar stabilām akciju novērtēšanas aplēsēm, ja viņi ir iepazinušies ar DCF analīzi un ir aprīkoti ar pamatzināšanu par nozari un to, kā galvenie attīstības atskaites punkti var ietekmēt biotehnoloģiju uzņēmuma vērtību.