Konglomerāti: naudas govis vai korporatīvais haoss?

Konglomerāti ir uzņēmumi, kuriem daļēji vai pilnībā pieder vairāki citi uzņēmumi. Nesen izplešanās konglomerāti bija ievērojama korporatīvās ainavas iezīme. Plašās impērijas, piemēram, General Electric un Berkshire Hathaway, daudzu gadu laikā tika veidotas ar interesēm, sākot no reaktīvo dzinēju tehnoloģijas līdz rotaslietām.

Korporatīvajiem hodgepodiem patīk šie lepnumi par spēju izvairīties no bedrainajiem tirgiem. Dažos gadījumos tie ir devuši iespaidīgu ilgtermiņa akcionāru atdevi, taču tas nenozīmē, ka korporatīvie konglomerāti vienmēr ir laba lieta ieguldītājiem. Ja jūs interesē ieguldīt šajos behemotos, jums vajadzētu zināt dažas lietas.

Lieta konglomerātiem

Konglomerātu gadījumu var apkopot vienā vārdā: dažādošana. Saskaņā ar finanšu teoriju, tā kā biznesa cikls dažādos veidos ietekmē nozares, diversifikācijas rezultātā tiek samazināts ieguldījumu risks. Piemēram, vienas meitas sabiedrības piedzīvoto lejupslīdi var līdzsvarot ar stabilitāti vai pat paplašināšanos citā uzņēmumā. Citiem vārdiem sakot, ja Berkshire Hathaway ķieģeļu ražošanas nodaļai ir slikts gads, zaudējumus varētu kompensēt labs gads tās apdrošināšanas biznesā.

Tajā pašā laikā veiksmīgs konglomerāts var uzrādīt nemainīgu peļņas pieaugumu, iegādājoties uzņēmumus, kuru akcijas tiek vērtētas zemāk nekā tā pašas. Faktiski gan GE, gan Berkshire Hathaway ir apsolījuši un nodrošinājuši ieņēmumu divciparu pieaugumu, izmantojot šo ieguldījumu pieauguma stratēģiju. (Papildinformāciju lasiet sadaļā Risks un diversifikācija .)

Lieta pret konglomerātiem

Tomēr tādu konglomerātu kā GE un Berkshire Hathaway ievērojamie panākumi diez vai pierāda, ka konglomerācija vienmēr ir laba ideja. Ir daudz iemeslu divreiz padomāt par ieguldījumiem šajos akcijās, kā tas parādīts 2009. gadā, kad ekonomikas lejupslīdes rezultātā cieta gan GE, gan Berkshire, pierādot, ka lielums nepadara uzņēmumu nekļūdīgu.

Investīciju guru Pīters Linčs izmanto frāzi diworsification, lai aprakstītu uzņēmumus, kas dažādojas jomās, kuras pārsniedz to pamatkompetences. Konglomerāts bieži var būt neefektīva, sajukusi lieta. Neatkarīgi no tā, cik laba ir vadības komanda, tās enerģija un resursi tiks sadalīti pa daudziem uzņēmumiem, kuriem var būt sinerģisms vai nebūt.

Investoriem konglomerāti var būt šausmīgi grūti saprotami, un tas var būt izaicinājums apvienot šos uzņēmumus vienā kategorijā vai ieguldījumu tēmā. Tas nozīmē, ka pat vadītājiem bieži ir grūti izskaidrot akcionāriem savu ieguldījumu filozofiju. Turklāt konglomerāta grāmatvedība var atstāt daudz vēlama un aizēnot konglomerāta atsevišķo sadalījumu darbību. Investoru nespēja izprast konglomerāta filozofiju, virzienu, mērķus un sniegumu galu galā var izraisīt nepietiekamu sniegumu. (Par saistīto lasījumu skatīt: Konglomerāti: riskants piedāvājums? )

Lai arī pastāv pretciklisks arguments, pastāv arī risks, ka vadība paturēs uzņēmumus ar sliktu sniegumu, cerot braukt ar velosipēdu. Galu galā zemākas vērtības uzņēmumi neļauj pilnībā realizēt augstāk novērtētu uzņēmumu vērtību akciju cenā.

Turklāt konglomerāti ne vienmēr piedāvā ieguldītājiem diversifikācijas priekšrocības. Ja investori vēlas dažādot risku, viņi to var izdarīt paši, ieguldot dažos koncentrētos uzņēmumos, nevis visu savu naudu saliekot vienā konglomerātā. Investori to var izdarīt daudz lētāk un efektīvāk nekā pat viskonkurētspējīgākais konglomerāts.

