Optimāla finanšu līdzekļu izmantošana korporatīvā kapitāla struktūrā

Uzņēmumam ir nepieciešams finanšu kapitāls, lai veiktu savu biznesu. Lielākajai daļai uzņēmumu finanšu kapitālu palielina, emitējot parāda vērtspapīrus un pārdodot parasto akciju. Parāda un pašu kapitāla apmēram, kas veido uzņēmuma kapitāla struktūru, ir daudz risku un atdeves. Tāpēc uzņēmuma vadībai jāizmanto rūpīgs un piesardzīgs process, lai izveidotu uzņēmuma mērķa kapitāla struktūru. Kapitāla struktūra ir veids, kā uzņēmums finansē savu darbību un izaugsmi, izmantojot dažādus līdzekļu avotus.

Finanšu sviras empīriska izmantošana

Finanšu sviras rādītājs ir tas, cik lielā mērā fiksēta ienākuma vērtspapīri un vēlamās akcijas tiek izmantotas uzņēmuma kapitāla struktūrā. Finanšu piesaistītajiem līdzekļiem ir vērtība procentu nodokļa vairoga dēļ, ko piešķir ASV likumi par uzņēmumu ienākuma nodokli. Finanšu sviras izmantojumam ir arī vērtība, ja aktīvi, kas tiek nopirkti ar parāda kapitālu, nopelna vairāk nekā parāda izmaksas, kas tika izmantoti to finansēšanai. Abos šajos apstākļos finanšu līdzekļu izmantošana palielina uzņēmuma peļņu. Tomēr, ja uzņēmumam nav pietiekamu ar nodokli apliekamo ienākumu, lai aizsargātu, vai ja tā pamatdarbības peļņa ir zemāka par kritisko vērtību, finanšu sviras rādītāji samazinās pašu kapitāla vērtību un tādējādi samazinās uzņēmuma vērtību.

Ņemot vērā uzņēmuma kapitāla struktūras nozīmi, pirmais solis kapitāla lēmumu pieņemšanas procesā ir uzņēmuma vadībai izlemt, cik daudz ārējā kapitāla tas būs jāiegūst, lai darbotos savā uzņēmējdarbībā. Kad šī summa ir noteikta, vadībai jāpārbauda finanšu tirgi, lai noteiktu nosacījumus, ar kādiem uzņēmums var piesaistīt kapitālu. Šis solis ir izšķirošs procesam, jo ​​tirgus vide var ierobežot uzņēmuma iespējas pievilcīgā līmenī vai izmaksās emitēt parāda vērtspapīrus vai parasto akciju. Pēc tam, kad būs atbildēti uz šiem jautājumiem, uzņēmuma vadība var izstrādāt piemērotu kapitāla struktūras politiku un izveidot finanšu instrumentu paketi, kas jāpārdod ieguldītājiem. Sekojot šim sistemātiskajam procesam, vadības finansēšanas lēmums jāīsteno saskaņā ar ilgtermiņa stratēģisko plānu un to, kā tā vēlas laika gaitā attīstīt uzņēmumu.

Finanšu sviras līdzekļu izmantošana dažādās nozarēs un uzņēmējdarbības nozarēs ir ļoti atšķirīga. Ir daudzas nozares, kurās uzņēmumi darbojas ar augstu finanšu sviras pakāpi. Klasiski piemēri ir mazumtirdzniecības veikali, aviosabiedrības, pārtikas veikali, komunālo pakalpojumu uzņēmumi un banku iestādes. Diemžēl daudzu šo nozaru uzņēmumu pārmērīgam finanšu līdzekļu izmantojumam ir bijusi galvenā loma, piespiežot daudzus no tiem pieteikties uz 11. nodaļas bankrotu. Kā piemērus var minēt RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) un Midwest Generation (2012). Turklāt pārmērīga finanšu piesaistīto līdzekļu izmantošana bija galvenais vainīgais, kas noveda pie ASV finanšu krīzes laikā no 2007. līdz 2009. gadam. Lehman Brothers (2008) un daudzu citu ļoti iespaidīgu finanšu institūciju bojāeja ir lieliski saistīto negatīvo seku piemēri. izmantojot ļoti svērtas kapitāla struktūras.

