Nemateriālie aktīvi krājumiem nodrošina reālu vērtību
Kas var izskaidrot bēgošos sākotnējā publiskā piedāvājuma panākumus no uzņēmuma, kuram nav ienākumu vēstures? Un kāpēc mazliet sliktas ziņas vai pārskats par ienākumiem, kas tikai neatpaliek no tirgus cerībām, veselīga uzņēmuma akciju cenu var novirzīt nosedivā?
Kad tirgus ignorē uzņēmuma vēsturiskos finanšu rādītājus, tirgus bieži reaģē uz "informācijas asimetriju". Asimetrija rodas tāpēc, ka tradicionālās finanšu pārskatu metodes - revidētie finanšu pārskati, analītiķu ziņojumi, paziņojumi presei un tamlīdzīgi - atklāj tikai nelielu daļu informācijas, kas attiecas uz ieguldītājiem. Nemateriālo aktīvu - pētniecības un attīstības (R&D), patentu, autortiesību, klientu sarakstu un zīmola pašu kapitāla - vērtība veido lielu daļu no šīs informācijas nepilnības.
Kāpēc nemateriālie aktīvi ir svarīgi
Jebkurš biznesa profesors jums pateiks, ka uzņēmumu vērtība ir ievērojami mainījusies no materiālajiem aktīviem, piemēram, “ķieģeļiem un javas”, uz nemateriālajiem aktīviem, piemēram, intelektuālo kapitālu. Šie neredzamie aktīvi ir galvenie akcionāru vērtības virzītāji zināšanu ekonomikā, taču grāmatvedības noteikumi neatzīst šo uzņēmumu novērtēšanas maiņu. Pārskati, kas sagatavoti saskaņā ar vispārpieņemtiem grāmatvedības principiem, šos aktīvus nereģistrē. Tukšā laika apstākļos ieguldītājiem ir jāpaļaujas uz minējumiem, lai novērtētu uzņēmuma vērtības precizitāti.
Bet, lai arī uzņēmumu nemateriālo aktīvu procentuālais daudzums ir palielinājies, grāmatvedības noteikumi nav notikuši. Piemēram, ja farmācijas uzņēmuma R&D centieni rada jaunas zāles, kas iziet klīniskos izmēģinājumus, šīs attīstības vērtība finanšu pārskatos nav atrodama. Tas neparādās līdz brīdim, kad tiek veikti pārdošanas apjomi, kas varētu būt vairāki gadi. Vai arī apsveriet e-komercijas mazumtirgotāja vērtību. Acīmredzot gandrīz visa tā vērtība nāk no programmatūras izstrādes, autortiesībām un tās lietotāju bāzes. Lai gan tirgus nekavējoties reaģē uz klīnisko pētījumu rezultātiem vai tiešsaistes mazumtirgotāju klientu pievilināšanu, šie aktīvi slīd cauri finanšu pārskatiem.
Tā rezultātā pastāv nopietna atšķirība starp to, kas notiek kapitāla tirgos, un to, ko atspoguļo grāmatvedības sistēmas. Grāmatvedības vērtība ir balstīta uz aprīkojuma un inventāra vēsturiskajām izmaksām, turpretim tirgus vērtību veido cerības par uzņēmuma turpmāko naudas plūsmu, kas lielākoties nāk no nemateriālajiem aktīviem, piemēram, pētniecības un attīstības pasākumiem, patentiem un labas darbaspēka "know-how". (Lai iegūtu papildinformāciju, skatiet nemateriālo aktīvu slēpto vērtību .)
Kāpēc ir grūti uzticēties nemateriālajiem aktīviem
Investoru lēkšana par vērtēšanu diez vai ir pārsteigums. Iedomājieties, ka ieguldāt uzņēmumā, kura tirgus kapitalizācija ir USD 2 miljardi, bet ieņēmumi līdz šim ir tikai 100 miljoni USD. Jums, iespējams, būtu aizdomas, ka vērtēšanas attēlā ir liela pelēkā zona. Varbūt jūs vērsīsities pie analītiķiem, lai sniegtu trūkstošo informāciju. Bet analītiķu rādītāji palīdz tikai tik daudz. Baumas un innuendo, PR un prese, spekulācijas un hype mēdz aizpildīt informācijas telpu.
Lai labāk izsludinātu savus patentus un zīmolus, daudzi uzņēmumi novērtē to vērtību. Bet šie skaitļi reti ir pieejami publiskam patēriņam. Pat ja tos lieto iekšēji, tie var būt satraucoši. Teiksim, nepareizi aprēķinot nākotnes naudas plūsmas, kas rodas no patenta, varētu pamudināt vadības komandu uzcelt rūpnīcu, kuru tā nevar atļauties.
Protams, ieguldītāji varētu gūt labumu no finanšu pārskatiem, kas ietver uzlabotu informācijas atklāšanu. Jau apmēram divpadsmit valstu, ieskaitot Lielbritāniju un Franciju, ir atļauts atpazīt zīmolu kā bilances aktīvu. Finanšu grāmatvedības standartu padome tika iesaistīta pētījumā, lai noteiktu, vai tai būtu jāpieprasa nemateriālie aktīvi bilancē. Tomēr, ņemot vērā milzīgās grūtības faktiski novērtēt nemateriālus aktīvus un lielo risku, ka varētu rasties neprecīzi mērījumi vai pārsteigumu norakstījumi, projekts tika svītrots no pētniecības darba kārtības. Investoriem nevajadzētu gaidīt, ka drīzumā notiks izmaiņas šajā lēmumā.
Kā novērtēt nemateriālos aktīvus
Neskatoties uz to, ieguldītājiem jāmaksā, lai mēģinātu saķerties ar nemateriālajiem aktīviem. Liela daļa grāmatvedības pētījumu tiek veltīti to novērtēšanas veidu izstrādei, un, par laimi, tehnikas uzlabojas. Lai arī viedokļi par piemērotām pieejām joprojām krasi atšķiras, ieguldītājiem ir vērts to apskatīt.
Šeit ir vieta, kur sākt: mēģiniet aprēķināt uzņēmuma nemateriālo aktīvu kopējo vērtību. Viena metode ir aprēķināta nemateriālā vērtība (CIV). Šī metode novērš trūkumus, kas saistīti ar nemateriālo aktīvu novērtēšanas metodei no tirgus līdz grāmatvedībai, kas vienkārši atņem uzņēmuma uzskaites vērtību no tā tirgus vērtības un iezīmē atšķirību. Sakarā ar to, ka tas palielinās un samazinās līdz ar tirgus noskaņojumam, tirgus līdz grāmatai pieejamais skaitlis nevar dot fiksētu intelektuālā kapitāla vērtību. CIV, no otras puses, pārbauda ieņēmumu rādītājus un identificē aktīvus, no kuriem šie ieņēmumi gūti. Daudzos gadījumos CIV norāda arī uz neierakstītās vērtības milzīgumu.
Izmantojot par piemēru mikroprocesoru gigantu Intel (Nasdaq: INTC), CIV iziet šādi:
1. solis: aprēķiniet vidējo ienākumu pirms nodokļu nomaksas par pēdējiem trim gadiem (šajā gadījumā tas bija 2006., 2007. un 2008. gads). Intel tas ir 8 miljardi dolāru.
2. solis: dodieties uz bilanci un iegūstiet vidējos gada beigu materiālos aktīvus par tiem pašiem trim gadiem, kas šajā gadījumā ir 34, 7 miljardi USD.
3. solis: Aprēķiniet Intel aktīvu atdevi (ROA), dalot ieņēmumus ar aktīviem: 23% (jauks bizness, lai iegūtu mikroshēmas).
4. solis. Tiem pašiem trim gadiem atrodiet nozares vidējo ROA. Pusvadītāju nozares vidējais rādītājs ir aptuveni 13%.
5. solis: aprēķiniet ROA pārsniegumu, reizinot nozares vidējo ROA (13%) ar uzņēmuma materiālajiem aktīviem (34, 7 miljardi USD). Atņemiet to no ienākumiem pirms nodokļu nomaksas pirmajā solī (8, 0 miljardi USD). Intel pārsniegums ir USD 3, 5 miljardi. Tas norāda, cik daudz vairāk nekā vidējais mikroshēmu ražotājs Intel nopelna no saviem aktīviem.
6. solis: maksājiet nodokļu maksātājam. Aprēķiniet trīs gadu vidējo ienākuma nodokļa likmi un reiziniet to ar pārsniegto ienākumu. Atņemiet rezultātu no pārsniegtās peļņas, lai iegūtu numuru pēc nodokļu nomaksas, prēmiju, kas attiecināma uz nemateriālajiem aktīviem. Intel (vidējā nodokļu likme 28%) šis skaitlis ir 3, 5 miljardi USD - 1, 0 miljards USD = 2, 5 miljardi USD.
7. solis: aprēķiniet prēmijas neto pašreizējo vērtību. Dariet to, dalot prēmiju ar atbilstošu diskonta likmi, piemēram, uzņēmuma kapitāla izmaksām. Izmantojot patvaļīgu diskonta likmi 10%, iegūst 25 miljardus USD.
Tieši tā. Intel intelektuālā kapitāla aprēķinātā nemateriālā vērtība - kas neparādās bilancē - ir milzīgi 25 miljardi USD! Aktīvi, kas ir lieli, noteikti ir pelnījuši redzēt dienasgaismu.
Secinājums
Kaut arī nemateriālajiem aktīviem nav acīmredzamas rūpnīcas vai aprīkojuma fiziskās vērtības, tie nav nebūtiski. Faktiski tie var izrādīties ļoti vērtīgi uzņēmumam un var būt kritiski ilgtermiņa panākumiem vai neveiksmēm.