Vai atvasinātie finanšu instrumenti ir katastrofa, kas gaida notikumu?
1988. gadā toreizējais Fed priekšsēdētājs Alans Grīnspans paziņoja: "Tas, ko daudzi akciju atvasināto instrumentu kritiķi nespēj saprast, ir tas, ka šo instrumentu tirgus ir kļuvis tik liels, nevis slidenu pārdošanas kampaņu dēļ, bet gan tāpēc, ka tie lietotājiem piedāvā ekonomisku vērtību. "
Bet ne visiem bija laba sajūta par šo finanšu instrumentu. Savā 2002. gada Berkshire Hathaway vēstulē akcionāriem uzņēmuma priekšsēdētājs un izpilddirektors Vorens Bafets pauda bažas par atvasinājumiem, atsaucoties uz tiem kā “masu iznīcināšanas ieročus”, terminu, ko Džordžs Bušs popularizēja, lai aprakstītu kodolieročus. Kā iespējams, ka diviem gudriem, labi ievērotiem finanšu guriem var būt tik atšķirīgi viedokļi? Diemžēl tas nav jautājums ar vienkāršu atbildi.
Stāsts aiz Bufeta perspektīvas
Bafeta perspektīvu, iespējams, noteica viņa paša pieredze ar dažām atvasinātu finanšu instrumentu pozīcijām, kuras viņš mantoja sakarā ar Berkšīras 1998. gada 22 miljardu dolāru lielo pirkumu General Reinsurance Corporation (lielākais ASV īpašumu un negadījumu pārapdrošinātājs tajā laikā). Vispārējās pārapdrošināšanas pirkumā tika iekļauti arī 82% no Ķelnes pārapdrošināšanas krājumiem, kas ir vecākais pārapdrošinātājs pasaulē. Šī iegāde pārstāvēja pārapdrošināšanu un visu apdrošināšanas veidu darbību 124 valstīs. Tas bija šķietami lielisks stratēģiskais centiens, ņemot vērā globalizāciju, un to sāka sludināt kā nākamo robežu.
Vispārējās pārapdrošināšanas vērtspapīri, kas bija General Reinsurance meitas uzņēmums, kas tika izveidots 1990. gadā, bija atvasinājumu tirgotājs, kas piesaistīts pasaules finanšu tirgiem. Diemžēl šīm attiecībām bija neparedzamas sekas. Bafets gribēja pārdot meitasuzņēmumu, bet viņš nevarēja atrast pieņemamu darījuma partneri (pircēju). Tātad viņš nolēma to slēgt, kas bija vieglāk pateikt nekā izdarīt, jo šis lēmums prasīja viņam atbrīvoties no meitasuzņēmuma atvasināto finanšu instrumentu pozīcijām. Viņš pielīdzina šo neapdomīgo uzdevumu ieiešanai ellē, norādot, ka atvasinājumu pozīcijas bija "viegli ieejamas un gandrīz neiespējamas iziet". Tā rezultātā General pārapdrošināšana 2002. gadā reģistrēja zaudējumus pirms nodokļiem 173 miljonu dolāru apmērā.
Buffett 2002. gada vēstulē akcionāriem viņš atvasinātos instrumentus apraksta kā “laika bumbas” visām iesaistītajām pusēm. Viņš turpina rūdīt šo paziņojumu, sakot, ka šis vispārinājums varētu nebūt pamatots, jo atvasinājumu klāsts ir tik liels. Šķiet, ka viņa nelabvēlīgie komentāri par konkrētajiem atvasinātajiem instrumentiem, kurus viņš mantoja, ir vērsti uz tiem, kas rada lielu sviras efektu un ir iesaistīti darījuma partnera riskos.
