Vecāki un spinoffs: kad pirkt un kad pārdot

Kad uzņēmums, kurā jums pieder akcijas, nodod vienu no savām vienībām akcionāriem, kā rīkoties vislabāk? Vai jūs glabājat krājumus mātesuzņēmumā, atsevišķajā uzņēmumā vai abos? Gadu gaitā investori bieži uzdeva šo jautājumu.

Laikposmā no 1990. līdz 2006. gadam ASV biržās notika vairāk nekā 800 spinoffs, kuru kopējā tirgus vērtība bija vairāk nekā 800 miljardi USD, saskaņā ar Peter Hunta "Apvienošanās un apvienošanās strukturēšanu".

Spin par Spinoffs

Tīrā veidā sadalot, uzņēmums 100% no savas līdzdalības turējumā esošajām vienībām sadala esošajiem akcionāriem kā akciju dividendes. Tā ir beznodokļu atsavināšanas metode, kas parasti palīdz gan mātesuzņēmumam, gan vienībai sasniegt labākus rezultātus kā atsevišķām un augstāk novērtētām vienībām.

Daudzi pētījumi ir atklājuši, ka spinoffs un vecāki pārspēj tirgu, un mala ir spinoffs. Viens no biežāk citētajiem Patrika Kusatis, Džeimsa Miles un J. Randall Woolridge pētījumiem tika publicēts 1993. gada žurnālā The Journal of Financial Economics. Tas noteica, ka spinoffs un vecāki pirmajos trīs spinoff akciju tirdzniecības gados pārsniedza S&P 500 indeksu attiecīgi attiecīgi par 30% un 18%.

Čipa Diksona veiktā Lehman Brothers izmeklēšana atklāja, ka laikā no 2000. līdz 2005. gadam spinoffs pārspēja tirgu vidēji par 45% pirmajos divos gados, savukārt mātesuzņēmumi to pārspēja par vidēji 40% tajos pašos divos gados. JPMorgan (NYSE: JPM) pārbaudīja spinoffus no 1985. līdz 1995. gadam un aplēsa pārsniegto atdevi 20% par spinoffs un 5% vecākiem pirmajos 18 mēnešos.

Kas tur tos pagriež

Spinoffs pārspēj dažus iemeslus. Pārvaldības komandām, kas darbojas pirmsnācējus, ir lielāks stimuls ražot, pateicoties akciju opcijām un akciju turēšanai, un lielāka brīvība sākt jaunus riskus, racionalizēt operācijas un samazināt izmaksas. Mātesuzņēmumu vadības komandas var vairāk koncentrēties uz pamatbiznesu. Abu akciju krājumi var paaugstināties, jo investori dod priekšroku koncentrētām un tīri spēlējošām sabiedrībām.

Tādējādi, šķiet, ir vērts turēt gan akcijas gan spinoffs, gan vecākiem. Tomēr, ja kāds ir jāpārdod, pētījuma rezultāti liek domāt, ka, pateicoties mazākajai pārsnieguma robežai, vecākam vajadzētu iegūt cirvi. Džona Makkonella un Alekseja V. Ovtčinnikova 2004. gada pētījumā, kas parādījās žurnālā Investment Management, tika secināts, ka mātesuzņēmumi nav guvuši labāku rezultātu nekā tirgū pēc "korekcijas attiecībā uz vienu ļoti lielu pozitīvu iznākumu".

Tomēr spinoff krājumi nāk ar pāris brīdinājumiem. Pirmkārt, tie ir nepastāvīgāki. Ar mazāku kapitalizāciju un finansiālajām iespējām tie parasti ir lielāki beta krājumi, kas ir sliktāki vājos tirgos un pārspēj spēcīgus tirgus. Šādi spinoff krājumi ir labāk piederēt vēršu tirgus laikā, nevis lāču laikā.

Otrkārt, spinoff krājumi bieži tiek pārdoti mēnešos pēc pārstrukturēšanas. Akciju piešķiršana esošajiem akcionāriem atsevišķi nav īpaši efektīvs veids, kā sadalīt krājumus, jo akcionāri galvenokārt ir ieinteresēti mātes uzņēmumā. Indeksa fondi arī pārdos uzņēmumu, jo jaunais uzņēmums nav indeksā. Citas iestādes pārdos, jo sadalījums neatbilst pilnvarām (vai nu tas ir pārāk mazs, tam nav dividenžu vai nav pētījumu).

Kā liecina akadēmiskie un pārdošanas puses pētījumi, tūlītēju spinoff akciju cenu kritumu parasti aizstāj ar stiprumu nākamo divu līdz trīs gadu laikā. Tāpēc investoram, kas plāno saglabāt atdalīšanos, var nākties gaidīt īstermiņa cenu vājās vietas. Tāpat ieguldītājs, kurš vēlas izlaist spinoff akcijas, varētu vēlēties gaidīt un vēlāk pārdot relatīvā tirgū.