Finanšu sviras korporatīvā kapitāla struktūrā

Modigliani un Millera teorēmas par korporatīvā kapitāla struktūru pārskats

Uzņēmuma optimālās kapitāla struktūras izpēte datēta ar 1958. gadu, kad Fransuā Modigliani un Mertons Millers publicēja Nobela prēmijas ieguvēju darbu “Kapitāla izmaksas, korporāciju finanses un investīciju teorija”. Kā svarīgu sava darba priekšnoteikumu Modigliani un Millers parādīja, ka apstākļos, kad uzņēmējdarbības vidē nav uzņēmumu ienākuma nodokļa un briesmu izmaksas, finanšu sviras izmantošana neietekmē uzņēmuma vērtību. Šis uzskats, kas pazīstams kā Irrelevance Proposition teorēma, ir viens no vissvarīgākajiem akadēmiskās teorijas fragmentiem, kas jebkad publicēts.

Diemžēl nenozīmīguma teorijai, tāpat kā lielākajai daļai Nobela prēmijas ieguvušo darbu ekonomikā, nepieciešami daži nepraktiski pieņēmumi, kas jāpieņem, lai teoriju piemērotu reālās vides apstākļos. Atzīstot šo problēmu, Modigliani un Millers izvērsa savu neatbilstošā piedāvājuma teorēmu, iekļaujot uzņēmumu ienākuma nodokļa ietekmi un briesmu izmaksu iespējamo ietekmi, lai noteiktu optimālu uzņēmuma kapitāla struktūru. Viņu pārskatītais darbs, vispārēji pazīstams kā kapitāla struktūras kompromisa teorija, liek domāt, ka uzņēmuma optimālajai kapitāla struktūrai vajadzētu būt piesardzīgam līdzsvaram starp nodokļu priekšrocībām, kas saistītas ar parāda kapitāla izmantošanu, un izmaksām, kas saistītas ar potenciāls uzņēmuma bankrots. Mūsdienās kompromisa teorijas pamatā ir pamats, kas korporatīvajai vadībai jāizmanto, lai noteiktu optimālu kapitāla struktūru uzņēmumam.

Finanšu sviras ietekme uz darbības rezultātiem

Varbūt labākais veids, kā parādīt finanšu līdzekļu pozitīvo ietekmi uz uzņēmuma finanšu rādītājiem, ir vienkārša piemēra sniegšana. Pašu kapitāla atdeve (ROE) ir populārs pamatprincips, ko izmanto uzņēmējdarbības rentabilitātes noteikšanai, jo tā salīdzina peļņu, ko uzņēmums gūst fiskālajā gadā, ar naudu, ko ieguldījuši akcionāri. Galu galā katra uzņēmuma mērķis ir maksimizēt akcionāru bagātību, un ROE ir akcionāru ieguldījumu atdeves rādītājs.

Zemāk esošajā tabulā uzņēmuma ABC peļņas vai zaudējumu aprēķins ir izveidots, pieņemot, ka kapitāla struktūra sastāv no 100 procentiem no pašu kapitāla. Piesaistītais kapitāls bija USD 50 miljoni. Tā kā šīs summas iegūšanai tika emitēts tikai pašu kapitāls, arī pašu kapitāla kopējā vērtība ir USD 50 miljoni. Paredzams, ka šāda veida struktūrā uzņēmuma ROE samazināsies no 15, 6 līdz 23, 4 procentiem, atkarībā no uzņēmuma ienākuma pirms nodokļu nomaksas.

Salīdzinājumam, kad uzņēmuma ABC kapitāla struktūra tiek pārveidota tā, lai tā sastāv no 50 procentiem parāda kapitāla un 50 procentiem no pamatkapitāla, uzņēmuma ROE dramatiski palielinās līdz diapazonam no 27, 3 līdz 42, 9 procentiem.