Konglomerāta atlaide

Lieta pret konglomerātiem ir spēcīga. Rezultātā tirgus parasti piemēro diskontu detaļu vērtības vērtībai, kuru tas bieži vērtē konglomerātā ar atlaidi koncentrētākiem uzņēmumiem. To sauc par konglomerāta atlaidi. Protams, daži konglomerāti nosaka piemaksu, bet kopumā tirgus nosaka atlaidi, sniedzot investoriem labu priekšstatu par to, kā tirgus vērtē konglomerātu salīdzinājumā ar tā dažādo daļu kopējo vērtību. Dziļa atlaide norāda, ka akcionāri gūtu labumu, ja uzņēmums tiktu izjaukts un tā sadalīšanu atstātu kā atsevišķus krājumus.

Aprēķināsim konglomerāta atlaidi, izmantojot vienkāršu piemēru. Mēs izmantosim izdomātu konglomerātu ar nosaukumu DiversiCo, kas sastāv no diviem nesaistītiem uzņēmumiem: dzērienu nodaļa un biotehnoloģijas nodaļa.

DiversiCo akciju tirgus novērtējums ir USD 2 miljardi un kopējais parāds - 0, 75 miljardi USD. Tās dzērienu nodaļas bilances aktīvi ir USD 1 miljards, savukārt biotehnoloģijas nodaļas aktīvu vērtība ir 0, 765 miljardi USD. Koncentrētiem uzņēmumiem dzērienu rūpniecībā vidējā tirgus vērtība pret grāmatu ir 2, 5, savukārt tīru spēļu biotehnoloģiju uzņēmumiem ir tirgus vērtība līdz 2. DiversiCo nodaļas ir diezgan tipiski uzņēmumi savā nozarē. Pēc šīs informācijas mēs varam aprēķināt konglomerāta atlaidi:

Piemērs - konglomerāta atlaides aprēķināšana
Kopējā tirgus vērtība DiversiCo:
= Pamatkapitāls + parāds
= USD 2 miljardi + USD 0, 75 miljardi
= 2, 75 miljardi USD
Paredzamā detaļu vērtības summa:
= Biotehnoloģijas nodaļas vērtība + dzērienu nodaļas vērtība
= (0, 75 miljardi USD X 2) + (USD 1 miljards X 2, 5)
= 1, 5 miljardi USD + 2, 5 miljardi USD
= 4, 0 miljardi USD
Tātad konglomerāta atlaide ir šāda:
= (4, 0 miljardi USD - 2, 75 miljardi USD) / 4, 0 miljardi USD
= 31, 25%

Autortiesības 2009 Investopedia.com

DiversiCo 31, 25% atlaide konglomerātā šķiet neparasti dziļa. Tās akcijas cena neatspoguļo atsevišķo sadalījumu patieso vērtību. Kļūst skaidrs, ka šis daudzuzņēmumu uzņēmums varētu būt ievērojami vairāk vērts, ja tas tiktu sadalīts atsevišķos uzņēmumos. Līdz ar to investori var pieprasīt nodalīt dzērienu un biotehnoloģisko nodalījumu, lai radītu lielāku vērtību. Ja tas notiktu, DiversiCo varētu būt vērts tuvāk izpētīt kā pirkšanas iespēju.

Grunts līnija

Lielais jautājums ir par to, vai ieguldījumiem konglomerātos ir jēga. Konglomerāta atlaide liek domāt, ka tā nav. Bet var būt sudraba odere. Ja ieguldīsit konglomerātos, kas sadalās un sadalās atsevišķos gabalos, veicot atsavināšanu un sadalīšanu, jūs varētu uztvert vērtības pieaugumu, jo konglomerāta atlaide pazūd. Parasti jūs saņemat lielāku atdevi, kad konglomerāti sabrūk, nekā tad, kad tie tiek būvēti. (Papildinformāciju skatiet: 5 iemesli, kāpēc Spinoffs var būt ieguldītāju pirkums .)

Tomēr daži konglomerāti pieprasa novērtēšanas prēmiju vai vismaz mazāku konglomerātu atlaidi. Tie ir ārkārtīgi labi vadīti uzņēmumi. Viņus pārvalda agresīvi, skaidru mērķu izvirzīšanai sadalīšanai. Uzņēmumi, kuru sniegums ir slikts, tiek ātri pārdoti vai atsavināti. Vēl svarīgāk ir tas, ka veiksmīgiem konglomerātiem ir nevis finansiāli, bet gan stratēģiski vai darbības mērķi, kas izmanto stingru pieeju portfeļa pārvaldībai.

Ja izvēlaties ieguldīt konglomerātos, meklējiet tos, kuriem ir finanšu disciplīna, rūpīga analīze un novērtēšana, atteikšanās pārmaksāt pirkumus un vēlme pārdot esošos uzņēmumus. Tāpat kā ar jebkuru lēmumu par ieguldījumu, pirms pirkšanas padomājiet un neuzņemieties, ka lielie uzņēmumi vienmēr saņem lielu atdevi.

(Papildu informāciju skatīt: 5 konglomerāti, kas pakļauti Karību jūras reģionam .)