Izpratne par valsts kases ienesīgumu un procentu likmēm

Lielākajai daļai investoru rūp nākotnes procentu likmes, bet ne vairāk kā obligāciju turētājiem. Ja apsverat obligāciju vai obligāciju fonda ieguldījumu, jums sev jājautā, vai, jūsuprāt, nākotnē palielināsies valsts kases ienesīgums un procentu likmes. Ja atbilde ir apstiprinoša, jūs, iespējams, vēlaties izvairīties no ilgtermiņa obligācijām vai vismaz saīsināt savu obligāciju turēšanas vidējo ilgumu; vai plānojat izsekot līdzi sekojošajam cenu kritumam, turot obligācijas un vācot nominālvērtību, kad tās nobriest.

(Pārskatu par attiecībām starp dominējošajām procentu likmēm un ienesīgumu, ilgumu un termiņu skatiet Fed Fund procentu likmju paaugstināšanas ietekme uz jūsu obligāciju portfeli .)

Izpratne par Valsts kases ienesīgumu

Valsts kases ienesīguma līkne

Amerikas Savienotajās Valstīs Valsts kases ienesīguma līkne (vai termiņu struktūra) ir pirmais iekšzemes procentu likmju virzītājspēks un ietekmīgs faktors globālo procentu likmju noteikšanā. Procentu likmes visām citām iekšzemes obligāciju kategorijām paaugstinās un pazeminās Valsts kasēm, kas ir ASV valdības emitētie parāda vērtspapīri. Lai piesaistītu investorus, visām obligācijām vai parāda vērtspapīriem, kas satur lielāku risku nekā līdzīgām Valsts kases obligācijām, jāpiedāvā augstāks ienesīgums. Piemēram, 30 gadu hipotēkas likme vēsturiski ir no 1% līdz 2% virs 30 gadu valsts obligāciju ienesīguma. (Par dažiem pamatiem skat. Kā tiek noteikta valsts obligāciju procentu likme? )

Zemāk ir parādīta faktiskā Valsts kases ienesīguma līknes diagramma no 2018. gada 13. maija. To uzskata par normālu, jo tā slīpa uz augšu ar ieliektu formu, jo aizņēmuma periods vai obligāciju termiņš sniedzas nākotnē:

Avots: Ldecola, paša darbs

Apsveriet trīs šīs līknes elementus. Pirmkārt, tas parāda nominālās procentu likmes. Inflācija mazinās turpmāko kupona dolāru un pamatsummas atmaksu vērtību; reālā procentu likme ir atdeve pēc inflācijas atskaitīšanas. Tāpēc līkne apvieno paredzamo inflāciju un reālās procentu likmes.

Otrkārt, federālās rezerves tieši manipulē tikai ar īstermiņa procentu likmēm pašā līknes sākumā. Fed ir trīs politikas instrumenti, taču lielākais āmurs ir federālo fondu likme, kas ir tikai vienas dienas likme uz nakti. Treškārt, pārējo līkni izsoles procesā nosaka piedāvājums un pieprasījums.

Izsmalcinātiem institucionālajiem pircējiem ir prasības pēc ienesīguma, kas kopā ar vēlmi pēc valdības obligācijām nosaka to, kā viņi veic pirkumu. Tā kā šie pircēji ir informējuši viedokļus par inflāciju un procentu likmēm, daudzi uzskata ienesīguma līkni par kristāla bumbiņu, kas jau piedāvā vislabāko pieejamo nākotnes procentu likmju prognozi. Ja jūs to uzskatāt, jūs arī pieņemat, ka tikai neparedzēti notikumi (piemēram, neparedzēts inflācijas pieaugums) pārcels ienesīguma līkni uz augšu vai uz leju.

Garās likmes mēdz ievērot īsās likmes

Tehniski Valsts kases ienesīguma līkne var mainīties dažādos veidos: tā var pārvietoties uz augšu vai uz leju (paralēla maiņa), kļūt plakanāka vai stāvāka (slīpuma maiņa) vai kļūt vairāk vai mazāk pazemināta pa vidu (izliekuma izmaiņas). .

Šajā tabulā ir salīdzināta 10 gadu valsts kases obligāciju ienesīgums (sarkanā līnija) ar divu gadu valsts kases obligāciju ienesīgumu (purpursarkanā līnija) no 1977. līdz 2016. gadam. Starpība starp divām likmēm, 10 gadu mīnus divu gadu (zilā līnija) ) ir vienkāršs stāvas mērs:

Šeit mēs varam izteikt divus novērojumus. Pirmkārt, abas likmes nedaudz augšup un lejup pārvietojas kopā (iepriekš minētā perioda korelācija ir aptuveni 88%). Tāpēc bieži notiek paralēlas maiņas. Otrkārt, kaut arī garās likmes virzās pēc īsajām likmēm, tām ir tendence mazināties.