Kā redzams no zemāk esošās tabulas, finanšu sviras efektu var izmantot, lai uzņēmuma darbība būtu dramatiski labāka nekā to, ko var sasniegt, paļaujoties tikai uz pašu kapitāla finansējuma izmantošanu.

Tā kā lielākās daļas uzņēmumu vadība ir ļoti atkarīga no ROE, lai izmērītu veiktspēju, ir svarīgi saprast ROE komponentus, lai labāk saprastu, ko rada metrika.

Populāra ROE aprēķināšanas metodika ir DuPont modeļa izmantošana. Vienkāršotākajā formā DuPont modelis nosaka kvantitatīvu attiecību starp neto ienākumiem un pašu kapitālu, kur lielāks reizinājums atspoguļo spēcīgāku sniegumu. Tomēr DuPont modelis paplašina arī vispārējo ROE aprēķinu, iekļaujot trīs tā daļas. Šajās daļās ietilpst uzņēmuma peļņas norma, aktīvu apgrozījums un pašu kapitāla reizinātājs. Attiecīgi šī paplašinātā DuPont formula ROE ir šāda:

Pašu kapitāla atdeve = Neto IncomeEquity = Neto IncomeSales × SalesAssets × AssetsEquity \ sākas {saskaņots} \ teksts {Pašu kapitāla atdeve} & = \ frac {\ teksts {Neto ienākumi}} {\ teksts {Pašu kapitāls}} \\ & = \ frac {\ text {Neto ienākumi}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} {\ text {Assets}} \ times \ frac {\ text {Assets}} {\ text {Equity }} \\ \ beigas {saskaņots} Kapitāla atdeve = EquityNet ienākumi = SalesNet ienākumi × AssetsSales × EquityAssets

Balstoties uz šo vienādojumu, DuPont modelis parāda, ka uzņēmuma ROE var uzlabot tikai palielinot uzņēmuma rentabilitāti, palielinot tā darbības efektivitāti vai palielinot finanšu sviras efektu.

Finanšu sviras riska noteikšana

Korporatīvajai vadībai ir tendence novērtēt finanšu sviras, izmantojot īstermiņa maksātspējas koeficientus. Kā norāda nosaukums, šie koeficienti tiek izmantoti, lai novērtētu uzņēmuma spēju izpildīt īstermiņa saistības. Divi no visvairāk izmantotajiem īstermiņa maksātspējas koeficientiem ir strāvas koeficients un skābes un testu attiecība. Abas šīs attiecības salīdzina uzņēmuma apgrozāmos līdzekļus ar tā pašreizējām saistībām. Tomēr, lai gan pašreizējā attiecība nodrošina apkopotu riska metriku, skābju līmeņa pārbaude ļauj labāk novērtēt uzņēmuma apgrozāmo līdzekļu sastāvu pašreizējo saistību izpildes vajadzībām, jo ​​tas izslēdz krājumus no apgrozāmajiem līdzekļiem.

Kapitalizācijas koeficienti tiek izmantoti arī finanšu sviras novērtēšanai. Kaut arī nozarē tiek izmantoti daudzi kapitalizācijas koeficienti, divi no populārākajiem rādītājiem ir ilgtermiņa parāda un kapitalizācijas attiecība un kopējā parāda un kapitalizācijas attiecība. Šo koeficientu izmantošana ir ļoti svarīga arī finanšu sviras novērtēšanai. Tomēr ir viegli izkropļot šīs attiecības, ja vadība nomā uzņēmuma aktīvus, neaktivizējot aktīvu vērtību uzņēmuma bilancē. Turklāt tirgus apstākļos, kur īstermiņa aizdevumu procentu likmes ir zemas, vadība var izvēlēties izmantot īstermiņa parādu, lai finansētu gan īstermiņa, gan ilgtermiņa kapitāla vajadzības. Tāpēc, lai veiktu rūpīgu riska analīzi, ir jāizmanto arī īstermiņa kapitalizācijas rādītāji.

