Ar aktīviem nodrošināts komercpapīrs ir saistīts ar lielu risku

Komercpapīrs (CP) ir sen izveidots un viegli saprotams finanšu instruments. Bet, tāpat kā daudzas citas lietas finanšu pasaulē, "finanšu inženieri" ir pārņēmuši tradicionālo CP tirgu un to uzlabojuši. Rezultāts ir ar aktīviem nodrošināts komerciāls vērtspapīrs (ABCP) un ar to saistītie fondi, strukturēti ieguldījumu instrumenti (SIV), kas ir īpaša veida ieguldījumu apliecības, kuru struktūra padara tos riskantākus. Šajā rakstā mēs aprakstīsim ABCP tirgus darbību, ieskaitot kanālus, un parādīsim, kas jums jāpievērš uzmanība.

Kas ir ar aktīviem nodrošināts komercpapīrs

ABCP ir līdzīgs tradicionālajam CP, jo tas tiek emitēts ar termiņu viens gads vai mazāk (parasti mazāk nekā 270 dienas) un ir ļoti novērtēts. CP tiek izmantots kā īstermiņa līdzeklis naudas ieguldīšanai, un to var dēvēt par "naudas ekvivalentu". Atšķirība starp ABCP un CP ir tāda, ka tā vietā, lai nodrošinātu nenodrošinātu parādzīmi, kas atspoguļo emitenta uzņēmuma saistības, ABCP nodrošina vērtspapīri. Tāpēc ABCP uztvertā kvalitāte ir atkarīga no pamatā esošajiem vērtspapīriem. (Skatīt arī: Naudas tirgus: Komercpapīrs .)

Kondukti

Koncerns ir īpašas nozīmes uzņēmums vai uzņēmums, kas nodarbojas ar bankrotu, un tas nozīmē, ka tā ir atsevišķa uzņēmējdarbības vienība un nav iekļauta sponsorējošās sabiedrības bilancē. Jūs neredzēsit ABCP programmas aktīvus un saistības sponsorējošā uzņēmuma konsolidētajos finanšu pārskatos. Tas tiek darīts, lai atbrīvotu sponsoru uzņēmuma bilanci un uzlabotu tā finanšu rādītājus. (Skat. Arī: Ārpusbilances vienības: labie, sliktie un neglītais .)

ABCP emitē viena no šīm nomināli kapitalizētajām, bankrota attālajām grupām. Pastāv četras kanālu kategorijas: vairāku pārdevēju, viena pārdevēja, drošības arbitrāžas un SIV. Šeit galvenā uzmanība tiks pievērsta SIV, jo noteiktos tirgus apstākļos tie ir visvairāk pakļauti problēmām. Tomēr izvēlētā kanāla struktūra ir atkarīga no plāna atbalstītāja mērķa. Piemēram, ieņēmumus no ABCP izdošanas vairāku pārdevēju un viena pārdevēja ietvaros var izmantot jaunu hipotēku kredītu finansēšanai hipotēku finansēšanas uzņēmuma gadījumā. Cauruļvada struktūra vai tips ir svarīgs vairāku iemeslu dēļ, par kuriem mēs diskutēsim tālāk.

Izmantojot vairāku pārdevēju kanālu, ar aktīviem nodrošinātus vērtspapīrus, kas tiek nopirkti, lai tos izmantotu programmā, iegādājas no vairākiem iniciatoriem. Ar vienu pārdevēju tas ir tikai viens iniciators. Šī iemesla dēļ vairāku pārdevēju kanāls nodrošina lielāku iniciatoru diversifikāciju un ir potenciāli mazāk riskants. Vairāku pārdevēju programmas arī bieži izmanto sava veida kredītus, kas palīdz mazināt kredīta un likviditātes riskus. Šis kredīta palielinājums var būt skaidras naudas rezerve vai sponsoru vai trešo personu banku garantijas.

Vienu pārdevēju grupas parasti neizmanto tāda paša veida kredīta uzlabojumus kā vairāku pārdevēju bankas. Tomēr vairums viena pārdevēja pakešu ir pagarināmas, tāpēc tās var pagarināt, pārsniedzot sākotnējo dzēšanas datumu, ja nespēj aprēķināt ABCP termiņa beigās. Rullēt nozīmē atmaksāt komercpapīrus ar ieņēmumiem no jaunas komercpapīru izdošanas. Tomēr pagarinājums nav nenoteikts; viņiem ir jāizsola aktīvi, ja viņi nevar pagarināt termiņu.

Vērtspapīru arbitrāžas kontā finanšu sponsora mērķis ir emitēt ABCP kā veidu, kā saņemt līdzekļus termiņa vērtspapīru pirkšanai. Tādā veidā viņi nopelna procentu likmes starpību, ko viņi maksā ABCP pircējiem (zemāka), un peļņu, ko viņi saņem no termiņpapīriem, kurus viņi iegādājas (augstāku). Tāpat kā vairāku pārdevēju programmas, lielākajai daļai drošības arbitrāžas kanālu ir noteikta veida trešo pušu kredīta uzlabošana.