Konkrētāk, paaugstinoties īsajām likmēm, starpībai starp 10 gadu un divu gadu ienesīgumu ir tendence sašaurināties (starpības līkne saplacinās), un, samazinoties īsajām likmēm, procentu likmju starpība palielinās (līkne kļūst stāvāka). Jo īpaši likmju palielināšanās no 1977. gada līdz 1981. gadam bija saistīta ar līknes saplacināšanu un apgriešanu (negatīvā starpība); likmju kritums no 1990. līdz 1993. gadam radīja straujāku starpības līkni, un ievērojamais likmju kritums no 2000. gada marta līdz 2003. gada beigām pēc vēsturiskiem standartiem radīja tikpat strauju līkni.

Piedāvājuma un pieprasījuma fenomens

Tas, kas ienesīguma līkni virza uz augšu vai uz leju "> kapitāla plūsmām, kas mijiedarbojas, lai iegūtu tirgus procentu likmes. Bet mēs varam atcerēties, ka Valsts kases ienesīguma līkne atspoguļo ASV valdības parāda izmaksas un tāpēc galu galā ir piedāvājuma un pieprasījuma parādība. ( Lai uzzinātu par to, kā kredīta piedāvājuma un pieprasījuma palielināšanās un samazināšanās ietekmē procentu likmes, skat. Sadaļu "Spēki aiz procentu likmēm" .)

Ar piegādi saistīti faktori

Monetārā politika
Ja Fed vēlas palielināt apgrozībā esošo līdzekļu likmi, atklātā tirgus operācijās tas piegādā vairāk īstermiņa vērtspapīru. Īstermiņa vērtspapīru piedāvājuma pieaugums ierobežo apgrozībā esošo naudu, jo aizņēmēji naudu nodod FED. Šis naudas piedāvājuma samazinājums savukārt palielina īstermiņa procentu likmi, jo aizņēmējiem ir mazāk naudas apgrozībā (kredīts). Palielinot īstermiņa vērtspapīru piedāvājumu, Federālais rezervju fonds aprauj līknes ļoti kreiso galu, un tuvumā esošās īstermiņa peļņas likmes ātri nofiksējas.

Vai mēs varam paredzēt nākotnes īstermiņa likmes? Nu, cerību teorija saka, ka ilgtermiņa likmes iekļauj nākotnes īstermiņa procentu likmju prognozes. Bet ņemiet vērā faktisko decembra ražas līkni, kas parādīta iepriekš, kas ir normāli, bet ļoti stāvi. Viena gada raža ir 1, 38%, bet divu gadu raža ir 2, 06%.

Ja jūs plānojat veikt ieguldījumus ar divu gadu laika periodu un ja procentu likmes noturēsies vienmērīgi, tad, protams, jūs daudz labāk darītu, lai uzreiz iegādātos divu gadu obligāciju (kurai ir daudz augstāka ienesīgums). tā vietā, lai iegādātos viena gada obligāciju un pārvērstu to citā viena gada obligācijā. Cerību teorija tomēr saka, ka tirgus prognozē īsās likmes pieaugumu. Tāpēc gada beigās jūs varēsit pāriet uz izdevīgāku viena gada likmi un būt vairāk vai mazāk saglabāts vesels attiecībā pret divu gadu obligāciju. Citiem vārdiem sakot, cerību teorija saka, ka stāva ienesīguma līkne prognozē augstākas īstermiņa likmes nākotnē.

Diemžēl tīrā teorijas forma nav bijusi laba: procentu likmes bieži paliek nemainīgas normālas (ar augšupejošu) ienesīguma līknes laikā. Droši vien labākais izskaidrojums tam ir tāds, ka, tā kā garākai obligācijai ir nepieciešama lielāka procentu likmju nenoteiktība, divu gadu obligācijā ir papildu ienesīgums. Ja aplūkojam ienesīguma līkni no šī viedokļa, divu gadu ienesīgumā ir divi elementi: nākotnes īstermiņa likmes prognoze plus papildu ienesīgums (ti, riska prēmija) par nenoteiktību. Tātad, mēs varētu teikt, ka, kamēr strauji slīpa ienesīguma līkne norāda uz īstermiņa likmes pieaugumu, no otras puses, maigi augšupvērsta līkne nenozīmē īstermiņa likmes izmaiņas - augšupvērstais slīpums ir saistīts tikai ar papildu ienesīgums, kas piešķirts par nenoteiktību, kas saistīta ar ilgāka termiņa obligācijām.

Tā kā Fed vērošana ir profesionāls sports, nepietiek tikai gaidīt, kad mainīsies barības fondu likme, jo ir tikai pārsteigumi. Jums kā obligāciju ieguldītājam ir svarīgi mēģināt palikt vienu soli priekšā likmei, paredzot, nevis novērojot tās izmaiņas. Tirgus dalībnieki visā pasaulē uzmanīgi pārbauda katra Fed paziņojuma tekstu (un Fed vadītāju runas), enerģiski mēģinot izprast nākotnes nodomus.

Fiskālā politika
Kad ASV valdībai ir deficīts, tā aizņemas naudu, emitējot ilgtermiņa valsts obligācijas institucionālajiem aizdevējiem. Jo vairāk valdība aizņemas, jo lielāku parāda daudzumu tā izsniedz. Kādā brīdī, palielinoties aizņēmumam, ASV valdībai jāpalielina procentu likme, lai stimulētu turpmāku kreditēšanu.