Finanšu sviras novērtēšanai izmanto arī seguma koeficientus. Procentu seguma koeficients, ko sauc arī par laiku un procentu nopelnīto attiecību, iespējams, ir vispazīstamākais riska rādītājs. Procentu seguma koeficients ir ļoti svarīgs, jo tas norāda uz uzņēmuma spēju gūt pietiekamus ienākumus pirms nodokļu nomaksas, lai segtu sava finansiālā sloga izmaksas. Līdzekļu attiecība pret operācijām un kopējo parādu un brīvo operāciju naudas plūsmas un kopējā parāda attiecība ir arī svarīgi riska rādītāji, kurus izmanto korporatīvā vadība.

Faktori, kas ņemti vērā kapitāla struktūras lēmumu pieņemšanas procesā

Nosakot uzņēmuma kapitāla struktūru, ir jāņem vērā daudzi kvantitatīvie un kvalitatīvie faktori. Pirmkārt, no pārdošanas viedokļa uzņēmumam, kura pārdošanas aktivitāte ir augsta un relatīvi stabila, ir labākas iespējas izmantot finanšu sviras, salīdzinot ar uzņēmumu, kura pārdošanas apjomi ir zemāki un nepastāvīgāki.

Otrkārt, runājot par uzņēmējdarbības risku, uzņēmumam ar mazāku darbības sviru parasti ir jāuzņemas vairāk finanšu līdzekļu nekā uzņēmumam ar augstu darbības sviras līmeni.

Treškārt, izaugsmes ziņā uzņēmumi, kas ātri aug, visticamāk, daudz vairāk paļausies uz finanšu līdzekļu izmantošanu, jo šāda veida uzņēmumiem parasti ir vajadzīgs vairāk kapitāla nekā viņu lēnas izaugsmes uzņēmumiem.

Ceturtkārt, no nodokļu viedokļa uzņēmumam, kas atrodas augstākā nodokļu kategorijā, ir tendence izmantot vairāk parāda, lai izmantotu procentu nodokļu vairoga priekšrocības.

Piektkārt, mazāk ienesīgam uzņēmumam ir tendence izmantot vairāk finanšu līdzekļu, jo mazāk rentabls uzņēmums parasti nav pietiekami spēcīgā stāvoklī, lai finansētu savu uzņēmējdarbību no iekšēji radītiem līdzekļiem.

Kapitāla struktūras lēmumu var risināt arī, aplūkojot virkni iekšēju un ārēju faktoru. Pirmkārt, no vadības viedokļa uzņēmumi, kurus vada agresīvi vadītāji, mēdz izmantot vairāk finanšu līdzekļu. Šajā ziņā viņu finanšu sviras izmantošanas mērķis ir ne tikai palielināt uzņēmuma darbību, bet arī palīdzēt nodrošināt viņu kontroli pār uzņēmumu.

Otrkārt, kad laiks ir labs, kapitālu var piesaistīt, emitējot vai nu akcijas, vai obligācijas. Tomēr, kad laiki ir slikti, kapitāla piegādātāji parasti dod priekšroku drošai pozīcijai, kas, savukārt, lielāku uzsvaru liek uz parāda kapitāla izmantošanu. Paturot to prātā, vadībai ir tendence strukturēt uzņēmuma kapitālu tādā veidā, kas nodrošinās elastīgumu nākotnes kapitāla piesaistē pastāvīgi mainīgajā tirgus vidē.

Grunts līnija

Būtībā korporatīvā vadība galvenokārt izmanto finanšu piesaistītos līdzekļus, lai palielinātu uzņēmuma peļņu uz vienu akciju un palielinātu tā peļņu no pašu kapitāla. Tomēr, ņemot vērā šīs priekšrocības, palielinās ienākumu mainīgums un palielinās finansiālo grūtību, iespējams, pat bankrota izmaksu izmaksas. Ņemot to vērā, uzņēmuma vadībai, nosakot optimālo kapitāla struktūru, jāņem vērā uzņēmuma biznesa risks, uzņēmuma nodokļu stāvoklis, uzņēmuma kapitāla struktūras finansiālā elastība un uzņēmuma vadības agresivitātes pakāpe.