Atsevišķu spinoffu novērtēšana

Kaut arī spinoffs un mātesuzņēmumiem ir tendence uz labām cenām salīdzinājumā ar tirgu, šie panākumi ir tikai kopumā. Joprojām ir svarīgi novērtēt atsevišķas situācijas, lai pārliecinātos, ka vidējie likumi ir jūsu pusē.

Džoels Grīnblats, bijušais riska ieguldījumu fonda pārvaldnieks ar ļoti veiksmīgiem sasniegumiem, kuru pamatā galvenokārt ir spinoffs, ir šīs tēmas guru. Savā grāmatā "Tu vari būt biržas ģēnijs" (1999) viņš saka, ka ir svarīgi redzēt, kur atrodas vadītāju intereses. Vadītājiem, kuri nopelna lielas algas, nepiederot lieliem akcijām, iespējams, netiks palielināta akcionāru vērtība tikpat lielā mērā kā vadītājiem, kuriem ir lielas kapitāla daļas vai akciju opcijas.

Atdalīšanas trauksme

Spinoff & Reorg Profiles vadītājs Viljams Mitčels saka, ka ir svarīgi "izsecināt atdalīšanas iemeslu", ko var izdarīt, salīdzinot spinoff un vecāku pro forma bilanci un ienākumu pārskatus. Pirmais, kas jāpārbauda, ​​ir parāda līmenis un citu saistību un problemātisko aktīvu (piemēram, nekustamais īpašums 2008. gadā) sadalījums.

Piemēram, spinoff varētu nonākt ar pārāk lielu kapitālu, jo mātesuzņēmums, iespējams, veic rekapitalizāciju ar samazinātu sviras efektu, tādējādi spinoff tiek apmaksāts parāds un ieņēmumi tiek ievietoti mātesuzņēmuma kabatā. Kā piemēru var minēt Mitchell, tas redzams dažās vienībās, kuras 2008. gadā tika atdalītas no interneta konglomerāta InterActiveCorp (IAC).

Vēl viens svarīgs Mitchell pētījuma faktors ir ieguldītā kapitāla atdeve, kas ietver pamatdarbības ienākumu un neto apgrozāmā kapitāla attiecības atņemšanu skaidrā naudā. Uzņēmumam (vai mātesuzņēmumam) ar zemu šī pasākuma lasījumu, iespējams, tā uzņēmējdarbības jomā nav daudz stratēģisku priekšrocību.

Reālā pasaule: Spinoff vērtēšana

Gan Greenblatt, gan Mitchell piekristu, ka vērtēšanas līmeņi ir vēl viens kritērijs. Grīnblats ir komentējis plašsaziņas līdzekļos par dažiem saviem iepriekšējiem ieguldījumiem spinoffs, un viņa izteikumos ir sniegti divi gadījumu pētījumi, kas ilustrē vērtēšanas un citu kritēriju piemērošanu.

Pirmais bija Lehman Brothers atsaukšanās no American Express (NYSE: AXP) 1994. gadā. Greenblatt nolēma neieguldīt Lehman Brothers, jo iekšējiem uzņēmumiem nepiederēja daudz akciju. Tomēr viņš rīkojās tāpat kā American Express, jo tā atlikušie biznesa karšu un investīciju pārvaldīšanas uzņēmumi bija Vorena Bafeta tipa franšīzes un pēc Lehmana akciju vērtības atņemšanas viņi guva tikai deviņas reizes lielāku peļņu.

Otrais bija NCR (NYSE: NCR) atsaukšanās no AT&T (NYSE: T) 1997. gadā. Greenblatt patika NCR, jo tā akcijas tika novērtētas 30 USD vērtībā, tomēr uzņēmumam bija 11 USD par akciju skaidrā naudā, bez parāda un strauji augoša datu noliktavu nodaļa. Ja pēdējais tika novērtēts ar ļoti konservatīvu vienreizēju pārdošanu, tas palielināja tīro aktīvu vērtību līdz USD 30 akcijas cenai. Tāpēc pārējais NCR bizness, kas tajā laikā katru gadu piegādāja USD 6 miljardus, galvenokārt devās bez maksas.

Grunts līnija

Kopš 1990. gada uzņēmumu atdalīšanās notiek vidēji aptuveni 50 gadā. Tāpēc ieguldītājiem ir svarīgi zināt, ko šī darbība var nozīmēt viņu akciju vērtībai. Daudzos gadījumos spinoffs ir izrādījies vērtīgs gan mātesuzņēmumam, gan arī atdalītajam blokam. Tomēr pirms lēmuma pieņemšanas par to, vai saglabāt, pārdot vai pirkt uzņēmumus, kuri plāno veikt vai ir veikuši šo soli, ir svarīgi rūpīgi izpētīt informāciju par uzņēmuma atdalīšanos.