Tomēr ārvalstu aizdevēji vienmēr būs priecīgi turēt obligācijas ASV valdībā: Valsts kases ir ļoti likvīdas un ASV nekad nav izpildījušas saistības pret saistībām (faktiski tas notika gandrīz 1995. gada beigās, bet Roberts Rubins, tā laika Valsts kases sekretārs, apstājās. novēršot draudus un nosaucot Valsts kases saistību neizpildi par "neiedomājamu - kaut ko līdzīgu kodolkaram"). Tomēr ārvalstu aizdevēji var viegli meklēt tādas alternatīvas kā eiroobligācijas, un tāpēc viņi var pieprasīt augstāku procentu likmi, ja ASV mēģina piegādāt pārāk lielu sava parāda daļu.

Faktori, kas saistīti ar pieprasījumu

Inflācija
Ja pieņemsim, ka ASV parāda aizņēmēji sagaida noteiktu reālu atdevi, tad paredzamās inflācijas palielināšanās palielinās nominālo procentu likmi (nominālā ienesīgums = reālā ienesīgums + inflācija). Inflācija izskaidro arī to, kāpēc īstermiņa likmes mainās straujāk nekā ilgtermiņa likmes: Kad Fed paaugstina īstermiņa likmes, ilgtermiņa likmes palielinās, lai atspoguļotu cerības uz augstākām īstermiņa likmēm nākotnē; tomēr šo pieaugumu mazina zemākas inflācijas gaidas, jo augstākas īstermiņa likmes arī liek domāt par zemāku inflāciju (jo Fed pārdod / piegādā vairāk īstermiņa kases, tas iekasē naudu un samazina naudas piegādi):

FED fondu pieaugumam (īstermiņa) ir tendence izlīdzināt līkni, jo ienesīguma līkne atspoguļo nominālās procentu likmes: augstāka nominālā = augstāka reālā procentu likme + zemāka inflācija.

Ekonomikas pamati

Pie faktoriem, kas rada pieprasījumu pēc kasēm, ietilpst ekonomikas izaugsme, konkurētspējīgas valūtas un riska ierobežošanas iespējas. Tikai atceraties: jebkas, kas palielina ilgtermiņa valsts obligāciju pieprasījumu, rada spiedienu uz procentu likmēm (lielāks pieprasījums = augstāka cena = zemāka ienesīgums vai procentu likmes), un mazāks obligāciju pieprasījums rada augšupvērstu spiedienu uz procentu likmēm.

Spēcīgāka ASV ekonomika mēdz padarīt korporatīvo (privāto) parādu pievilcīgāku nekā valdības parāds, samazinoties pieprasījumam pēc ASV parāda un paaugstinot likmes. Vājāka ekonomika, no otras puses, veicina "lidojumu uz kvalitāti", palielinot pieprasījumu pēc kasēm, kas rada zemāku ienesīgumu. Dažreiz tiek pieņemts, ka spēcīga ekonomika automātiski pamudinās FED paaugstināt īstermiņa likmes, bet ne obligāti. Tikai tad, kad izaugsme pārvērš vai pārkarst augstākās cenās, FED var paaugstināt likmes.

Globālajā ekonomikā valsts obligācijas konkurē ar citu valstu parādiem. Globālā mērogā valsts kases atspoguļo ieguldījumu gan ASV reālajās procentu likmēs, gan dolārā. Eiro ir īpaši svarīga alternatīva: lielāko daļu 2003. gada Eiropas Centrālā banka piesaistīja īstermiņa likmi 2% apjomā, kas ir pievilcīgāka likme nekā 1% piesaistīto līdzekļu likme.

Visbeidzot, kasēm ir milzīga loma tirgus dalībnieku riska ierobežošanas darbībās. Procentu likmju pazemināšanās apstākļos, piemēram, daudzi ar hipotēku nodrošināto vērtspapīru turētāji ir nodrošinājuši priekšapmaksas risku, iegādājoties ilgtermiņa valsts kases. Šiem riska ierobežošanas pirkumiem var būt liela loma pieprasījumā, palīdzot noturēt zemas likmes, taču bažas rada tas, ka tie var veicināt nestabilitāti.

Grunts līnija

Mēs esam apskatījuši dažus galvenos tradicionālos faktorus, kas saistīti ar procentu likmju izmaiņām. Piedāvājuma pusē monetārā politika nosaka, cik daudz valsts parāda un naudas tiek iepludināti ekonomikā. No pieprasījuma puses galvenais faktors ir inflācijas gaidas. Tomēr mēs esam apsprieduši arī citas svarīgas ietekmes uz procentu likmēm, ieskaitot fiskālo politiku (tas ir, cik daudz valdībai ir nepieciešams aizņemties ">

Šeit ir dažādu faktoru, kas ietekmē procentu likmes, kopsavilkuma diagramma: