DCF novērtēšana: akciju tirgus sanitātes pārbaude

Lielākajai daļai cilvēku diskontētās naudas plūsmas (DCF) novērtēšana šķiet kā finanšu melnās mākslas veids, ko vislabāk atstāt doktorantiem un Volstrītas tehniskajiem burvjiem. DCF sarežģītība ietver sarežģītu matemātiku un finanšu modelēšanu, bet, ja jūs saprotat DCF pamatkoncepcijas, varat veikt "aplokšņu aizmugures aprēķinus", lai palīdzētu jums pieņemt lēmumus par ieguldījumiem vai novērtētu mazos uzņēmumus. Šajā rakstā tiks apskatīti daži praktiski pielietojumi.

DCF paraugi
Sāksim ar īsu pārskatu. DCF ir vērtēšanas metode, ko var izmantot privātiem uzņēmumiem. Tas prognozē nākotnes naudas plūsmu, EBITDA vai ieņēmumu sēriju un pēc tam atlaides naudas laika vērtībai, parasti izmantojot paša uzņēmuma vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC) piecu līdz 10 gadu laikā. Visu turpmāko diskontēto plūsmu summa ir uzņēmuma pašreizējā vērtība. Profesionālie biznesa vērtētāji bieži iekļauj gala vērtību paredzamā peļņas perioda beigās, un viņi var arī piemērot atlaides maza uzņēmuma riskam, likviditātes trūkumam vai akcijām, kas pārstāv mazākuma līdzdalību uzņēmumā.

Skābes tests publiskā krājuma novērtēšanai
DCF ir zilās lentes standarts privātu uzņēmumu vērtēšanai; to var izmantot arī kā skābes testu publiski tirgojamiem krājumiem. Amerikas Savienoto Valstu valsts uzņēmumiem P / E koeficienti (kurus nosaka tirgus) var būt augstāki nekā DCF. Tas jo īpaši attiecas uz mazākiem, jaunākiem uzņēmumiem ar lielām kapitāla izmaksām un nevienmērīgiem vai nenoteiktiem ienākumiem vai naudas plūsmu. Bet tas var attiekties arī uz lieliem, veiksmīgiem uzņēmumiem ar astronomisku P / E attiecību.

Piemēram, veiksim vienkāršu DCF pārbaudi, lai pārbaudītu, vai Apple krājumi noteiktā laika posmā tika godīgi novērtēti. 2008. gada jūnijā Apple tirgus kapitalizācija bija 150 miljardi USD. Uzņēmuma darbības naudas plūsma bija aptuveni 7 miljardi USD gadā, un uzņēmumam mēs piešķirsim WACC 7% apmērā, jo tas ir finansiāli spēcīgs un var lēti piesaistīt pamatkapitālu un parāda kapitālu. Mēs arī pieņemsim, ka Apple 10 gadu laikā var palielināt pamatdarbības naudas plūsmu par 15% gadā - tas ir nedaudz agresīvs pieņēmums, jo tikai daži uzņēmumi ir spējīgi ilgstoši uzturēt tik augstus izaugsmes tempus. Pamatojoties uz to, DCF novērtētu Apple ar tirgus kapitalizāciju 106, 3 miljardu USD vērtībā, kas ir par 30% zemāka par tā laika biržas cenu. Šajā gadījumā DCF sniedz vienu norādi, ka tirgus, iespējams, maksā pārāk augstu cenu par Apple parasto akciju. Gudrie investori var meklēt citus rādītājus, piemēram, nespēju nākotnē uzturēt naudas plūsmas pieauguma tempus.

WACC nozīme akciju tirgus vērtējumos
Dažu DCF aprēķinu veikšana parāda saikni starp uzņēmuma kapitāla izmaksām un tā novērtējumu. Lieliem valsts uzņēmumiem (piemēram, Apple) kapitāla izmaksas mēdz būt nedaudz stabilas. Bet maziem uzņēmumiem šīs izmaksas var ievērojami svārstīties ekonomikas un procentu likmju ciklos. Jo augstākas ir uzņēmuma kapitāla izmaksas, jo zemāks būs DCF novērtējums. Mazākajiem uzņēmumiem (kuru tirgus maksimālā robeža nepārsniedz apmēram 500 miljonus USD) DCF tehniķi uzņēmuma WACC var pievienot “lieluma piemaksu” 2–4% apmērā, lai uzskaitītu papildu risku.

Kreditēšanas krīzes laikā 2007. un 2008. gadā mazāko valsts uzņēmumu kapitāla izmaksas pieauga, jo bankas pastiprināja kreditēšanas standartus. Dažiem maziem valsts uzņēmumiem, kas 2006. gadā varēja piesaistīt bankas kredītus 8% apmērā, pēkšņi nācās maksāt 12-15% riska ieguldījumu fondiem aizvien ierobežotākajam kapitālam. Izmantojot vienkāršu DCF novērtējumu, redzēsim, kāda būs WACC palielināšanas no 8% līdz 14% ietekme uz nelielu valsts uzņēmumu ar 10 miljonu dolāru lielu gada naudas plūsmu un prognozēto ikgadējo naudas plūsmas pieaugumu par 12% 10 gadu laikā.

Balstoties uz augstākām kapitāla izmaksām, uzņēmuma vērtība tiek samazināta par 38, 6 miljoniem ASV dolāru, kas nozīmē vērtības samazināšanos par 26, 9%.

Uzņēmuma vērtības veidošana
Ja jūs veidojat nelielu uzņēmumu un cerat kādu dienu to pārdot, DCF novērtēšana var palīdzēt jums koncentrēties uz to, kas ir vissvarīgākais - vienmērīgas izaugsmes radīšana. Daudzos mazos uzņēmumos ir grūti plānot naudas plūsmu vai ienākumu gadus nākotnē, un tas jo īpaši attiecas uz uzņēmumiem ar mainīgiem ienākumiem vai ekonomiskajiem cikliem. Biznesa vērtēšanas eksperts labprātāk ilgojas ar laiku pieaugošām naudas plūsmām vai ieņēmumiem, kad uzņēmums jau ir pierādījis šo spēju.

Vēl viena DCF analīzes mācība ir pēc iespējas tīrāka bilance, izvairoties no pārmērīgiem aizdevumiem vai cita veida piesaistītajiem līdzekļiem. Akciju iespēju piešķiršana vai atlikto kompensācijas plānu piešķiršana uzņēmuma augstākajiem vadītājiem var stiprināt uzņēmuma pievilcību, lai piesaistītu kvalitātes vadību, taču tā var arī radīt saistības nākotnē, kas palielinās uzņēmuma kapitāla izmaksas.

Grunts līnija
DCF novērtēšana nav tikai finanšu raķešu zinātne. Tam ir arī praktiskas lietojumprogrammas, kas var padarīt jūs par labāku akciju tirgus investoru, jo tas kalpo kā skābes tests tam, kas būtu vērts valsts uzņēmumam, ja tas tiktu vērtēts tāpat kā salīdzināmi privāti uzņēmumi. Asprātīgi, uz vērtību domājoši investori izmanto DCF kā vienu vērtības indikatoru un arī kā “drošības pārbaudi”, lai izvairītos no pārāk lielas maksas par akciju vai pat visa uzņēmuma akcijām.