Atvasinātie skaidrojumi
Plašākā nozīmē atvasinātie finanšu instrumenti ir visi finanšu līgumi, kuru vērtību nosaka no pakārtotajiem aktīviem. Šī īsa definīcija tomēr īsti nesniedz patiesu priekšstatu par to, kas ir atvasinājums vai kāds tas varētu būt. Patiesībā šie instrumenti izmanto diapazonu no visvienkāršākās pārdošanas iespējas, kas iegādāta, lai ierobežotu personīgo akciju pozīciju, līdz vismodernākajam, dinamiskākajam, finansiāli izstrādātajam, apmaināmajam, nožņaugtajam un novietotajam bitu un gabalu paketam. Atvasinājumu tirgus ir liels (aptuveni 516 triljoni USD 2008. gadā), un 90. gadu beigās un 2000. gadu sākumā tas piedzīvoja ļoti strauju izaugsmi. Tā kā tā ir nopietna kļūda, vienkārši atstāt atvasinātā finanšu instrumenta definīciju kā masu iznīcināšanas finanšu ieroci, nepaskaidrojot, kāpēc daži atvasinātie instrumenti ietilpst šajā kategorijā, bet citi ir tik vienkārši, kā iegādāties māju īpašnieku apdrošināšanu. Jāņem vērā bijušā SEC priekšsēdētāja Artūra Leavitta 1995. gada brīdinājums, ka "atvasinājumi ir kaut kas līdzīgs elektrībai; bīstami, ja tos rīkojas nepareizi, bet nes potenciālu darīt labu".
Bafeta pareģojumi
Kopš Bafets pirmo reizi atvasinātos instrumentus minēja kā "masu iznīcināšanas finanšu ieročus", saskaņā ar jaunāko Starptautisko norēķinu bankas veikto pētījumu, potenciālo atvasināto finanšu instrumentu burbulis 2008. gadā ir pieaudzis no aptuveni 100 triljoniem USD līdz 516 triljoniem USD 2008. gadā. Turklāt 2008. gads tika atzīmēts ar Société Générale Jerome Kerviel organizēto lielāko banku krāpšanu pasaules vēsturē, izmantojot atvasināto finanšu instrumentu tirdzniecību (zaudējumi 3, 6 miljardu sterliņu mārciņu). Tas salīdzinājumā ar iepriekšējiem negodīgu tirgotāju incidentiem padara bālu:
- Niks Leesons Barings bankā 1995. gadā (zaudējumi 791 miljona sterliņu mārciņu apmērā un viņa darba devēja bankrots)
- National Westminster Bank PLC 1997. gadā (USD 125 miljonu zaudējumi)
- Džons Rusniaks Allied Irish Bank 2002. gadā (zaudējumi 691 miljoni ASV dolāru)
- Deivids Bullens un vēl trīs tirgotāji Nacionālajā Austrālijas bankā 2004. gadā (360 miljonu dolāru zaudējumi)
Pat citās atvasinājumu arēnās likmes palielinās tikpat satraucoši. Piemēram, Orange County, Kalifornija 1994. gadā zaudēja 1, 7 miljardus dolāru no parādiem un atvasinātajiem instrumentiem, ko izmantoja sava ieguldījumu fonda paplašināšanai, un Long Term Capital Management 1998. gadā zaudēja 5 miljardus dolāru.
Finanšu viltība, ko viegli izdarīt
Bafets norāda uz atvasināto finanšu instrumentu bīstamību bilancē un ārpus tās. Tirgus vērtības uzskaite ir juridiska forma uzskaitei uzņēmumam, kas iesaistīts vērtspapīru pirkšanā un pārdošanā, saskaņā ar ASV Iekšējā ieņēmumu kodeksa 475. sadaļu. Tirgus vērtības uzskaites uzskaites nolūkā aktīva visa pašreizējā un nākotnes neto naudas diskontētā plūsma. plūsmas tiek uzskatītas par kredītu bilancē. Šī grāmatvedības metode bija viena no daudzajām lietām, kas veicināja Enron skandālu.
Daudzi cilvēki Enron skandālu pilnībā attiecina uz grāmatu gatavošanu vai krāpšanu grāmatvedībā. Faktiski marķēšanai tirgū vai “marķēšanai uz mītu”, kā Bafets to tik trāpīgi kristīja, arī ir nozīmīga loma Enrona stāstā. Grāmatvedības uzskaite pēc tirgus principiem nav nelikumīga, taču tā var būt bīstama.