SIV

Strukturēts ieguldījumu instruments jeb SIV ir īpaša veida vadība, jo tas emitē ABCP. Daudzus SIV pārvalda lielas komercbankas vai citi aktīvu pārvaldītāji (investīciju bankas vai riska ieguldījumu fondi). Tās emitē ABCP kā veidu, kā finansēt ieguldījumu kategorijas vērtspapīru pirkumus (arī, lai nopelnītu starpību). Parasti viņi lielāko daļu savu portfeļu iegulda AAA un AA aktīvos, kas ietver piešķīrumu mājokļu hipotēkām nodrošinātiem vērtspapīriem. Pretstatā vairāku pārdevēju vai vērtspapīru arbitrāžas grupai, SIV neizmanto kredīta uzlabošanu, un pamatā esošie SIV aktīvi vismaz reizi nedēļā tiek novērtēti pēc tirgus vērtības. (Skatīt arī: Peļņa no hipotēkas parādiem, izmantojot MBS .)

Traucējumi tirgū

Kas notiek ar ABCP, kad tiek samazināta pakārtoto aktīvu tirgus vērtība? Šis samazinājums rada likviditātes risku. Kāpēc šajā tirgū būtu bažas par likviditāti? Visam CP jābūt stabiliem, drošiem ieguldījumiem, vai ne? Labi, ka ABCP tirgus ir nedaudz atšķirīgs ar to, ka tā liktenis ir saistīts ar pamatā esošo aktīvu vērtību.

ABCP tirgus ir pamatā esošo aktīvu tirgus ceļš. Ja pamatā esošajā tirgū rodas tirgus traucējumi, tas var radīt reālas sekas ABCP tirgū. Piemēram, ABCP var izveidot no jebkura veida ar aktīviem nodrošinātiem vērtspapīriem, piemēram, no studentu aizdevumiem, kas nodrošināti ar aktīviem, kredītkartēm, ar aktīviem vai privātpersonu hipotēku aktīviem, kas nodrošināti ar vērtspapīriem (ieskaitot vērtspapīrus un paaugstināta riska aizdevumus). Ja kādā no pakārtotajiem tirgiem notiek ievērojamas negatīvas pārmaiņas, tas ietekmēs uztverto ABCP kvalitāti un risku. Tā kā CP investori var izvairīties no riska, bažas par ABCP var likt viņiem meklēt citus īstermiņa ieguldījumus, kas ir ekvivalenti naudai (tradicionālie CP, parādzīmes utt.). Tas nozīmē, ka ABCP emitenti nevarēs izveidot savu ABCP, jo viņiem nebūs investoru, kas nopirktu jauno emisiju. (Skat. Arī: Subprime izsīkšana. )

Likvidēšana un neizdošanās SIV

Ir daži noteikumi, kas attiecas uz ABCP programmām, un, ja daži nosacījumi nav izpildīti, var būt nepieciešama bāzes aktīvu likvidācija. Tas nozīmē, ka jums varētu būt vairākas lielas ABCP programmas, kas vienlaikus pārdod to nomāktos aktīvus; radot vēl lielāku lejupejošu cenu spiedienu uz aktīviem nodrošināto vērtspapīru tirgū. Šie noteikumi ir ieviesti, lai aizsargātu ABCP ieguldītājus.

Piemēram, piespiedu likvidācija var notikt, ja tirgus vērtības samazinājums ir lielāks par 50%. Tāpēc tirgus stresa laikā svarīgs ir pamatā esošo aktīvu sastāvs. Ja SIV tiek koncentrēts aktīvu klasē, kurā ir liels cenu spiediens uz leju, tas būs pakļauts lielākam likvidācijas vai bankrota riskam.

SIV sponsori var nebūt īpaši atbildīgi par izdotā ABCP darbību, bet, ja tie neatmaksās ieguldītājiem, tie var ciest reputācijas risku. Tāpēc lielai komercbankai, kas ir iesaistīta SIV bankrotā, var būt lielāks stimuls atmaksāt ieguldītājiem pretstatā mazam riska ieguldījumu fondam vai ieguldījumu sabiedrībai, kas īpaši izveidota šāda veida arbitrāžai. To uzskatītu par sliktu biznesu, ja liela, labi pazīstama banka ļautu investoriem, kuri uzskatīja, ka viņu nauda ir droša skaidrai naudai līdzīgā aktīvā, zaudēt naudu no ABCP ieguldījuma.

Grunts līnija

Investoru izpratne mēdz atpalikt no jaunumiem finanšu tirgos. Investori dažreiz var uzskatīt par pašsaprotamu, ka tam, ko viņi iegādājas, ir atšķirīgs risku kopums nekā tā priekšgājējiem. Bieži vien šie riski nav redzami līdz tirgus stresa laikiem. ABCP ir komerciāls vērtspapīrs, taču tam ir īpašības, kas noteiktos tirgus apstākļos padara to daudz riskantāku nekā tradicionālais CP.