Bafets norāda, ka daudzu veidu atvasinātie finanšu instrumenti var radīt ienākumus, kas bieži tiek pārmērīgi novērtēti. Tas notiek tāpēc, ka to nākotnes vērtības ir balstītas uz aprēķiniem; tas ir problemātiski, jo optimistiski par nākotnes notikumiem domā cilvēka būtība. Turklāt kļūda var būt arī tajā, ka kādam kompensācija varētu būt balstīta uz tām rožainajām projekcijām, kas rada motīvu un alkatības jautājumus.
Vispārējās pārapdrošināšanas pamats
Bufete sniedza jaunāko informāciju par vispārējo pārapdrošināšanas situāciju savās vēstulēs akcionāriem 2003., 2004. un 2005. gadā. Savā 2006. gada vēstulē Buffett paziņoja, ka viņš ar prieku ziņo, ka tā būs viņa pēdējā diskusija par vispārējās pārapdrošināšanas atvasinājumu nepareizu darbību, kas kopš 2008. gada Berkshire bija maksājusi 409 miljonus USD kumulatīvos pirmsnodokļu zaudējumos. Savā 2007. gada vēstulē Bafets norādīja, ka Berkshire ir noslēgti 94 atvasināto instrumentu līgumi, kā arī tikai dažas atlikušās pozīcijas no General pārapdrošināšanas. Tajos ietilpa 54 līgumi, kas prasīja BK veikt maksājumus, ja neizdevās izpildīt noteiktas augsta ienesīguma obligācijas, un otra kategorija - īstermiņa Eiropas īstermiņa pārdošanas iespējas četriem akciju indeksiem (S&P 500 un trim ārvalstu indeksiem). Bafets uzsvēra, ka ar visām šīm atvasināto finanšu instrumentu pozīcijām darījuma partnera risks nepastāv un peļņas un zaudējumu uzskaite ir pārskatāma. Viņš norādīja, ka atvasinātie instrumenti ir vērtīgi plašā mērogā, lai atvieglotu noteiktas ieguldījumu stratēģijas.
Vai kāds zina šo trušu caurumu?
Vai Bafets, viens no pasaules bagātākajiem vīriešiem un investīciju ikona, paredzēja nākotni, kuru citi izvēlējās ignorēt? Sakiet, ko jūs darīsit par Bafeta nepatīkamo attieksmi pret finansēm. Galvenais ir tas, ka viņš ir gandrīz pārspējis gandrīz katru investoru, vienlaikus audzot savu uzņēmumu par vienu no pasaules lielākajām korporācijām. Džesijs Eisingers 2007. gada marta Condé Nast Portfolio rakstā uzdod jautājumu: "Ja kāds Vorens Bafets nevar izdomāt atvasinājumus, vai kāds var?" Pēdējo 100 gadu laikā tirgi ir kļuvuši ievērojami sarežģītāki, un tos arvien vairāk saista veidā, ko cenšas saprast regulatori un pat visaugstākā finanšu līmeņa ļaudis. Valsts kases sekretārs Henrijs Paulsons apstiprināja šo viedokli savā 2008. gada 14. marta televīzijas paziņojumā par likviditātes jautājumiem Lārdijs Stārnss. Saistošie pavedieni, kas iet cauri šīm plašajām finanšu galaktikām, ir atvasinājumi, un Volstrītas spilgtākie prāti uztraucas par to darbību - it īpaši tāpēc, ka akciju tirgi visā pasaulē kļūst neparedzamāki un sarežģītāki.
Grunts līnija
Bufeta 2002. gada atvasinājumu kā masu iznīcināšanas finanšu ieroču apraksts, iespējams, bija vairāk pareģojums, nekā tolaik kāds varēja saprast. Šeit galvenais ir tas, ka ir daudz dažādu atvasinājumu veidu; tie visi nav vienādi iznīcinoši. Tāpēc ir ārkārtīgi svarīgi precīzi saprast, ar ko nodarbojas, pirms var veikt saprātīgu novērtējumu.